農夫山泉為什麼估值這麼高?農夫山泉有點甜，但投資者卻苦不堪言，接下來我們就來聊聊關于農夫山泉為什麼估值這麼高?以下内容大家不妨參考一二希望能幫到您!

農夫山泉為什麼估值這麼高

農夫山泉有點甜，但投資者卻苦不堪言。

公司股價在全年底來了一波急速拉升之後，陷入深深的熊途。截止目前，公司股價累計大跌40%，蒸發市值3100億港元，埋葬了一大批簇擁者。

（農夫山泉股價走勢圖，來源：Wind）

8月25日晚間，農夫山泉披露上半年業績，略超市場預期。今日，公司股價一度大漲逾8%，不過後随萎靡大市大幅收窄至1.65%。

01

上半年，農夫山泉總營收為155.57億元，同比增長31.22%，淨利潤為40.13億元，同比增長40.09%。不過，業績雙位數高增長，一方面原因是去年受疫情影響基數較低。如果相較于2019年同期，營收累增23%，兩年複合增長10.93%，淨利潤累增39.5%，兩年複合增長18.1%。

（農夫山泉主要财務指标，來源：Wind）

業務細分來看，包裝飲用水、茶飲料、功能飲料、果汁飲料、其他産品（蘇打水、含氣風味飲料、咖啡飲料、植物酸奶等）營收分别為89.2億、21.8億、20億、12.2億、8.5億，同比增速分别為25.6%、36.4%、38.4%、29.9%、86.8%。其中，包裝飲用水營收占比58.77%，較去年末下滑2.28個百分點，仍略高于2017-2018年的水平，但增速相較于其餘細分業務偏低。

（農夫山泉細分業務占比，來源：Wind）

上半年，公司銷售毛利率為60.9%，較去年末提升1.85%。主要由于産品結構升級，疊加公司提前鎖價，中和PET原材料采購價格上漲壓力，使得毛利率有所提升。

公司銷售費用率為23.4%，同比提升0.1%。管理費用率為4.4%，同比下滑1.7%，主要由于20H1計提上市開支0.23億元。此外，受外币貶值影響，上年年公司彙兌損失約0.52億元。公司整體淨利率約26.4%，同比增長1.6%。總之，毛利率和淨利率雙雙提升，可見盈利能力還在往上走，是一個好現象。

（農夫山泉銷售淨利率走勢圖，來源：Wind）

今年上半年，農夫山泉繼續進行了産品升級，豐富産品矩陣。諸如，包裝水方面，上線牛年生肖紀念版玻璃瓶裝礦泉水、泡茶武夷山泉水、長白雪天然礦泉水等新品；茶飲料業務，東方樹葉上線青柑普洱、玄米茶兩款新口味；功能飲料業務，尖叫推出等滲新品，包括海鹽柚子味（含糖）與海鹽青橘味（無糖）；蘇打水業務，推出新口味包括拂曉白桃、莫吉托、日向夏橘和春見油柑。

其中，蘇打水業務是公司其他産品暴增87%的主要貢獻增量。但今年6月，拂曉白桃味氣泡水營銷翻車了，涉嫌構成消費欺詐，成為衆矢之的。雖然輿論風波已過，但該事件的負面影響并沒有結束。

整體來看，農夫山泉上半年業績表現還是不錯的，略超市場預期。

02

2020年，農夫山泉飲用水營收占比61%，營業利潤占比63.2%，是公司絕對的核心業務。公司未來表現如何，主要還是看飲用水賽道。

2016-2020年，中國包裝水市場規模從1467億元提升至2134億元，年複合增速高達10%，預計2025年将達到3762億元，20-25年複合增速高達12%。而包裝水在軟飲大行業的占比逐年提升，從2016年的17%升至2020年的21%，成為國内軟飲市場中規模最大的細分賽道。而果汁飲料、蛋白飲料、碳酸飲料市場占比份額小幅萎縮。

（中國包裝水市場規模，來源：東方證券）

包裝水又分為天然水、天然礦泉水（來源于自然水源）、飲用純淨水、其他飲用水（比如礦化飲用水）。2016-2020年，以上包裝水細分賽道GAGR分别為16.3%、24.8%、11.3%、-12.4%。可見，天然水系列是包裝水增速最快、潛力最大的細分賽道。

2020年，天然水 天然礦泉水的市場規模達到640億，占到包裝水整體市場的30%，相較于2016年提升10%。當然了，飲用純淨水占包裝水份額最大，占60%，較2016年提升3%。

（中國包裝水細分賽道占比，來源：東方）

農夫山泉的飲用水業務均處于天然水系列賽道，占比高達70%的市場份額，占比包裝水整體市場份額的20.9%，成為行業最大的玩家。其次是華潤怡寶、娃哈哈、康師傅、景田分别占比12.6%、7.8%、7.5%、7.3%。而後4大品牌巨頭均定位為純淨水，其他玩家，諸如百歲山、恒大冰泉定位礦泉水。

（2019年中國包裝水零售市場各公司市占率）

農夫山泉的包裝水業務，與華潤怡寶相比，有很大不同。前者采用的是自産自銷的模式，營業利潤率（2019年）可達到31%，而同期華潤怡寶僅8%。後者采用的是自産 OEM代工的模式，包括9家自有工廠和32家OEM工廠。

此外，相比于其他飲料巨頭，盈利能力也占優。農夫山泉（包裝水）與統一（飲品）、康師傅（飲品）的毛利率分别為60%、40%、34%，相差較遠，主要邏輯是産品定位和品牌溢價。

除了包裝水行業外，農夫山泉在茶飲料、功能飲料以及果汁飲料等零售市場份額均排名第3。

茶飲行業，2020年市場規模為792億元，同比僅增長0.6%，過往5年行業增速也非常慢了。目前，該細分賽道前5大玩家分别為康師傅、統一企業、農夫山泉、娃哈哈、維他奶，市場份額分别為43%、24%、8%、6%、5%。

果汁飲料行業，2020年市場規模1422億元，過去5年複合增速僅為0.8%。而該賽道市場格局非常分散，2019年前5分别為可口可樂、康師傅、農夫山泉、娃哈哈、統一企業，市場份額占比8%、8%、4%、3%、2%。

功能飲料行業，市場規模超過1000億，最近5年複合增速10.7%。其中能量飲料、營養素飲料、運動飲料和其他功能飲料各占69%、14%、12%、5%。其中，國内功能飲料市場，前5大玩家為華彬（紅牛）、達能、農夫山泉、東鵬、達利，市場份額占比28%、9%、7%、7%、6%。

總體來看，農夫山泉未來主要的增量賽道仍然在于包裝水，其餘茶飲、果汁等賽道激烈競争，存在集中度提升的可能。不過，機構預測未來5年（21-25年）年複合增速相較于此前會有所下滑（比如包裝水業務從18.9%逐年下滑至17%左右）。

03

去年，農夫山泉被市場爆炒，估值倍數一度去到了令人咋舌的137倍，出現了非常明顯的估值泡沫。年後2月18日開啟了估值回歸。當前，PE仍然高達58.18倍，絕對值偏高，仍然存在進一步下探的壓力。

（農夫山泉PE走勢圖，來源：Wind）

農夫山泉股權結構很簡單，董事長鐘睒睒持股至少有80%以上，流通盤非常小。當前最新市值4493億港元，但流通市值僅50億港元，加之還有一些長期資金，這是基本盤，像2-3月的快速暴跌可能性比較小，畢竟基本面還比較穩。

本文源自格隆彙

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!