獨立 稀缺 穿透

故事好不好講，還需時間作答

作者：何樂怡

編輯：李靜

風品：沈禾 車一

來源：铑财——铑财研究院

虎年有虎氣。

中國汽車服務提供商聚集的最大車主社區，曾對外表示“不差錢”，并多次否認上市計劃的途虎養車，終于下場IPO了。

2022年1月24日，途虎養車在港交所提交上市申請。

隻是，面對持續虧損、口碑受損、競争加劇的内外憂患，這隻養車界的“老虎”，真實實力幾何、能打動多少投資者呢？

01

三年虧百億 中間商角色？

LAOCAI

公開資料顯示，途虎于2011年創立于上海，主營輪胎、機油、汽車保養、汽車美容、車品等，提供一站式、全數字化、按需服務等體驗，是主打汽車後服務的B2C電商平台。企業願景是成為汽車服務業領跑者，使命是讓養車更簡單。

招股書顯示，截至2021年9月30日，“途虎養車”APP和PC網站擁有7280萬名注冊用戶。截至2021 年9月30日止過往 12 個月，該公司擁有 1390 萬名交易用戶，同比增加 35.6%

2019年、2020年以及2021年前三季，營收70.4億元、87.53億元和84.42億元；同期毛利5.23億元、10.8億元和13.12億元。

速度、規模可圈點，當然也有代價。

2019年、2020年及2021年前三季，途虎淨虧損分别為34.28億元、39.28億元和44.35億元。不到3年，累計淨虧117.89億元，且呈擴大之勢。

這種燒錢換市場、“流血”發展可否持續？

經調整淨虧損（排除可轉換可贖回優先股的影響）分别為10億元、9.7億元、9億元。而截止2021年9月30日，途虎賬上現金及現金等價物僅14.3億元。

換言之，如延續這種虧态，保守估計僅能維持運營至2023上半年。上市融資，勢在必行。

何以如此呢？

招股書顯示，2020年、2021年前三季，途虎養車輪胎和底盤零部件業務分别占到其營收的48%和43.6%。保養業務收入占比為29.9%和32.7%。

是否尚未擺脫“經銷商”、“中間商”角色？

“價格透明”是用戶選擇途虎的最常見标簽，也是途虎最大價值底牌。這也就意味着，企業低利潤率。

2019年、2020年及2021年前三季，毛利率分别為7.43%、12.34%和15.55%。持續增長勢頭喜人，然高企費用更紮眼。

以2021年前三季為例，途虎養車毛利潤13.1億，運營、研發、銷售、行政四項費用金額分别為4.7億、4.4億、12.3億和2.2億，合計23.6億、總費用率27.9%。費用遠超毛利，最終導緻經營虧損9.4億、虧損率11.1%。

負債淨額也持續高增。2019 年至 2021 年前 9 月，負債淨額分别為 64.95 億、99.06 億、141.89 億元。

對此，途虎養車解釋稱，主要是由于記為負債的大量可轉換可贖回優先股所緻。

2019年、2020年及2021年前9月，其對前五大供應商的采購金額分别占到采購總額的31.6%、37.0%及38.4%。

比例逐年攀升，是否影響獨立性、後續發展是否受鉗制？穩健力幾何？若供應商經營出現問題或與途虎養車終止合作，産品斷供風險不可不察。

并非刻意誇言。産品結構看，招股書顯示途虎推出了33種自有産品品牌，覆蓋4266個SKU，以及34個專供産品品牌，覆蓋1229個SKU。然相比總體130萬個汽車産品SKU，上述占比不足0.42%，絕大部分産品仍是采購而來。

02

白熱競争 憑啥捍衛王位？

LAOCAI

客觀而言，虧損是互聯網新經濟常态，前期以燒錢換市場也是戰略手段。關鍵在于，燒錢能否燒出規模效應、核心競争力，以此占據定價權主導，進而持續盈利、健康生長。

公開資料顯示，中國汽車服務市場潛力巨大，2016年至2020年複合年增長率12.3%，增速全球第一，2025年将達1.7萬億元。

大市場也意味着強競争，途虎養車百億營收體量，在萬億市場的市占率不過百分之一，離規模效應尚有不小距離。

同時，入局者還在持續湧入。

聚焦2021年的汽車後市場，可謂硝煙四起。據汽車服務世界專欄作者黃衛強統計，僅養車連鎖領域，大大小小門派圈店已達32萬家。

沒錯，細觀汽修養車賽道，多方勢力盤踞：更專業的養護維修有品牌4S店，更接地氣、經濟實惠的，還有本土修車養車店。同時，上遊輪胎、燃油等廠商不忘做下遊産業延伸，互聯網巨頭也用流量優勢攪局。

如美孚，2020年重點升級美孚1号車養護，2021年啟動大規模對外招商，目标堪稱宏偉：到2030年，美孚1号車養護臻選店量達4000家，網點門店總數超50000家。

初期勢頭迅猛、中期放緩腳步的米其林馳加，2021年也重整旗鼓：大力擴張線下門店，目标新增上千家網點。

還有新入局湧入。比如輪胎廠商玲珑輪胎，2021年推出品牌“玲珑養車驿站”，業務主要涵蓋換胎、補胎、洗車、維修保養等，計劃2022年底形成3萬個網點。

傳統養車連鎖巨頭，亦不遑多讓。快準車服、三頭六臂、小拇指、集群車寶、華勝、邦邦汽服、百援精養等業内龍頭實力不容小觑，且正處跑馬圈地階段。

與途虎同道的互聯網勢力，更是兵強馬壯。以天貓旗下的天貓養車、京東旗下的京車會為首，鏖戰正酣。天貓養車全國加盟商超24000家，已開業門店1500家；京車會也有千餘家簽約加盟開業。

可想而知，面對一日千裡、白熱競争局面，途虎養車經營壓力幾何？

報告期内，途虎研發開支 2.23 億元、3.70 億元、4.37 億元，營收占比 3.2％、4.2％及 5.2％。持續增長可贊，然銷售及營銷費支出更高：分别為 10.41 億元、12.63 億元、12.31 億元，占同期營收的 14.7%、14.4%、14.5%。

一個思考點是，若要在強者環伺中捍衛第一，途虎可能不得不繼續維持營銷支出，用低價标品獲客引流、讓利消費者。這意味着短時内無法走出虧損，同時面對同樣激進的對手，一覽衆山小，也高處不勝寒。規模高增能維持多久？難度挑戰有多大？

03

擴張後遺症 “海底撈”槽點何解？

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說千道萬，還是産品服務為王。

易觀千帆《中國在線車主服務市場專題分析2020》顯示，保養過程不透明、缺乏對線下店鋪的客觀點評以供參考，始終是需要解決的用戶痛點。

行業分析師林永表示，互聯網養車的好處在于日程可預約，價格更透明，服務有保障。技師技術好、套路少、懂車是優勢所在。

正如招股書所說，途虎要為汽車服務業樹立标準。能跻身行業老大，必然有業務精益之處。

靠着線上線下一體化、價格比4S店更透明、服務比自營汽修更周到的優勢，途虎養車迅速打進汽車後市場，甚至被坊間稱為汽車服務界的“海底撈”。

途虎工場店分為兩類：自營工場店、加盟工場店。前者從選址到運營完全由途虎控制；後者使用途虎品牌，供應鍊、信息管理及結算由途虎控制。除加盟費、管理費，加盟商還要向途虎支付利潤分成。

2019年末，途虎自營工場店淨增12間，年末達到127間；加盟工場店至1296間，淨增599間；截至2021年9月末，自營工場店202間、加盟工場店3167間（由1538名加盟商管理）。

門店鑼鼓喧天，營銷活動也分外惹眼。據新浪汽車信息，途虎養車的官方抖音賬号上，曾展現這樣一條廣告：美孚1号全合成小保養，包含濾芯和工時費，隻要88元。

以市場價計，最便宜的銀裝美孚機油，價格也在80元左右/升，金裝版價格更要翻倍。福利之大可見一斑。

行業分析師于盛梅表示，這種補貼打法，一定程度上讓消費者得實惠，利于企業快速起量起規模，但價格肉搏也增加運營費用負擔、更易引發行業惡性競争。途虎養車門店多為合作店與加盟店，倘若加盟店的品質上把控不到位，疊加快速擴容，易出現用戶體驗下降、口碑受損等不良影響。

的确，急速跑馬圈地，不止帶來規模，也帶來品控、技術資金投入、團隊匹配、綜合運管壓力。招股書亦坦言：我們的門店網絡擴張存在重大風險，包括正确選址、是否有合适地點及為獲得合适開發地點的競争、挑選合适的加盟商人選、加盟商履行其興建新地點的承諾及其開發協議所訂明的時間框架的能力等等。

來看看用戶吐槽聲。

截至2月15日中午15時，黑貓投訴平台搜索途虎養車，共有671條投訴。涉及虛假宣傳、退費糾紛、誘導消費等，甚至還有“輪胎側面開裂”、“弄壞輪毂”、“變速箱報廢”等産品質量問題。

如2022年1月13日，用戶你及哥啊于投訴“途虎保養變速箱報廢”：本人于2022年1月7日在途虎養車平台智能推薦購買（愛信/AISIN CFEx-B 适用日系/韓系 鋼帶式 無級變速箱油 1L）10瓶，并預約1月10日下午3點過去途虎養車工場店進行保養施工，施工過程中我明确表示這款變速箱油型号有沒錯誤，該店技師說沒錯一直都是用這種油循環機打進去進行保養。吃完飯開車出去行駛途中發生挂擋不走動聯系拖車公司進行拖車到該門店進行售後檢查，一直折騰到淩晨12點無果，店長微信聯系明天從廣州安排專修變速箱的技師過來跟進處理……我要求在4s店處理。他們就開始各種扯皮，推诿，各種冷處理，為此事搞得我身心疲憊！……

2022年1月29日，用戶7738314215發起投訴：“途虎太坑人”：與途虎解除合約後，不退保證金，對接人一直換，承諾的退還保證金事宜一拖再拖，至今三個月了，還未退款……這是目前途虎對接人的溝通記錄，剛剛打電話溝通說他已經不負責這個事情了，很無語。

上述投訴，均已通過平台審核。

于途虎養車而言，規模高地固然重要，但擴張後遺症也不可不察。是否應靜下心來，從速度競争轉向質量競争、更接近消費者聲音呢？

大不代表強、快不代表穩。修車王者 “海底撈”不好做。如何真正做好養車體驗，用口碑驅動成長，而非營銷強拉、規模強堆，也是途虎的必答題。

04

精進之心 新故事好講不？

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發問不算苛求，亦有期許。

從企業基因看，創始人兼CEO陳敏早期在惠普研發中心工作，後加入一家車險直銷公司。得益于此，途虎養車也深知技術驅動、核心實力打磨的重要性。

具象業務，車主可通過途虎搭建的數字化系統，直觀掌握車輛情況；系統能在固定節點提醒保養、顯示不同服務費用，做到實時展示、透明收費。

同時，IPO也帶來新看點。

途虎養車表示，此次募資将繼續用于業務擴張，包括提升供應鍊能力，如安裝機器人分揀及包裝、儲存以及貨到人系統及設備等、擴大倉庫覆蓋範圍、升級貨運網絡；用于平台系統、數據分析技術等研發。

不難發現，途虎仍将聚焦“養車”主戰場，但已注重查漏補缺、強化産業鍊及數字智能賦能力，意在擺脫“中間商”更多讓技術服務升級，不乏精進之心。

同時，招股書用“正在探索”描述其在新能源汽車電池維修服務領域的進度；2021年8月及10月，途虎養車先後與零跑汽車、極狐汽車簽署戰略合作，将為後者提供售後網絡支持。

看看新能源車市的強悍增勢，上述布局不乏戰略深意，也足夠吸引資本眼球。

隻是，故事好不好講，還需時間作答。

沒錯，新能源方興未艾，汽車後市場正迎翻天覆地變化。龐大渠道規模，也是途虎養車轉型發力點。然在技術和标準上，智能網聯汽車還需更多的權限開放和标準統一。同時從0到1發展電池維修業務，途虎機遇與挑戰都不小。

當然，拓新擴容也是信心、活力的表現。尤其背負虧損壓力、面對競品追擊、品控槽點，一味靠燒錢競速擴規模已難以為繼，市場期待更可持續的新變化。除了大塊頭，還要有強肌肉、大智慧，以此展示更多成長性、穩健力。

途虎，還差多少呢？

本文為铑财原創

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