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□秦婧 夏雨

随着FOF業務模式熱度攀升，公募基金、銀行、信托等機構紛紛推出FOF類産品。各類機構同台競技，市場上主流的銀行、信托和公募FOF産品有哪些不同？

公募基金FOF産品

2021年10月，公募基金FOF成立已滿四周年。四年間，公募基金FOF經曆了業績和規模的雙重考驗。從一度募集困難到有基金面臨清盤，再到今年認購火爆，規模再度擴大，多隻新基金出現限購，公募基金FOF産品迎來“第二個春天”。

公募基金FOF規模與數量雙增長。截至2021年第三季度末，我國公募基金FOF總資産規模為1884.62億元，開放式基金的資産規模為23.21萬億元（包含FOF）。自2018年第三季度以來，FOF産品規模在全部開放式基金中的占比呈穩定上升的趨勢，從谷底的0.05%上漲到0.76%。從增長速度的角度看，2018年第三季度以來，公募基金FOF産品的規模增速始終高于開放式基金的總體增速水平。

從産品類型來看，公募基金FOF産品以混合型為主。目前市場上公募基金FOF産品依舊以偏債混合型為主。混合型FOF，特别是偏債混合型FOF的盛行，一方面可以看出投資者對資産配置理念的理解日益深入，相較于單一資産較為集中的股票型或債券型FOF，更傾向于多種資産配置的混合型FOF産品；另一方面，在國内外宏觀環境不确定性增加、資本市場波動加劇的背景下，投資者對于穩健收益的需求日益增加，在混合型FOF中更青睐偏債混合産品。

銀行FOF産品

早在2008年，銀行FOF産品也曾昙花一現，直至2018年才再次進入投資者的視野，并在随後兩年持續火熱。

銀行FOF類産品發行數量與募集規模持續向好。截至2021年三季度末，銀行理财市場累計發行FOF類産品221款，發行數量及占比整體呈增長趨勢。另外，銀行FOF類産品募集規模占銀行理财産品總募集規模的比例在兩年間有明顯增加，從2019年三季度的0.02％增長到2021年三季度的0.31％。

銀行FOF類産品風險等級偏高，期限類型更長。普通銀行理财産品以二級（中低風險等級）為主，但銀行FOF産品則以三級（中風險等級）居多，整體略高于普通的銀行理财産品。從期限結構來看，銀行FOF類産品的期限類型以1年-3年為主，較一般銀行理财産品的投資期限更長。

信托FOF産品

信托公司發行FOF類的集合資金産品最早可以追溯到2007年，為平安信托發行的“平安FOF集合資金信托計劃”産品，但之後多年一直保持沉寂，直至2018年後才有所發展。截至2021年第三季度末，集合資金信托市場累計發行1049款FOF類（含TOF）産品，其中有581款為2021年新發行的FOF類産品。

信托FOF類産品發行數量在2020年以來大幅增長。FOF産品作為信托公司轉型發展的重要抓手，2020年迎來了井噴式增長。2020年全年新發行FOF類産品288款，超過了前十年的累計發行量；2021年持續這一高速增長态勢，截至三季度末，2021年新發行的FOF類産品已達581款，再次刷新了去年全年的發行量紀錄。

信托FOF類産品整體投資期限均在1年以下。2018年至2020年間，每年新發的信托FOF類産品投資期限以1個月及以内的短持有期為主，6個月和9個月期限的産品相對較少；截至2021年三季度末，在2021年新發的FOF類産品中，投資期限在6個月和9個月的FOF類産品數量顯著增加。可以看出信托FOF類産品的投資期限也在逐步拉長，但相較銀行FOF類産品而言，信托FOF類産品的流動性相對更高。

整體而言，無論是公募基金FOF還是銀行、信托FOF産品，近年來都保持火熱的發展态勢，規模和數量持續上漲，參與機構不斷增加，長期收益優勢逐步顯現。也反映出随着投資者對資産配置理念的逐步認識與重視、對FOF類産品定位及優勢的理解進一步加深，市場對FOF類産品的認可度正在日益提升。

各類産品優劣概覽

第一，信托FOF類産品的投資标的更加廣泛，能夠充分發揮資産配置優勢。FOF産品本質上是資産配置理念的實踐成果，但因公募基金FOF産品的投資範圍在法規層面有明确的規範，投向上僅限于其他公募基金，并通過持有基金而間接持有股票、債券等證券資産，難以充分發揮大類資産配置。相較而言，銀行和信托FOF産品的可投标的和工具選擇較公募基金FOF産品更為靈活豐富，信托FOF産品更是憑借自身可橫跨實業、資本、貨币三大市場的獨特優勢，多元化資産配置有助于抑平市場的短期波動，滿足投資者對長期資産保值增值的需求。

第二，信托FOF類産品投資風格更加中性。從目前市場上各類FOF資管産品的種類可以看出，公募FOF産品目前仍以混合型産品為主，銀行FOF類産品風險等級較普通銀行理财産品更高。信托秉承着“受人之托、忠人之事”的信托文化，作為受托人以及投資管理人，與投資者的利益高度一緻，因而信托FOF産品在投資策略的選擇上更為謹慎，投資風格更偏中性，追求在相對穩健的基礎上獲取超越業績比較基準的絕對收益。

第三，銀行和信托的FOF類産品可選合作方更多，能夠充分發揮管理人的專業能力。從公募基金FOF持倉情況來看，近八成産品選擇将部分資金投向本公司基金。但在銀行理财和信托FOF類産品中，其自身大多并非直接的投資管理人，而是采取與券商或基金公司合作，通過篩選第三方投資管理人對FOF産品進行運營管理。由此，銀行與信托公司可不受自身資源與能力的限制，為投資者精心挑選市場上最為專業的投資管理人進行合作，實現“1 1>2”的效果。

公募基金、銀行和信托這三類市面上主流的FOF資管産品，在産品類型、期限結構和投資風格等方面各有特色，投資者在進行抉擇時要充分考慮自身風險承受能力，選擇真正适合自己的FOF資管産品。

（作者單位：普益标準）

FOF産品的“前世今生”

2005年至2010年：FOF産品初次試水。我國FOF類資管産品的起源最早可以追溯到2005年，招商證券發起了第一隻私募屬性的以FOF形式運作的産品——招商證券基金寶集合資産管理計劃。該産品成立規模為13.58億元，主要投向公募基金。此後，各大券商、信托、銀行的FOF類産品也如雨後春筍般冒出。但由于彼時國内金融市場尚未成熟，可投資的産品相對較少，使得FOF産品底層資産類别較為單一，倉位配置存在明顯不足，最終導緻早期FOF産品發展不如預期。在接下來的數年間，各類FOF資管産品陷入沉寂。

2010年至2016年：FOF産品蓄勢待發。這一階段，國内FOF的發展分為兩條主線，第一條主線是公募基金FOF。2014年8月8日，證監會發布了《公開募集證券投資基金運行管理辦法》，首次提出公募基金FOF的概念，正式确立了公募基金FOF的法律地位。接着在2016年6月17日，證監會發布了《公開募集證券投資基金運作指南第2号——基金中基金指引（征求意見稿）》，征求意見稿對公募基金FOF的投資對象、費用、披露等作了進一步規範和說明，為公募基金FOF的未來發展奠定了基礎。

2017年至今，FOF産品揚帆起航。這一階段，各類FOF資管産品都進入了爆發期，首先是2017年9月，首批公募基金FOF産品獲批，公募基金FOF正式登上曆史舞台。其後，2018年4月，多部門聯合發布了《關于規範金融機構資産管理業務的指導意見》，禁止了産品的“多層嵌套”，導緻相當部分的嵌套産品資金來源受到影響，同時也促使資管機構回歸資管業務的本源，行業重新洗牌，FOF業務在金融同業中全面鋪開，包括公募基金及子公司、券商及子公司、信托公司、私募基金管理人乃至保險公司都加入了FOF的戰局，各自發揮禀賦優勢。2019年以來，國内資本市場重新活躍，使得不少FOF産品的業績有亮眼表現，産品的數量和規模也再上新台階。

本文源自中國銀行保險報

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