文/富途研究

作者/天成henry

互聯網界，依靠中美強大的技術和市場，美國的亞馬遜，中國阿裡巴巴和騰訊的名号早已如雷貫耳，然而中美之外，還有很多冉冉升起的互聯網新星，值得我們關注，畢竟我們的今天就是他們的昨天——例如，号稱東南亞小騰訊的SEA。

SEA的不是英文單詞「海洋」的意思，而是東南亞的英文縮寫，為什麼SEA越來越受資本市場關注呢？

SEA上市後股價走勢圖：2019年1月至今，股價翻了3倍，目前市值227億美金

SEA是東南亞最大的互聯網公司，也是東南亞唯一一家在美國紐交所上市的互聯網公司，其營收增長非常快，讓人聯想起淘寶剛成立時的快速發展。

SEA旗下有三塊業務，遊戲，支付和Shopee。

遊戲是SEA最早做的闆塊，以Garena平台為載體。像目前比較火的英雄聯盟，王者榮耀等遊戲在東南亞的代理商就是SEA，可以說在遊戲界，SEA就像騰訊之于中國，而且騰訊是它的最大股東，騰訊持有33.4%股份，由于騰訊的加持，SEA的遊戲業務順風順水，成為名副其實的現金牛業務，能夠持續把賺來的錢拿去發展電商業務——2019年遊戲業務為SEA貢獻Non-GAAP EBITDA近10億美金，而電商業務則是虧10億。

2019Q4 SEA的财報給投資者交了一份滿意的答卷：

1）遊戲業務：

在四季度，Sea Limited的遊戲娛樂業務經調整收入為4.8億美元，同比增長107.4%。在這個季度的活躍用戶為3.6億，同比增長64.1%，付費用戶同比增長9.4%。

SEA旗下吃雞遊戲《Free Fire》日活達到6000萬，是2019年全球下載量最高的手遊。

由于東南亞遊戲市場是全球增速最高的地區之一。據預計，2019年東南亞遊戲市場規模有望達46億美元，同比增幅達22%，中國遊戲市場預計為9.9%，美國為10.5%。

這一方面是人口紅利的因素，SEA的活躍用戶數快速增長。

另一方面東南亞市場的付費用戶增長加快，在上個季度SEA的付費用戶占比從4.1%提升到了9.1%，ARPU從$0.8提升到了$1.4。

這也不禁讓人聯想起多年前中國遊戲市場快速擴張的情景。

2）電商業務：

SEA的電商業務平台名字叫做shopee，最新數據顯示2019年第四季度其月活和總使用時長在東南亞和台灣安卓市場都排在第一位；其下載量在東南亞和台灣市場排在第一位，在全球購物類app榜單裡排名前五。

2019第四季度電商平台經調整收入為3.6億美元，同比增長182.3%；經調整收入占GMV的比重為6.3%；總訂單數為4.4億，同比增長112.9%；GMV為56億美元，同比增長64.8%。

2019全年電商平台經調整收入為9.4億美元，同比增長224.1%；經調整收入占GMV的比重為5.4%；總訂單數為12億，同比增長100.5%；GMV為176億美元，同比增長71%。

這幾年shopee平台在新馬泰印非越各國18年銷售額幾乎都是第一，看GMV的話，17年是40億美金，18年103億美金，19年176億美金，shopee用三年時間跻身全球top5電商平台，如今GMV快到200億美金，名副其實的黑馬。

Shopee之所增長快，主要是因為東南亞電商市場滲透率低，擁有者令人羨慕的人口結構和紅利。

數據來源：方正證券

2018年東南亞電商市場總量為232億美元，預計25年将突破千億，19-25年CAGR為24%。17年東南亞電商占零售總額比例為2%，該地區最發達國家新加坡這一比例也僅為5%，遠低于較為成熟的電商市場，如中國（20%）及美國（12%）。泛東南亞地區人均零售商店面積僅為美國的1/46，中國的1/4.8，同時泛東南亞地區80.6%的人口居住于中小城市或農村，線下零售的缺位，疊加地理位置導緻的不便，為線上電商的發展提供機遇。

從上面的分析可以看到，SEA的投資邏輯其實很簡單——人口紅利和經濟增長，市場滲透率快速提升，因此不管是電商還是遊戲賽道，相比國内來說都非常具有吸引力。

東南亞人口：6-7億，年齡中位數29歲（中國為37歲）；

GDP增長率：6.9%；

電商滲透率2%遠小于國内20%；

遊戲和電商增速都超過100%。

這簡直就是中國很多年前阿裡和騰訊剛起步的翻版，自然吸引了衆多投資機構的垂青，景林和高瓴資本都持有SEA。

圖片來源：海榕财富風險投研

所以，SEA的股價一年來翻了3倍，現在水平怎麼樣，我們看估值。

遊戲業務：

遊戲業務2019年調整後收入17.7億美元，EBITDA 10億美元，由于公司沒有公布淨利潤，按5倍PS計算，值88.5億美金市值。

公司給到2020年遊戲業務指引19-20億美金，如果是這樣也就意味着相比2019年僅有10%的增長，這顯然非常低，不排除公司處于保守估計。取上限20億美金計算，2020年遊戲業務估值100億美金。

電商業務：

公司給到2020年電商業務指引17-18億美金，相比19年可達到翻倍增長，還是符合預期的。電商按10倍PS估值，電商闆塊估值約為180億美金。

遊戲、電商加總，SEA 2020年的估值可以去到280億美金，相比目前227億美金市值還有23%的上升空間。

總體來說，公司依然處于高速成長期。

相比之下，東南亞7億人口，中國14億人口，SEA的遊戲 電商業務（阿裡 騰訊模式），有沒有希望成為下一個阿裡或者騰訊，可以期待一下。

目前Lazada是其電商平台的競争對手，從各方面趨勢看Shopee正占據優勢，但能否在東南亞确定老大的地位，還得在看看，畢竟Lazada的背後站着阿裡。

不過，如果你覺得SEA在行業裡能确立領導者的地位，那就不要猶豫過去漲了幾倍吧，想想阿裡和騰訊，即便在中國市場站穩腳跟後，還是繼續迎來多年的長牛。

所以，也許買入SEA就是買入東南亞的未來。

風險提示：上文所示之作者或者嘉賓的觀點，都有其特定立場，投資決策需建立在獨立思考之上。富途将竭力但卻不能保證以上内容之準确和可靠，亦不會承擔因任何不準确或遺漏而引起的任何損失或損害。

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