作者：摩爾撰稿人 lefthand

一．公告解讀

2019年1月15日，金卡智能發布2018年業績預告，預計全年淨利潤4.53億-5.57億，同比增長30%-59.9%。

原因：

1、現在貢獻大頭收入的燃氣表主要是IC和無線兩類，IC逐漸淘汰，而物聯網智能燃氣表持續擴大，是公司利潤增長的主要驅動因素之一。

2、子公司天信儀表遷入新廠房，通過升級，氣體流量計效率和産能大幅提升，集團化采購降低了生産成本，氣體流量計産品銷售收入和利潤均取得較好增長。

3、公司雲服務業務進一步拓展到水務市場，開辟了新的公用事業細分應用新領域。

4、通過了多個海外市場的産品型式評價認證并取得訂單，積極參加海外展會與行業交流，不斷提升品牌知名度，為後續的海外業務增長奠定了商務基礎和技術基礎。

另外，非經常性損益金額約為3800萬-5500萬，上年同期2051萬。

公司前三季度淨利潤3.46億，同比增長96%，由此推算Q4淨利潤介于1.07億-2.11億之間，全年業績略超市場預期。當前76億的市值，5億多的淨利潤，PE才15倍，如果業績增長具備持續性，疊加物聯網題材，是炒作的絕佳标的了，本文主要結合業績預告，辯證簡要分析。

二．基本面要點

公司主營民用燃氣表、工商業流量計、及相關軟件系統和服務平台産品。在家用智能燃氣表領域市占率25%左右，2G物聯網燃氣表市占率第一，新一代NB-IoT智能物聯網燃氣表市占率80%-90%，工業燃氣30%，屬于智能燃氣表和工業流量計領域的絕對龍頭。

① 天然氣需求高增長

我國是多煤少氣的國家，長期是煤炭作為能源主導，2017年占一次能源的60%，但煤炭污染嚴重，占比緩慢下降，天然氣清潔高效，近十年國家都在努力提高天然氣在能源消耗中的比重，國家《能源發展戰略行動計劃(2014-2020年)》中提出，到2020年，天然氣在一次能源消費中的比重将提高到10%以上。

全世界的天然氣占比是23%，我國2017年天然氣表觀消費量是2399億立方米，一次能源比重為6.9%，較前一年提高了1%，2018年估計在2800億m³，進一步提升到8%，離2020年10%的目标還有2個點差距，可以确定2019-2020年我國天然氣消費依然會有每年十幾個點的高速增長。那麼近水樓台先得月，天然氣燃氣表毫無疑問将會從中受益。

2017年我國一次能源結構：我國——煤炭60%，石油19%，天然氣7%，其他14%

②智能燃氣表滲透空間廣闊

金卡2018年上半年基本是氣體流量計和燃氣表各占一半（如下圖），前者留作後文點評，先說燃氣表這塊。

金卡智能2018H1業務構成

燃氣表發展經曆了幾個階段：普通機械式燃氣表→模式燃氣表→IC卡智能燃氣表→物聯網智能燃氣表（分為2G物聯網和NB-IoT燃氣表）。現階段存量燃氣表以IC卡表為主，增量上物聯網燃氣表則在2017年已經實現反超。

IC卡表，曾經是金卡占比最高的業務，最高60%，現在逐年下降，淘汰趨勢，2018H1已下降到16.8%，半年還有幾千萬的收入；無線物聯網表，占比營收的26%，銷售額從前幾年的幾千萬增長到2018H1的2個多億，正處于高速增長階段，趨勢還将延續，不夠無線最終會被NB-IoT物聯網表所取代。

（目前2G物聯網為主，未來看NB-IoT物聯網表）

市場需求：市場需求有壽命到期的換代需求，也有技術升級的換代需求，還有海外滲透市場前景。

壽命到期：一般燃氣表使用壽命為6-10年，我國目前有1億台燃氣表在運行，未來兩年壽命将迎來到期高峰。

技術升級：這1億隻中智能表5000萬，非智能5000萬，未來非智能的必然換智能，甚至智能的換最新一代智能，都将産生廣闊市場。未來物聯網燃氣表将主要基于NB-IoT技術，該表具有便捷、階梯氣價、實時調價、監控、報警等功能，能夠降低燃氣公司運營成本、人工成本等，而燃氣公司集中度較高，大規模推廣具有很大優勢。

在物聯網的低功率廣域網技術上，NB-loT标準已成共識，金卡智能提前選準了這一技術方向，至少領先對手2年，2017年市占率80%-90%。

2018年8月，公司NB-IoT智能終端及智慧能源雲平台同時獲得華為技術Validated認證，NB-IoT産品覆蓋廣度進一步提升。金卡智能已在深圳、佛山、江蘇、新疆和浙江開展 NB-IoT 物聯網燃氣表的合作，未來随着模塊價格下降到50以内，成本将能和2G物聯網表持平。

國外市場，除開國内市場，還有正在培育中的國外市場，海外市場規模是國内的三倍，但智能化率極低，公司産品具有明顯優勢，但是苦于品牌知名度不夠，正在采取與國外燃氣公司合作培育知名度，未來有可能帶來驚喜。

③ 天信儀表等并購

收購天信儀表100%股權：2016年11月并表，股權7.3億 現金6.9億，共計14.2億收購，業績承諾2016-2018年合計實現淨利潤不少于3億。

天信儀表主要是工業燃氣計量儀表，且市占率No.1，這一并購使公司從主營IC/無線智能燃氣表及系統軟件、燃氣銷售等業務，進一步拓展至工業燃氣計量儀器儀表市場領域。這是圍繞主業延伸，非常精準的一次布局，目前也是占比第一大營收闆塊，2018年上半年占比43%，和燃氣表相當，貢獻利潤的56.7%。

要點：工業燃氣計量儀表下遊面對工業領域，燃氣公司對價格不敏感，對性能穩定性要求更高，行業是天信儀表和蒼南儀表廠雙寡頭格局，毛利率穩定在60%，并購後核心零部件進口替代ing，毛利率有望進一步提升。天信儀表受益于煤改氣，但是主要是工業燃氣，故而和迪森股份有本質區别。

北京銀證100%股權：2016年5月，9000萬收購，主營天然氣應用管理軟件服務商，客服計費、計量采集、營業收費、客戶服務、管網建設運行等。華思科51%股權：2016年5月，2000萬收購，核心業務是ESLink，即SaaS易聯雲服務平台。

點評：通過收購北方銀證和易聯雲，金卡智能将旗下智能燃氣表、燃氣監控軟件系統、燃氣雲應用等整合起來，形成了智能燃氣表完整生态系統，成為國内唯一的智能燃氣表整體解決方案提供商。

以上幾塊業務，工業流量計得益于并購協同，毛利率略有上升，維持在60%以上，無線燃氣表毛利率大約35-40%，天然氣銷售占比和增速都不高，毛利率維持在20%，因為公司地位和定價模式，毛利率都比較穩定，不會大起大落。

三．觀點

公司屬于既有體能又有身材的馬拉松選手，惹人眼球，目前最主要的兩塊業務——智能燃氣表和工業流量計并購後達成協同，這和一般的收購有區别，兩者毛利高、收入增速不低，這是體能，未來的新一代物聯網燃氣表滲透，這是身材。

目前PE僅為15倍估值，合理估值2019年20倍（市場預期6億淨利潤，估計不止），今日（2019.1.15）股價放量突破半年線，正式走出下降通道，第一壓力位19.2元。

潛在催化劑：

①物聯網炒作升溫，物聯網是一個很發散的行業，金卡智能這種聚焦的标的更加難得。

②業績繼續超預期，這三年公司業績一直在不斷超預期。

③港資加倉，目前持股600多萬股。

④股份送轉。

主要風險：

①天信儀表業績低于預期，商譽減值（未來一兩年還不會發生）；

②大客戶燃氣公司收購公司，自産燃氣表；

③NB-IoT物聯網燃氣表推廣低于預期；

④海外業務拓展低于預期。

另外，昨晚另外一個物聯網概念的廣和通，業績預告也不錯。

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