文丨白帆 倪可馨

6月6日深夜，證監會一口氣發布了《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》等9份規章及規範性文件。想知道9份文件說了啥？請戳：CDR細則深夜來襲，一文看懂五大核心問題。

這意味着，符合條件的企業可以向證監會申報發行IPO或CDR的材料了，“獨角獸”正式踏上“回A路程”。

哪些企業能先“嘗鮮”？CDR試點企業上市會造成二級市場“失血”嗎？投資者如何避免“踩雷”？

針對可能出現的誤讀以及投資者存在的普遍困惑，思客君邀請東方證券首席經濟學家邵宇、經濟學者宋清輝，為大家答疑解惑。

CDR是什麼？

作為ADR的中國版本，CDR是企業先在海外上市，然後又在中國發行的依托憑證。

邵宇認為，可以将CDR理解成“出口轉内銷”，推出CDR的主要原因是：海外上市的企業可借助CDR回歸A股，在中國内地進行交易，方便國内資本參與。

哪些企業将率先發行CDR？

據中國證券報消息，6月7日，小米向證監會遞交了CDR發行申請，目前正在受理過程中。而且此前小米已經通過港交所上市聆訊，“H股 CDR”進程加速，有望成為首單CDR。

值得注意的是：CDR細則從企業經營年限、控制權、違法違規狀況等維度對企業發行CDR的門檻作出了要求，但沒有限制企業盈利狀況，符合條件的創新試點企業可不滿足A股IPO所要求的必須連續三年盈利等條件。

這意味着，除了阿裡、百度、京東、騰訊、網易等在美股上市的互聯網巨頭外，将有更多的創新試點企業通過發行CDR登陸A股。

是否可以簡化或泛化為“獨角獸”企業上市？

實際上，試點企業仍然是少數符合條件的創新企業，總體上門檻也高于所謂“獨角獸”企業标準。在發布的《關于開展創新企業境内發行股票或存托憑證試點的若幹意見》中，規定了嚴格的企業選取标準和機制，發行審核會嚴格把關，審慎選取試點企業。

如何對創新企業進行估值和定價？

如何對創新企業估值和定價是發行CDR的一個難題。試點創新企業通常在發展過程、技術産品、商業模式等方面都具有獨特性，有的已在其他市場上市，有的難找到同類可參照的公司，所以估值和定價難度較大。

對于這個難題，邵宇認為，可以通過充分的市場詢價來發現價格，“對于一些本身不太盈利的創新企業，沒法用傳統的現金流估值或者可比的企業進行估值，所以更多的是考驗它的商業模式，以及它所擁有的模式‘護城河’的深度，因此還是要靠市場來決定。”

在宋清輝看來，如果這類創新企業的估值過高，将來也必然會受到來自市場的嚴苛“審判”，即必須時刻能證明自己的估值是合理的。

試點企業上市會造成二級市場“失血”嗎？

不少人戴着有色眼鏡看待CDR，認為創新企業IPO或CDR試點就是一台“抽水機”，會造成市場“失血”。

但在宋清輝看來，隻要監管層合理安排好CDR發行的時機與發行節奏，把握好企業數量和融資規模，就不會出現二級市場“失血”的情況。

邵宇也認為，現在發行總量看起來規模比較有限，相當于一定程度的新股發行。它實際上對整個市場會造成一定的資金吸引，但是不會形成大面積的“抽水”。

從更大層面來看，未來CDR試點一旦實行，又将給A股市場帶來哪些影響呢？宋清輝表示，“長期來看，CDR對A股市場的影響利大于弊，不但整個新經濟闆塊的估值進一步擡升，而且有利于A股的長遠健康成長。”

是否會擠占其他中小創新企業上市機會？

對于這個問題，宋清輝給出了明确的答案：試點不會否擠占其他中小創新企業的上市機會和資源。

雖然CDR來勢洶洶，不少“獨角獸”企業都摩拳擦掌，但監管部門明确表示對于CDR試點企業将嚴把入口、甯缺毋濫，所以首先不會出現試點企業一哄而上的局面。其次，在監管持續推進、新股發行常态化背景下，其他中小企業正常申報IPO的渠道仍是暢通的，運營情況良好、運營規範、符合發行條件的企業，都可以按現有程序提交IPO申請，正常審核。

邵宇認為，CDR試點對其他中小創新企業的上市可能更多是一種示範，隻要是資質良好的企業，在資本市場上都應該得到公平的支持。

通過審核的這些試點企業是不是意味着官方給企業質量背書？

“不是”，在邵宇看來，“雖然進入試點的企業必須符合規定要求，但是并不意味着政府給這些企業背書，因為基本上股票市場是投資者支付風險最大的場地。”

監管部門不對企業的質量、投資價值、投資者收益等做出判斷。宋清輝認為，投資風險與機遇同在。投資者應充分評估試點企業的各項風險，審慎做出投資決策，自主判斷試點企業的投資價值，并承擔相應的投資風險。

普通投資者能否參與投資試點企業？

不少普通投資者都關注能否投資CDR試點企業，并從中獲得收益。随着CDR細則的落地，普通投資者參與“獨角獸”企業CDR投資的通道也在打通。

邵宇認為，“普通人其實都可以去投資CDR，而且現在已經有基金可以發行，都是耳熟能詳的大公司，大家可以自己購買。”

但他同時提醒，投資參與試點的企業并不一定就會賺錢，還是取決于企業的基本面，特别是盈利的增長和商業模式的可持續性。

CDR試點全面推行，中國證券市場會呈現怎樣的全新面貌？未來可以期待。

CDR試點全面推行，中國證券市場會呈現怎樣的全新面貌？未來可以期待。那麼，你準備投資CDR嗎？你又有什麼考慮呢？來撩思客君吧。

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