開菠蘿财經（kaiboluocaijing）原創

作者 | 吳嬌穎

編輯 | 金玙璠

狂奔的蜜雪冰城，終于要上市了。

9月22日晚，蜜雪冰城股份有限公司（以下簡稱“蜜雪冰城”）預披露A股招股書，拟深交所主闆挂牌上市。

這份千呼萬喚始出來的招股書，揭開了這個創立于1997年、從河南走向全國的茶飲“神話”身上的層層面紗。

過去，大家都知道，蜜雪冰城打天下的三闆斧是：低價、下沉、加盟。但究竟它開了多少店、賺不賺錢、怎麼賺錢的，都是行業内外長期關注的問題。現在，答案如下：

·旗下有三大品牌：現制茶飲品牌“蜜雪冰城”、現磨咖啡品牌“幸運咖”、現制冰淇淋品牌“極拉圖”。

·“蜜雪冰城”是中國門店數量最多的現制茶飲品牌，截至今年一季度，有21619家門店，其中21582家是加盟店。

·賺錢不靠賣奶茶，靠給加盟商賣食材、包裝材料、設備以及收取加盟費，門店一年累計賣200個億，“落”到賬上的年營收103億。

·毛利率低但淨利率高，一年淨賺19億。

·幸運咖複制蜜雪冰城的打法，低價、下沉、加盟，兩年多開了636家店。

·要做全球性現制飲品品牌，悄悄出海到東南亞去，在印尼和越南開了566家店。

但顯然，圍繞蜜雪冰城，還有更多問題待解：

·兩萬家店，摸到規模天花闆了嗎？

·靠加盟商賺錢的模式如何？

·幸運咖，能複制蜜雪冰城的神話嗎？

·出海，能找到第二增長曲線嗎？

作為目前國内門店數量最多的現制茶飲品牌，蜜雪冰城的店比行業裡門店規模的第二三四名——古茗、書亦燒仙草、茶百道加起來還多。

截至2022年3月末，整個蜜雪冰城公司擁有22276家門店，其中，現制茶飲連鎖品牌“蜜雪冰城”門店21619家，加盟店比例高達99.8%，有21582家，直營店僅有37家。

開菠蘿财經制圖

疫情兩年，蜜雪冰城門店狂奔。

先看主品牌的情況。2020年，“蜜雪冰城”新增5757家加盟店、3家直營店，是上一年的兩倍還多。到年底，其門店突破了萬店規模，達到12966家。

2021年加盟更瘋狂，新增加盟店7058家，數量接近2019年的門店總和，直營店反而減少了1家。到年底，門店突破兩萬大關，達到20023家。

2022年第一季度，門店擴張速度放緩，新增加盟店1596家，直營店沒有變化。

蜜雪冰城之所以能高速擴張，在很大程度上得益于品牌定位平價，産品售價多在6-8元之間，遠低于其他茶飲品牌，拉高了購買頻率，也有利于快速搶占消費水平更低的下沉市場。

上海博蓋咨詢創始合夥人高劍鋒認為，對主打下沉市場和采取加盟模式的蜜雪冰城來說，兩萬家店還沒有到達規模天花闆。“價格偏低，意味着受衆群體很廣；大量門店開在非中心城市和非中心地段，還有很大的可覆蓋空間，上限也比較高；而且，直營比例很低，成熟的加盟模式下擴張空間大。”

淩雁管理咨詢首席咨詢師林嶽也認為，蜜雪冰城在三四五線城市乃至縣城鄉鎮還有擴張空間，而這也是它一直以來的“主戰場”。

超兩萬家門店，為蜜雪冰城創造了相當可觀的營收。

從2019到2021年的三年時間裡，蜜雪冰城公司的營收狂漲303%，從25.7億增至103.5億。其中，2020年的營收同比增長82%，達到46.8億。

不過，與其他直營茶飲品牌不同，蜜雪冰城的收入，并不直接來源于産品零售。

從營收構成來看，蜜雪冰城的收入來源主要有三大塊，一是給加盟商賣制作産品需要的食材、包裝材料、設備設施和營運物資等；二是向加盟商收管理費；三是直營門店的産品零售收入，不過，這部分僅占總營收的不到1%。

蜜雪冰城營收構成 來源 / 招股書

也就是說，蜜雪冰城賺的99%，都是加盟商的錢。

拿2021年來說，蜜雪冰城營收103.5億，其中，賣飲料濃漿、果醬、茶葉等食材給加盟商，就有72.3億，占到70%；賣包裝材料給加盟商，有17.8億，占到17%；賣設備和營運物資，有10.5億，約占10%；加盟管理費近2億，約占2%。

品牌終端的銷售額，比這要更多。

招股書稱，公司“蜜雪冰城”品牌門店2021年度終端銷售額約為200億元。作為比較，營收靠産品零售為主的奈雪的茶，2021年收入43億，幾乎是蜜雪冰城的五分之一。

盡管門店超2萬家、零售額高達200億，但蜜雪冰城的市占率并沒有想象中高。招股書顯示，其2021年銷售額約占現制茶飲行業市場規模的7.15%；門店數量約占現制茶飲門店總數的 5.13%。

茶飲本身是一個集中度比較低的行業，2020年，“新式茶飲第一股”奈雪的茶，市場份額也隻有有3.9%。

“行業還在快速發展，品牌勢能還有很大的成長空間。” 高劍鋒表示，但對蜜雪冰城來說，需要對加盟店的支持和服務到位、保證食材質量和産品創新、控制原料成本售價，才能保持對加盟商的吸引力。

在現在的營收構成下，蜜雪冰城實際上很難與直營模式下的茶飲品牌放在一個賽道裡讨論。“它更像是一個打着茶飲品牌名義的飲料食材供應鍊品牌。”

“你可以把它類比速凍食品裡的三全、思念，冰淇淋裡的蒙牛、伊利，或者零食裡的鹽津鋪子、來伊份等等，本質上門店就是銷售網點。蜜雪冰城要做的就是經營好品牌、産品有創新、質量有保障。” 高劍鋒分析，因此，招股書中也必然會強調加盟管理能力、供應鍊能力和商品配送能力等。

這種區别于其他直營品牌的非重資産運營模式，直接刷新了蜜雪冰城的财務表現。

因為營收主要靠賣食材、包裝材料和設備，蜜雪冰城的毛利率并不高，僅有30%左右，要遠低于行業平均水平的60%以上。

不過，因為門店99%都是加盟店，品牌不用負擔門店租金和員工薪資，直接省掉了一大筆成本開支。拿員工薪資來說，蜜雪冰城的員工主要是生産人員和銷售人員，2021年一年的職工薪酬隻有1.5億，而奈雪的茶在門店直營模式下，員工成本一年高達14億。

而且，區别于一些新消費品牌，蜜雪冰城靠門店覆蓋率影響消費者，也不需要花太多錢做營銷打廣告。即便是“你愛我，我愛你，蜜雪冰城甜蜜蜜”響遍互聯網的2021年，其廣告宣傳費和品牌建設費，加起來也隻有4300萬。

如此，一分錢掰兩半花的蜜雪冰城，在毛利率僅有30%的前提下，“摳”出了18%的淨利率。2019年到2021年，蜜雪冰城分别實現淨利潤4.4億、6.3億、19.1億，2022年第一季度淨賺3.9億。

開菠蘿财經制圖

品牌方吃飽，加盟商能跟着喝湯嗎？

多位蜜雪冰城的加盟商曾向開菠蘿财經透露，物料進貨，就占到門店營業額的50%左右，房租和員工工資接近20%，除去其他費用，利潤有15-20%。

加盟商從品牌方購買原材料，但因為産品售價低，成本占營收比就變得更高。而受疫情的沖擊，承擔租金、人力成本的加盟商，利潤受到影響。

高劍鋒指出，在這種經營模式下，蜜雪冰城的風險部分被轉嫁給了加盟商。“當然，如果能賺錢，加盟商願意承擔風險，保證加盟商利益是關鍵，不過，能不能賺錢，很難一概而論。”

從招股書來看，蜜雪冰城門店突破1萬後，洗牌也在繼續，2020年，關閉的加盟店有331家，到了2021年，關掉了585家。在高劍鋒看來，蜜雪冰城的加盟店更新率算是比較快的，“門店太多，其中有一部分可能确實賺不到錢。”

林嶽認為，蜜雪冰城高度依賴加盟商的模式，管理難度大，也很考驗門店布局的合理性、協同增效、整體策略性。

這兩年，茶飲内卷嚴重，很多品牌都開辟了第二戰場，進軍咖啡、冰淇淋、瓶裝飲料等，蜜雪冰城也不例外。

旗下現磨咖啡連鎖品牌“幸運咖”，幾乎完全複制了蜜雪冰城的打法：低價、下沉、加盟。

招股書顯示，幸運咖的産品均價是8元。這幾乎是市面上最低價的咖啡品牌，門店菜單顯示，其最便宜的産品，一杯現磨美式咖啡隻要5塊錢。

到今年3月末，幸運咖門店有636家，其中629家是加盟店，絕大部分是2020年和2021年開起來的，去年擴張得最快，一年新開323家。除了新一線和二線城市的高校旁邊，這些店大多位于三線及以下城市。

此次招股書并沒有透露幸運咖的營收情況，開菠蘿财經今年年初了解到，大部分幸運咖門店單日營收在2000元左右，70%是盈利的，但回本周期在一年半左右。

蜜雪冰城總經理張紅甫曾對外表示，“幸運咖要做縣城甚至小鎮的平價咖啡，5年内複制出一個咖啡版蜜雪冰城”。目前來看，由于大部分門店是2021年下半年新開的，未來的擴張前景還有待驗證。

窄門餐眼顯示，目前幸運咖的門店有1143家，相比去年年末的463家，三年季度新增了680家。

幸運咖門店

高成瘾、高複購、高毛利，讓咖啡在這兩年成為繼茶飲之後的一片紅海，而在中國的三線及以下城市，現磨咖啡品牌空缺、滲透率低、有服務需求，咖啡下沉被認為是行業一大趨勢。

但林嶽認為，“平價咖啡要在縣城站穩腳跟，很難複制茶飲的模式去運營”。他認為，“這和産品特性有關系，咖啡、冰淇淋更講究消費場景和氛圍，産品也要做出差異化和自身的格調”，平價咖啡在三四五線城市有市場，但目前沒有顯現出成長以第二曲線的潛力。

高劍鋒分析，首先，咖啡和茶飲市場不一樣，喝奶茶的以年輕人為主，喝咖啡的可能消費能力和消費潛力更高，用低價很難撬動消費者信任。

而且，咖啡行業集中度比奶茶要高，下沉的消費群體并沒有想象中龐大，在推行擴張模式之前，還需要市場教育的時間。

相比之下，高劍鋒覺得，茶飲出海，對資本市場來說，或許會更有吸引力。

據招股書透露，截至今年3月末，蜜雪冰城在印尼、越南分别開設了317家和249家門店。

“蜜雪冰城在東南亞，主打的也是華人市場，而且，東南亞國家本身有冷飲消費習慣，中國茶飲出海，也有機會完成當地品牌替代。”在他看來，在東南亞市場，蜜雪冰城這樣的中國茶飲品牌，還有更大的成長空間。

蜜雪冰城門店

在多位分析人士看來，咖啡下鄉、茶飲出海，是戰場的擴大，但在主跑道上，蜜雪冰城還需要新故事。

林嶽認為，龐大的加盟帝國，造就了蜜雪冰城的神話，但随着運營成本攀升，瓶頸可能越來越明顯。如今，賽道裡的一線頭部品牌也在向下延伸，包括下沉渠道布局和産品品類，再加上新入局的跨界選手，市場競争持續加劇。

在他看來，上市在一定程度上可以緩解這些問題，但有了資本投入之後，應該更多地投在産品研發、子品牌培育、渠道布局升級。

*題圖來源于視覺中國。

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