東方證券股份有限公司葉書懷,蔡琪,周翰近期對水井坊進行研究并發布了研究報告《産品渠道積極謀變，水井坊發展有望提速》，本報告對水井坊給出買入評級，認為其目标價位為117.20元，當前股價為89.47元，預期上漲幅度為30.99%。

水井坊(600779)

核心觀點

穩中求進積極謀變，水井坊揚帆再啟航。 水井坊是國内唯一由外資控股的白酒上市公司，經過數任管理層的變革後，公司的經營治理戰略更加貼合國内白酒市場環境， 并積極謀變， 包括提升對核心消費意見領袖的重視等， 鞏固增長基礎。公司核心産品包括臻釀八号、井台、典藏，價格橫跨 300 至 800 元，定位次高端。臻釀八号和井台貢獻主要收入， 2021 年合計占比約 88%；典藏仍處于培育階段，占比約8%。去年以來，公司先後發布升級版典藏和井台，有望逐步替代老版産品，推動批價上行。公司劃分江蘇、湖南、河南等八大區域為核心市場，精耕細作推動增長。

次高端擴容空間巨大，疫情緩解消費升級再起。 回顧曆史來看，次高端價格帶在09~10 年左右開始崛起，期間經曆了 13 至 14 年白酒周期低谷，以及 20 年來疫情的短暫影響後，目前處于穩步擴容階段。在行業高景氣度階段，次高端酒營收增速彈性高于高端酒， 10~12 年兩者年均增速分别為 36%和 65%， 15~19 年兩者年均增速分别為 20%和 36%。消費升級和高端酒需求溢出是驅動次高端酒增長的重要動力，國内高收入人群收入增速較高，高淨值人群穩定擴容，持續擴大次高端酒的需求。據測算， 20 年次高端酒占全國白酒銷量比重約 4%，量增空間大。邊際上，宏觀經濟在疫情緩解後持續恢複，全國範圍内堂食恢複，利好次高端白酒消費升級。而飛天茅台批價邊際持續回升，有望引導整個白酒闆塊的情緒和消費複蘇。

加碼高端産品發展，經營強化增速目标。 井台和臻釀八号穩步擴容，推動公司量價齊升，提價是價升的重要動力。針對井台和臻釀八号，公司通過拓展宴席、團購等渠道推動增長；針對典藏，通過成立高端白酒銷售公司、實施配額制等舉措，加強布局次高端上沿價格帶。公司聚焦 5 大核心市場和 3 大潛力市場，根據各地情況，靈活采取經營策略。公司推行新總代模式的渠道變革，加強對終端網點的把控度，取得不錯的效果。在核心市場，公司聚焦核心門店，通過提升單店銷售額、提高覆蓋率來增強市場競争力。營銷層面，公司高舉高打，緻力于通過連結體育文化、藝術文化來打造高端品牌形象。 2021 年以來，公司推出員工持股計劃， 有助于提升經營活力。 新管理層上任後，強化業績增速目标，未來業績增長有望提速。

盈利預測與投資建議

略上調營收，預測公司 22-24 年每股收益分别為 2.93、 3.68 和 4.49 元（原預測為2.89、 3.63 和 4.43 元） 。結合可比公司，給予 22 年 40 倍 PE，目标價 117.20 元，維持買入評級。

風險提示： 産品價格波動、消費需求不及預期、食品安全事件風險

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，德邦證券花小偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準确度均值高達96.1%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利14.25億，根據現價換算的預測PE為31.48。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天内共有27家機構給出評級，買入評級18家，增持評級9家；過去90天内機構目标均價為105.89。根據近五年财報數據，證券之星估值分析工具顯示，水井坊（600779）好公司4.5星，好價格3星，綜合評分3.5星。（評分範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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