資本市場建設改革?記者 朱燈花作為中國資本市場建設發展早期的親曆者、探索者之一，張甯在上海證監局黨委書記、局長及上海稽查局局長崗位上任職9年多，之後曾任上交所黨委副書記、監事長她直接參與了上海證券交易所的籌建，起草《上海市證券交易管理辦法》，親曆股權分置改革，推動上海金融法院設立，今天小編就來聊一聊關于資本市場建設改革?接下來我們就一起去研究一下吧!

資本市場建設改革

記者 朱燈花

作為中國資本市場建設發展早期的親曆者、探索者之一，張甯在上海證監局黨委書記、局長及上海稽查局局長崗位上任職9年多，之後曾任上交所黨委副書記、監事長。她直接參與了上海證券交易所的籌建，起草《上海市證券交易管理辦法》，親曆股權分置改革，推動上海金融法院設立。

張甯近日在接受《國際金融報》記者專訪時表示，中國資本市場發展30年，她為之奮鬥并深感自豪。中國資本市場規模已位居全球前列，但國際影響力還需提升，未來将朝着更為市場化、法治化、國際化的目标發展。在全面注冊制改革下，信披和退市等監管配套制度将逐步完善，投資者可以通過集體訴訟等方式維護自身權益，上市企業要進一步提高市值管理意識。

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淡化性别意識 強化角色意識

作為為數不多的證監系統正局級的女幹部，張甯告訴記者，當選上海市婦聯執委、參加全國婦聯大會，進一步喚醒了她的女性意識，認為鍛煉培養女幹部是其責任之一。因此張甯會有意識跟她們聊天，分享家庭教育心得、做人做事的感悟。

對于職場女性而言，平衡家庭與事業是需要智慧的。張甯分享成功經驗是：淡化性别意識，強化角色意識。首先認清工作中的職業角色，她直言在工作上“争強好勝”，當回歸妻子、母親角色時，仍是個“小女人”，隻要不涉及原則性問題都讓丈夫決策。“我的女兒以我為偶像，也願意跟我談心。”

張甯認為，女性在工作中可以發揮“換位思考”的長處，情感更為細膩，擅長溝通協作，在具體工作上更耐心細緻。女性普遍比較低調，但需要保持自信，培養獨立思考的能力。因為在承擔更重大的工作時，離不開積極性、總結性、戰略性、全面性的思考，而政治敏感性更是構建大格局必不可少的。

她進一步表示，女性管理者需要勇氣和承受力。首先需要胸懷，心胸開闊才能夠“容得下人”，無論是下屬還是同級，充分調動每個人的積極性，積極配合上級工作。作為管理者還需要很強的決策力，這離不開日常的積累鍛煉。正所謂“不積跬步，無以至千裡”，張甯表示，不願做小事的人永遠做不成大事。成長中應踏實做好每件小事，在小事中積累和鍛煉成長。優秀的管理者要有清晰的思路，分析解決問題的能力很重要。此外，尤其是女性管理者應當學會跳出窠臼，站高點、想深點、抓重點。

學習能力是提升自我的“階梯”，張甯對知識有着超乎尋常的渴望。在資本市場建設初期，張甯直言是“摸着石頭過河”，沒有現成的經驗，更多是在實踐發展中學習和探索。張甯回憶起一次赴香港培訓，她十分珍惜這次機會，在認真仔細傾聽時提出非常具體細緻的問題，隻為了更好地運用于操作實踐。

長期在金融監管第一線工作，張甯積累了十分豐富的金融專業知識和監管實踐經驗。談及學曆與學識、理論與實踐，她說學曆并不是最重要的，書本知識具有局限性，因此學習要結合實踐發展需要。在複旦大學經濟系學習期間，張甯受益于大學老師鼓勵學生融會貫通、舉一反三的教育方法，也提高了自我學習能力。後來她讀了兩次EMBA（高級管理人員工商管理碩士），目的在于學習知識，解決工作中遇到的“疑難雜症”。後來有人找她讀工商管理博士，她卻拒絕了，因為“工作中最重要的東西不是寫論文”。

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見證并推動資本市場發展

作為中國資本市場的參與者和見證者，張甯在著作《證券興起：我與中國資本市場》中感慨道：“入行三十多年，能一直站在中國資本市場改革發展的最前沿，為最迫切的需求貢獻自己的綿薄之力，是我一生的榮幸。”在采訪中，張甯向《國際金融報》記者再次感歎：“我幹了30多年，為我的職業生涯感到自豪。”

中國資本市場發展30年來，取得令人矚目的成績。在發展初期，資本市場伴随着中國改革開放腳步，上市企業數量和質量不斷提高，市場産品逐漸多元化。目前，A股總市值在全球排名第二，僅次于美國。有一次參觀訪問具有百年發展曆史的摩洛哥交易所，對方詢問中國股市為何能迅速發展，張甯回複稱，這主要得益于中國的改革開放、經濟發展和政治穩定。

2020年，上海證券交易所成立30周年，張甯是親身參與籌建的成員之一，還主筆了中華人民共和國成立以來首部規制證券市場的地方政府規章——《上海市證券交易管理辦法》。她回憶道：“上交所的成立不僅回應了時代的要求，還經得起法律及相關規定的檢驗。這在制度創新、實踐創新的先行者之中尤為難能可貴。”

她介紹說，當年籌建上交所時，上海市領導有強烈的法治意識，提出一要得到國務院批準，二要有設立和運行的法律依據，上交所的籌建是完全合法合規的。目光也是非常長遠的，上交所成立之初就指出“為社會主義建設服務”，而非“為社會主義經濟建設服務”，張甯解釋說，從科創闆的設立來看，科技問題不光是經濟問題，更是國家整體實力問題。

在中國資本市場上，首個公開發行股票的飛樂音響被人熟知。鮮為人知的是，它也是中國上市企業公司股息紅利轉股票、資本公積金轉股票并同時向老股東配股的第一單。而張甯是出謀劃策的重要推動者，當時境内尚無公司法，便借鑒中國香港台灣的做法，與飛樂音響商議增發方案，于1989年通過并實施。

2005年落地的上市公司股權分置改革，在資本市場改革中具有無比重要的意義，該決策離不開改革者對現實的清晰判斷，這需要深入的調研工作和研究建議。而張甯也是這項改革背後的推動者之一，她與時任上交所總經理朱從玖等人共同調研，把相關建議提交給上級。股改政策出台後，她還積極推動上海民企紫江企業、上海機場等136家上市企業完成股改。

“通過股改這件事可以看出，要正确認識事情的曆史條件和背景，任何事物都不可能脫離時代背景産生。改革是永恒的主題，因為人的認識總是有一定局限性，往前走，局限性就會顯現，新問題也會出現，甚至變成阻礙，所以一定要不斷地改革，才能不斷地發展。”張甯在《證券興起：我與中國資本市場》一書中談及這段經曆的感悟。

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頂層設計需要新思維

30年過去了，中國資本市場仍朝着市場化、法治化、國際化的長遠目标邁進。張甯認為，三者之間是需要配套考慮的，法治化為市場化和國際化“保駕護航”，管理市場風險。“當下積極建設上海國際金融中心，在提高國際影響力方面還有很長的路要走，真正吸引國際投資人到境内投資，國際企業能在境内上市”。

“中國資本市場從0到1的建設過程更多是從無到有，但從1到2的發展過程挑戰和難度也很大，更多涉及到頂層設計和長遠規劃，這代人的智慧尤為重要。”張甯表示，早期資本市場改革是“摸着石頭過河”，會碰到各種各樣的理論和現實問題，用“頭痛醫頭、腳痛醫腳”的方式解決過程中的問題，改革隻能在夾縫中前行。而未來頂層設計和長遠目标的實現，要以史為鑒，要用新的方法和思維解決過程中的問題。

“市場化還有很長的路要走，當前注冊制改革無疑需要法治化支持，比如嚴格的信息披露、退市制度等，需要得到很好落實。”張甯指出，就公正性而言，涉科創闆相關金融案件由上海金融法院統一集中管轄，這是個很好的做法，但不意味着适合在各地“複制”。

随着國際化開放程度提高，金融業務跨境來往時，風險也随之傳導。從法律角度來看，證券法、銀行法、保險法都應當完善，提高防範跨境風險意識，保護中國投資者利益。新證券法明确境外的證券發行和交易活動，擾亂中華人民共和國境内市場秩序，損害境内投資者合法權益的，可以受中國證券法管轄。“長臂管轄”是國際化需要。

回首2008年美國次貸危機，雷曼兄弟控股公司“轟然倒地”進入破産程序，華安國際配置基金（華安QDII）持有的零息票據價值歸零，保本機制蕩然無存，使結構性保本票據、基金财産及基金份額持有人遭受巨額損失。張甯立即向上級提出，能否效仿新加坡、日本做法，對雷曼控股體系内所有公司在華資産一律凍結。但中國無此法律授權。張甯在證監會的支持下，積極推動史無前例的境内金融機構在境内訴境外金融機構，通過各方共同努力，雷曼控股和雷曼歐洲不得不賠償了華安QDII基金所受到的所有損失，并支付一定利息。

張甯在其著作中談到：“在我國金融市場和金融行業對外開放程度越來越高的情況下，國際金融危機傳導到國内的風險将進一步增大。為了保護投資者和金融消費者的合法權益，維護中國國家利益，我們可以借鑒新加坡、日本等國的經驗，通過立法明确，授權國家金融監管機構在國際金融風險波及國内市場時，凍結相關金融機構資産或者限制資産出境，以避免類似雷曼兄弟破産波及國内投資者和金融機構時金融監管部門面臨的‘尴尬’。”

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為投資者保護建言獻策

注冊制改革是當下資本市場的關鍵詞。早在2013年黨的十八屆三中全會上，首次提出推進股票發行注冊制改革。2019年科創闆注冊制正式落地，2020年創業闆注冊制推出，2021年全面注冊制改革有望落實。

張甯一直緻力于投資者權益保護工作。她敏銳地感受到，注冊制對投資人的要求有所提高，投資人結構有待調整，監管層也要重視投資者教育。信息披露成為核心，并将成為投資者作出價格判斷和投資決策的主要依據。她強調，投資者要增強自我保護意識，如果合法權益受到侵害，應主動尋求集體訴訟等民事司法維權方式。

張甯告訴記者：“相對于行政處罰，民事司法救濟制度對投資者來說更有意義。”證監會能做的隻是行政處罰，而罰款是從股東權益中出的，從而導緻對中小投資者造成“二次傷”。

行政處罰前置指的是先要行政處罰，之後法院受理民事訴訟。張甯建議取消這一解釋，因為行政處罰後，投資人民事賠償金會滞後。可以替代的是，通過加強司法和行政之間的内部協作，“齊頭并進”，投資人合法權益才能真正得以保護。

事實上，随着證券市場發展，違法違規行為增多，保護投資者合法權益越來越受重視。在系列調查研究分析後，張甯也認識到要解決這些問題，上海國際金融中心建設的金融法治環境有待完善，而光靠證券監管部門是絕對不夠的，必然離不開與司法審判機關的協同合作，也離不開一支高度專業的金融審判隊伍。在兼任上海政協常委及經濟委員會副主任時，張甯早在2010年就提出設立上海金融法院的建議，2015年再次提案，最終在2018年，全國人大宣布設立上海金融法院。

備受市場關注的是，注冊制下上市企業将呈現分化态勢，部分股票或遭到“抛棄”，“市值管理”需求将激增，而相應的亂象或将增加。張甯向《國際金融報》記者表示，市值管理不等于“莊股”，市場上不少誤導信息，打着“市值管理”的幌子進行内幕交易或操縱股價。這是違法甚至犯罪，證券法也有相關懲處規定，也是保護投資者的需要。

“市值管理很重要，有些企業CEO激勵與市值挂鈎，銀行貸款也跟市值挂鈎，兼并收購也與市值有關。”張甯建議上市企業要提高認知，市值需要公司内在價值的支撐，市值管理廣義概念是指提升企業内在價值，這包括完善的公司治理、良好的财務管理、清晰的發展戰略、前瞻的技術以及有效的投資者關系管理等方面。

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