不簡單的周期投資?□金學偉 自大傾向可以說是人類之所以成為萬物之靈的不可缺少的潛意識自大的近義詞是自信，自信是投資中最不可缺少的品性沒有自信，完全牆頭草，風吹兩邊倒，肯定不行但是，如果我們能意識到：有時，成功不僅僅和能力有關，更和時勢、和機緣巧合有關，下面我們就來說一說關于不簡單的周期投資?我們一起去了解并探讨一下這個問題吧!

不簡單的周期投資

□金學偉

自大傾向可以說是人類之所以成為萬物之靈的不可缺少的潛意識。自大的近義詞是自信，自信是投資中最不可缺少的品性。沒有自信，完全牆頭草，風吹兩邊倒，肯定不行。但是，如果我們能意識到：有時，成功不僅僅和能力有關，更和時勢、和機緣巧合有關。

整個2017年，藍籌股、白馬股的表現不俗。它給我們一個印象：隻要找到好公司，堅定持有，大盤的牛熊是可以不去管它的。而我們正有這種能力，可以把握住好公司，可以憑借選股能力，穿越牛熊。于是在2018年的調整初期，“以好公司來穿越牛熊”，成為很多公募、私募、價值投資者中非常流行一句的口号。

好公司真能穿越牛熊？

從統計數據看，每一輪熊市，總有一些股票會成為“漏網之魚”，幸運地躲過熊市，錄得期内上漲記錄。

比如說，2245點到998點——2001年6月到2005年6月，有77隻股票錄得了期内上漲或平盤記錄，占期内股票總數的5.92%。如果把跌幅小于30%的也統計進來，那就是188隻，占14.46%。

從6124點到1664點——2007年10月到2008年10月，有29隻股票錄得期内上漲或平盤記錄，占期末上市股票總數的1.85%。如果把跌幅小于30%的也統計進來，那就是102隻，占6.5%。

但是，在這些幸運的股票中，有一部分屬期内上市的新股，受到了新股上市效應及按發行價計價的影響，去掉這一部分，占比會更小一些。

更重要的是，這些錄得較好記錄的股票很多都不在“好公司”之列，而且品類不一樣，也不重複。不幸的還有，能用“好公司”标準篩選出來的股票，大多不在此列。

複雜适應系統演化過程不可控，演化結果不可知。我們知道，一定會有一些股票能幫我們幸運地躲過熊市，但我們不知道哪些股票能穿越牛熊，無論你是通過基本分析千挑萬選的好公司，還是通過内幕消息、市場分析找到的好股票。

所以今年2月份，市場剛剛回調的時候，我在本專欄中說，我沒有這樣的豪氣和本事，确信自己能找到穿越牛熊的股票。雖然事後看，還真“找”到了一個，但純粹是碰上，運氣的成分占了多數。

股市的實踐也證明，初入市的第一二筆成功交易，往往對我們的投資風格、路徑偏好帶來深遠影響。最初的成功是通過聽消息獲得的，你就會對聽消息一直抱有濃厚興趣；最初的成功是通過企業基本面分析獲得的，你就會對公司基本面分析始終抱有濃厚興趣，如此等等。

而我們對市場的判斷，一些關于闆塊的、類股的相對宏觀的看法，又受新近的趨勢影響較大。我們之所以覺得“好公司可穿越牛熊”，和下面兩個因素有關。

一是從2016年1月2638點到2018年1月3587點，這波反彈整整走了2年，其時間之長，韌性之強都是史無前例的。它給了我們一個強烈印象：即使大盤有調整，也不會跌太多，至少，在年初，我就是這麼認為的，盡管我覺得這波反彈會在3600點前結束，但結束後的調整以平勢整理概率為大。

二是2018年1月31日的3587點，雖然和2015年6月的5178點比，上證指數跌了30%多，但期間有1080隻股票錄得上漲記錄，占全部股票的30%，其中有相當部分的藍籌股創了曆史新高！這是一個非常勵志的結果，它似乎昭示了一個時代，“一個最好的時代，一個最壞的時代”，“最好”是給大盤藍籌股的，“最壞”則是給小市值的。

但其實，就像我曾經分析過的，2016到2017年的市場有它的特殊性。其主要的原因是5178點牛市的結束帶有“反常規”。滬深股市的每一輪牛市都有這樣的一個周期輪換現象：前面的大半段是非藍籌類表現優越，最後的階段則是優質藍籌股表現優異。但戛然而止的牛市打斷了這一進程，使這些優質藍籌股隻能到熊市中來補課。而行政幹預、政策引導則強化了這一現象。

其實，就像橡樹資本霍華德·馬克斯——《投資最重要的事》作者說的，“周期是投資中最重要的事，這是事實”。作為一個卓越的策略大師，他這裡說的周期主要是投資品類。在一輪經濟循環、金融市場循環中，大到不同的投資品類，小到不同的類股，會有不同的表現周期。這一點，在過去齊漲共跌的A股市場中是被我們忽略的。但今天乃至今後的市場中，它會變得越來越重要。這也是我提出“絕大多數的個股都可以看作周期股”的一個重要原因。公司的基本面表現會有周期性，市場的潮流也會有周期性。

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