2022年上半年，A股市場先抑後揚，市場風格劇烈切換，醫藥賽道不外如是。

由于新冠疫情席卷全球，醫藥也成為炙手可熱的行業。從檢測試劑到疫苗、再到中藥、以及相關醫療器械等，各個細分領域皆受到大力追捧。然而，随着新冠疫情防控進入常态化，新冠相關概念從去年開始沖高回落，資本市場也開始逐漸降溫回歸理性，生物醫藥闆塊走上慢慢回調路。

近三個月來，醫藥闆塊卻再次“回血”，數據顯示，A股市場自4月27日開始反彈回升至今。醫藥闆塊也重回投資者視線，頭部公募機構密集上報聚焦疫苗、中藥的新基金，醫藥細分領域基金也迎來擴容。多位投資者也表示，“吃藥”行情再次回歸。

不少公募基金人士表示，目前，在疫情的背景下，疫苗、中藥的價值被進一步挖掘。與此同時，國民對生命健康的剛性需求不斷提升，醫藥領域中長期價值顯著。而醫藥闆塊作為一個長坡厚雪的賽道，經調整後估值較低，性價比較高。

視線轉至未來，資本市場又将如何演繹？“吃藥”行情是否還能延續？為尋找醫藥領域投資方向，也為市場提供精準的投資策略，和訊财經特聯合各大證券公司行業首席分析師推出新專欄《首趨一指》。本期和訊财經邀請開源證券醫藥首席分析師蔡明子，深度解析醫藥闆塊的走勢與展望。

本期嘉賓：蔡明子，開源證券醫藥首席分析師，6年行研經驗，澳門科技大學金融碩士。研究細緻深入，與優秀的公司共成長。2021年新浪财經金麒麟醫藥行業新銳分析師第二名，2020年水晶球醫藥團隊第三名（公募榜單第二），2019年水晶球醫藥團隊第五名（公募榜單第四）。

醫藥行業進入壁壘較高

各子版塊下半年持續回暖

醫藥行業是我國國民經濟的重要組成部分，自1997年以來發展至今，醫藥行業的地位穩步提高，主要經濟指标占全部工業總額的比重呈穩步增長的态勢。醫藥行業與人民群衆的日常生活息息相關，在保證國民經濟健康、持續發展中，起到了“保駕護航”的作用。由于醫藥行業在任何區域皆起到不可替代性，“各路人馬”都想來分一杯羹。

但近十幾年來，醫藥行業經曆了跨越式的發展，在政策不斷利好下，醫藥賽道逐漸“擁擠”，該行業開始趨于“飽和”。事實上，醫藥領域的壁壘是很高的。蔡明子表示，制藥企業從研發投入、産品管線搭建、渠道搭建、平台搭建都需要時間。醫藥商業規模化效應強，對精細化管理能力要求高，且目前的政策環境促使集中度提升，強者愈強。醫療服務的壁壘主要體現在口碑，是需要時間累積的，且在醫保控費的大背景下，盈利難度提升，對于尚未建立口碑的新進入者，進入壁壘高。

醫藥行業是綜合且複雜的，涵蓋了上中下遊的不同端口，醫藥領域細分又龐統，同時各有特點。“外行人”未來面臨的極有可能是被擠出去的風險。

“注重創新投入對醫藥企業來說是提高核心競争力最直接的方式。”蔡明子表示。

但和訊财經發現，醫藥行業仍普遍存在仿制藥企業産品毛利率大于創新藥企業的現象。那麼未來醫藥企業的發力點是業績還是創新呢？

蔡明子對此現象回應道，“個别創新藥在毛利率上低于仿制藥是正常的，首先創新藥并不意味着一定會高毛利率；靶點紮堆的創新藥盈利能力低是合理的，而壁壘高、競争格局好的仿制藥同樣會享有高毛利。”

她認為，“藥品創新的本質是針對臨床未滿足的需求，藥企進行研發，推出新藥，為患者帶來獲益，在此過程中藥企獲得持續的收益，真創新一定會伴随着高溢價，高毛利；對于仿制藥，我們認為會回歸制造屬性，其中創新性強、技術壁壘的高端仿制會有一定的溢價；總之，無論是仿制藥還是創新藥，高盈利的背後是着重創新，所以我們認為，未來醫藥企業需要關注業績，但更應該是看重創新。”

從二級市場表現上看，在經曆近一年的回調之後，低迷已久的醫藥闆塊近期表現出較強的回暖迹象。Wind數據顯示，4月27日至今，醫藥生物指數區間漲幅為4.6%。多位市場人士表示此時為布局醫藥的好機會。

從公募基金二季度各行業整體持倉占比來看，醫藥（2.70%）的相對自由流通市值的超配比處于近10年的曆史低位。他們認為，醫藥闆塊經過一年多的調整，整體估值PE(TTM)跌至2018年年底的低位水平，拉長時間線看，醫藥估值已跌至近十年的低點，但由于其行業的不可替代性，醫藥依然維持高景氣度，估值性價比較為突出。

對于醫藥闆塊回暖，蔡明子也認為“是估值修複和業績回暖的體現”。

估值方面，5月起，随着上海、北京疫情好轉，醫藥指數出現小幅反彈，6月起，國内疫情防控持續向好，之前受疫情影響回調較多的闆塊反彈明顯，尤其具備剛需屬性的醫療服務闆塊，帶動整體闆塊上調。

業績方面，醫藥各子闆塊在下半年皆開始回暖：醫藥外包服務受益于大訂單下半年有望保持較快增長；疫苗闆塊随着居民預防意識和消費能力的提高，有望維持快速增長；醫療器械複工複産後新基建推進和診療需求釋放，有望全面複蘇增長；醫療服務上半年受疫情影響較大業績暫緩，下半年随客流恢複有望快速恢複。中藥品牌OTC受疫情影響相對較小，渠道拓展下有望保持較快增速。零售藥店在出行政策放開、四類藥銷售政策邊際放松下，預計下半年業績環比改善。醫美門店開放将帶動總客流量上升，預計業績增長提速。

看好國産新冠賽道

國産新冠藥出海可期

從細分領域上看，醫藥行業包括化藥、生物制藥、疫苗、血制品、CXO、醫療器械等領域。自新冠疫情發生以來，新冠概念（涉及疫苗、生物制藥、化藥等多個細分領域）俨然成為市場上的矚目焦點。同時，疫苗與小分子藥物一直被視為新冠防控最有利的武器。

在積極抗疫的同時，疫苗概念已悄然獲得資本市場關注。以公募行業為例，頭部基金公司也正緊鑼密鼓地布局該領域的基金。如嘉實、國泰、華泰柏瑞、富國等基金公司先後于6月集體申報疫苗主題基金。

作為至關重要的防疫手段之一——新冠疫苗早已獲得市場關注，盡管已有多款新冠疫苗獲批上市，但該賽道仍是企業研發的必争之地。世衛組織數據顯示，截至2022年3月4日，全球共有342條新冠疫苗研發管線，其中147條管線已進入臨床試驗階段。

國内新冠疫苗市場也同樣熱鬧，“國内獲批的新冠疫苗有滅活疫苗、重組蛋白疫苗和腺病毒載體疫苗，同時有mRNA新冠疫苗在研” ，蔡明子介紹道。“國内上市的疫苗都能夠顯著降低住院率和死亡率。國内新冠疫苗後續還将逐步增加，競争有加劇的趨勢。”

對于新冠疫苗的市場前景，蔡明子認為，“當前新冠病毒還處于持續變異的過程中，未來多價新冠疫苗，一定程度上能夠防感染的新冠疫苗具有較好的市場前景。”

在疫情催化下，疫苗的價值也進一步被挖掘。談及疫苗賽道的投資價值，蔡明子指出，“受益于國内消費升級和老齡化，優質的成人疫苗空間有望逐步擴容，我們看好HPV疫苗和帶狀疱疹疫苗為代表的成人疫苗市場。”

蔡明子也堅定看好疫苗行業的中長期發展，她認為，國内疫苗行業受益于消費升級、老齡化、技術升級等因素，市場空間持續擴容。“新冠疫情促使很多國内疫苗企業走向國際化，未來出口可期。”

除新冠疫苗外，備受市場關注的還有新冠特效藥。繼輝瑞的新冠藥物國内商業化之後，我國也迎來自己的小分子新冠藥。日前，真實生物的新冠藥物阿茲夫定獲批附條件上市，我國迎來首款國産小分子新冠藥物，這也将更有利于構築群體免疫圈，築牢全民免疫屏障。在此背景下，相關新冠藥概念立即獲得資金青睐。

蔡明子評價，“我們是比較看好國産新冠賽道，國内市場有較大未滿足的需求。從需求端看，疫情反複及逐漸流感化，新冠特效藥作為重要的抗疫手段不可或缺；供應端，國内已有多家藥物處于臨床後期，部分公司藥物達到臨床預設的終點，符合上市要求。”

值得一提的是，對于國産新冠藥的全球化，蔡明子持樂觀态度，“出海還是有較大的可能性，但需要相關企業在海外推進臨床，獲得相關監管部門的标準”。

中藥闆塊低估值投資價值顯著

關注中藥創新藥、中藥OTC等投資機會

除此之外，中藥也成為醫藥行業的“新星”。

據全國醫藥工業統計數據顯示，2021年中藥工業穩步增長，全年營業收入達6919億元，同比增長12.4%。2021年中藥工業利潤總額1004.5億元，同比增長37%。可以說，中醫藥在為人類健康作巨大貢獻的同時，中醫藥産業也成了我國新的經濟增長點。

映射到市場，中醫行業也受到了投資者的推崇。除了在新冠概念發力，也不乏頭部機構積極布局中藥領域。今年6月份以來，富國、招商、彙添富等基金公司紛紛申報跟蹤中證中藥指數的中藥ETF産品，此前，已有華泰柏瑞、鵬華、銀華等基金公司申報相關産品。

市場人士指出，中醫藥在疫情防治方面得到國内外的普遍認可，且中醫藥大健康産業曆史悠久，在各種政策的催化下得到越來越多的支持，該闆塊也将逐漸獲得投資者青睐。

對此現象，蔡明子肯定了中藥行業的投資優勢，她表示，“一方面，該行業政策風險較小，醫保作為支付端，能給予資金支持，整體而言，國家支持力度較大，中成藥集采降幅也較為溫和，也能給予廠商一定的利潤空間，與此同時，較多企業開展股權激勵，其業績穩健增長能有一定的保障；另一方面，中藥行業的估值在醫藥各子版塊中均處于較低水平：2022年平均PE為20倍出頭，PEG不到1。”

道阻且長，行則将至，行業發展的過程中離不開轉型，中醫企業也不例外。據了解，中藥企業目前轉型主要分為3個方向——中藥創新藥、化生藥、消費醫療。而中藥創新藥雖然現在加快審評審批，但對藥品臨床價值、有效性安全性等皆有較高要求，若不是常年開展創新藥研發的中藥企業，創新藥轉型難度大。

近些年，國内的中藥企業傾向于往消費醫療轉型。正如蔡明子所描述，對于化生藥轉型方向，在目前集采常态化下，轉型成功的不确定因素較大，企業需對産業整合、轉型産品前景有明晰研判。而消費醫療規避了醫保壓力，且國家對中藥的發展也提倡“治未病”，中藥在治未病、調理、保健的消費醫療市場潛力大，且基本為自費市場，轉型難度和風險較另外兩個方向小。

當前，在中老年人群醫療和保健需求日積增長、居民消費升級等因素驅動下，中藥行業持續發展。一位公募基金人士也指出，在抗疫的背景下，中醫藥發揮了重要作用，公衆對中醫藥的接受程度也随之提高。其次，中藥在“養生健體”方面的特殊理念也符合“以健康為中心”的新趨勢，中醫藥行業有着較為廣闊的發展前景，未來中藥行業大有可為。

談及中藥領域未來的投資機會，蔡明子認為，“由于各利好信息從臨床從研發端、醫療服務端、中藥材種植端、支付端、渠道端等方面全方面促進中醫藥闆塊健康發展，從長遠看，中藥創新藥、中藥OTC、中藥配方顆粒、中醫連鎖具備較大投資機會。”

醫藥行業未來樂觀向好

疫情不改長期發展趨勢

路漫漫其修遠兮，在蔡明子的眼中，醫藥行業是一個長坡厚雪的賽道，具有長期成長性。她提示投資者，投資要“耐得住寂寞”。

在當前的疫情影響下，“吃藥”行情是否還能延續？蔡明子對後市醫藥行業發展僅用兩字形容“樂觀”。她介紹道，“從今年下半年開始，新冠疫情得到有效控制的情況下，整個醫療活動和大衆的消費習慣都會恢複正常。無論是醫院内還是醫院外，醫藥成長股都會有更多的投資機會。預計醫藥行情将有比較顯著的改善。”從細分領域來看，重點可關注幾個方向——消費醫療闆塊，包括醫療服務（尤其消費型服務）、中藥（品牌OTC業績受疫情影響較小，且産品結構優化、渠道推廣成效明顯）、零售藥店（出行政策放開、四類藥銷售管控邊際放松）、醫美等細分闆塊。

另外，從長期來看，蔡明子認為疫情并不改醫藥行業的發展趨勢。她表示，按照我國目前人口發展以及老齡化加深的趨勢，醫療需求會持續增加，由此醫藥行業會充分受益，是長期的朝陽産業。

老齡化帶來醫療需求進一步增加，但我國醫保基金本較為缺乏，由此我國目前加大醫保控費力度，提高醫保基金使用效益。而這一進程中，面對高價的進口原研藥、進口器械，除了改變競争規則外，大力發展國内創新藥、器械才能實現更有效的控費，通過常态化醫保談判、集采，持續推進醫藥基金“騰籠換鳥”，淨化市場環境、擠幹價格水分，凸顯技術勞務價值，讓利于民。

“由此，藥品、器械的進口替代是醫藥行業的長期發展趨勢，創新藥、醫療器械是我們認為主要利好的子闆塊。除此之外，老齡化下醫療服務需求也随之增加，醫療服務也是我們認為的主要利好子闆塊。”她表示。

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