玻尿酸龍頭，崩了！

9月19日，A股醫美概念股集體暴跌，華熙生物跌13%、愛美客跌11%、華東醫藥跌8%。

此次醫美集體大跌與一則傳聞有關，有消息稱上海召開醫美工作會議，将打擊渠道醫美，主要針對醫院财務問題，開始制定行業執法标準，返傭定性為财務賄賂。

傳聞真實性雖未确定，醫美闆塊毫無意外先趴下了....

跌幅最大的華熙生物，自2021年7月以來，股價累計已大跌56%，市值蒸發900多億元。

作為全球最大玻尿酸原料生産商，華熙生物躺賺時代已結束？

壹

對于此次整頓醫美傳聞，兩大醫美龍頭華熙生物和愛美客都很淡定。

愛美客方面稱：目前尚未有确鑿的政策端消息，公司經營沒有變化。

華熙生物方面表示：可能與行業整頓有關，但對公司影響應該微乎其微，我們醫美占比非常少的，隻占營業額10%不到；

對于頭部公司，行業整頓可以淨化行業環境，屬于利好利息。

綜合來看，此次醫美闆塊大跌更多為情緒導向，基本面尚未有實質性變化。但華熙生物的玻尿酸賣不動了，卻是真的。

玻尿酸具備保濕、除皺、修複細胞等功能，有“保濕黃金”之稱。風靡于韓國，在中國發展壯大，目前全世界超過86%的玻尿酸原料都由中國山東省供應，每賣出10隻玻尿酸，就有7隻原材料來自山東。

位于濟南的華熙生物，則是全球最大的玻尿酸原料生産商。2017年上市前，玻尿酸原料業務曾是其絕對營收主力，近幾年明顯觸頂。

2019年—2022年上半年，華熙生物的玻尿酸原料業務營收分别為7.61億元、7.03億元、9.05億元、4.61億元，即便是幾十倍暴利的保濕黃金，增長空間也有限。

随着玻尿酸原料觸頂，華熙生物重心逐漸轉向C端市場。

2022年半年報顯示，華熙生物共有四大業務闆塊，分别為原料業務、醫療終端業務、功能性護膚品、功能性食品。

上半年原料業務收入4.61億元，同比增長10.97%，占比16%；

醫療終端業務收入3億元，同比下降4.53%，占比10%；

功能性護膚品業務收入21.27億元，同比增長77.17%，占比72%；

功能性食品收入4436.58萬元，占比約為1.5%。

可以看出，功能性護膚品已成為華熙生物最大增長動能，四大護膚品牌潤百顔、誇迪、米蓓爾、BM肌活上半年營收分别增長31%、65%、67%、445%。

但C端護膚品業務高增是有代價的，直面消費者需要大量營銷推動，最終演變為銷售費用暴增。

2022年上半年，華熙生物總營收為29.35億元，同比增長51.58%；淨利潤4.73億元，同比增長31.25%。

其中銷售費用為13.87億元，同比增長54.68%，高于營收增速。2021年銷售費用為24.3億元，同比增長達到誇張的121.62%。

半年報顯示，銷售費用增長主要原因為公司銷售規模持續增長，銷售團隊擴張，導緻職工薪酬同比增加；

公司大力開拓線上銷售渠道，加大抖音等電商平台信息流推廣，發掘線上消費群體，加強與天貓、抖音等平台主流達人的密切合作；

線上銷售收入大幅增長的同時線上推廣費用、廣告宣傳費大幅增加。

從躺賺的玻尿酸龍頭，到護膚品新秀，華熙生物隻能用大規模營銷來保證轉型，這也導緻其盈利能力不斷下滑。

2021年華熙生物銷售毛利率為78%，淨利率為15.67%，創6年新低。相比之下，愛美客銷售毛利率高達93.70%，淨利率為66.12%，全面碾壓華熙生物。

2022年上半年，華熙生物銷售毛利率為77.43%，淨利率為15.91%；而愛美客毛利率、淨利率仍高達94.39%、66.78%。

玻尿酸業務見頂，護膚品業務拖累淨利率下滑，是華熙生物股價大跌56%、市值蒸發900多億元一大原因，此外還與醫美行業炒作退潮有關。

貳

醫美行業被資本市場抛棄，與其估值泡沫過大有直接關系。

2020—2021年，全球流動性泛濫，A股機構熱衷抱團炒作巨頭，确定性高、市場份額大的各行業巨頭，被輪番爆炒。

2021年7月，愛美客市值最高曾達1823億元，華熙生物最高達到1500億元，股價漲幅均在4倍以上。

經曆1年持續殺跌，愛美客跌40%、華熙生物跌56%，二者市盈率仍高達91倍、65倍，可見估值泡沫之大。

此外，始于2021年的醫美最嚴監管，讓行業增加不确定性。

醫美暴利但亂象叢生，無證經營、假貨泛濫、虛假宣傳等現象不斷出現，消費者深受其害。

人民日報曾提到，2015年—2020年，全國消協組織收到的醫美行業投訴5年間增長14倍，重災區就是虛假宣傳廣告。

為牟取暴利，醫美機構制造容貌焦慮，在宣傳中将容貌不佳與“低能”、“懶惰”、“貧窮”等做關聯、将容貌出衆與“高素質”“勤奮”“成功”做不當關聯，編造“整容改變命運故事”，扭曲審美認知。

再比如玻尿酸産品“水光針”造假，一劑水光針價格幾百到數千不等，但市面上的水光針每3支就有2支假貨，假針容易造成皮膚潰爛、血管栓塞、眼睛失明等悲劇。

去年國家衛健委、市場監管總局等部門已相繼出手整頓醫美廣告，今年9月15日，中消費協又明确醫美領域諸多“霸王條款”：

包括單方面約定預付卡(充值卡)有效期；

單方約定醫美手術費、醫療費等一律不退；

通過設置嚴苛附加條件推卸自身責任；

享有優惠的産品和服務退款時按照原價抵扣費用；

單方面規定美容院對簽訂的合同有唯一解釋權。

華熙生物醫美業務雖然占比較小，但其産品也面臨虛假宣傳風險。

比如其推出的玻尿酸飲用水品牌“水肌泉”，外界認為是收“智商稅”。

這款水宣稱“0糖、0脂、輕負擔、口服玻尿酸能增加皮膚水分”，僅僅因為增加了83mg玻尿酸就賣到10元，比普通礦泉水貴了5倍。

有消費者指出：“口感和礦泉水差不多，包裝确實和價位不配。喝進去的玻尿酸有多少能到皮膚裡，不知道”。

對于智商稅質疑，華熙生物隻是在年報中指出“公司通過開展食品級透明質酸原料的大量動物和人體口服試驗，證明了透明質酸無毒、無緻突變、無緻畸作用且不會引起人體過敏及其他不良反應，充分論證了産品安全性。”

随着醫美行業進入嚴監管時代，僅憑營銷躺賺已不再奏效，華熙生物仍需回歸産品本身，走持續發展之路！

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