幾種玻璃(浮法玻璃、光伏玻璃、藥用玻璃)成本變化及影響？

天風證券嘗試對幾種玻璃(浮法玻璃、光伏玻璃、藥用玻璃等)生産成本變化進行定量分析，并對成本變化對行業内企業影響做了研究。

核心結論：

①原燃材料是玻璃制造的主要成本，曆史上看浮法玻璃中原材料及能源占生産成本比例約80%，光伏玻璃及藥用玻璃占比略低，但仍是大頭。其中原材料成本中純堿和矽砂是大頭，二者成本占原材料比例約90%。

②21年原材料端受倛給増量有限、需求端光伏玻璃等在産産能月環比持續攀升背景下，純堿岀現持續性上漲；玻璃主要燃料受能耗雙控、全球經濟持續複蘇帶動下，價格亦有較大漲幅。

1）21年原燃材料價格變化對玻璃生産成本已産生顯著影響

限于數據可得性，我們選取旗濱集團、信義光能、山東藥玻分别作為浮法玻璃、光伏玻璃、藥用玻璃的代表企業。

結合三家企業的測算顯示，20FY浮法玻璃、光伏玻璃、藥用玻璃噸生産成本分别為1020、1872、2524元。

21年原燃材料價格變化對幾塊玻璃成本産生的影響不一。具體而言：

①純堿影響：

情境1(21h1重質純堿均價1743元/噸，較20FY均價提升14%)下浮法玻璃、光伏玻璃、藥用玻璃單位生産成本較20FY分别提升5%、3%、2%；

情境2(10/15重質純堿價格3627元/噸，較20FY均價提升137%)下浮法玻璃、光伏玻璃、藥用玻璃單位生産成本較20FY分别提升46%、25%、19%。

②燃料影響：

不同玻璃企業甚至同一企業不同基地玻璃制造使用燃料存在較大差異，測算進行了較大簡化。天風證券測算較20FY燃料均價提升30%對浮法玻璃、光伏玻璃、藥用玻璃單位生産成本提升幅度分别為12%、9%、7%。

③矽砂：近年資源屬性提升的背景下，其價格上升對玻璃生産成本的影響亦值得關注。

2）浮法拉長視角關注估值重塑、光伏玻璃關注龍頭、藥用玻璃關注山東藥玻

成本壓力是否可以傳導至價格層面，天風證券認為應關注：

a、供需關系變化方向

b、行業整體及尾部企業利潤率情況

c、行業競争格局

本輪原燃料價格變化對幾塊玻璃企業影響不一，具體而言：

①浮法玻璃：

行業集中度仍偏低，且現階段浮法玻璃價格位置對應企業利潤率仍處于較高水平，天風證券認為現階段成本變化較難有效傳導至價格層面，核心需關注需求變化方向。拉長視角，供給難增、需求或延續小幅増長，浮法價格周期波動或明顯減弱，單位利潤中樞或維持較好水平，闆塊估值邏輯或逐步重塑。标的：旗濱集團、信義玻璃、南玻A。

②光伏玻璃：

結合光伏玻璃二線企業成本位置，天風證券認為光伏玻璃價格不具備進一步下降空間，生産成本上升或可較好傳導至價格層面；但我們認為光伏玻璃企業單位利潤增厚仍需供需關系進一步改善。龍頭企業前期積累的顯著成本優勢展望至22FY末或仍穩固，同時其新増産能落地确定性更優。标的：信義光能、福萊特。

③藥用玻璃：

模制瓶行業格局已明顯優化，其價格或可實現靈活調整以反映成本變化；管制瓶成本結構差異及競争格局差異緻其調價難度或更高。我們建議關注模制瓶龍頭地位穩固，後續成本影響逐步趨弱及中硼矽/預灌封布局逐步迎來收獲期的山東藥玻。

資料來源：券商研報

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