新華财經北京12月26日電 國内餐飲行業總市場規模高達4萬億元，但為何至今未在A股催生出一隻大牛股？

新華财經和面包财經研究員在梳理上交所、深交所、港交所、紐交所和納斯達克五大交易所及部分OTC市場100家餐飲上市公司财報數據後發現，餐飲行業“大行業小闆塊”是全球資本市場的共同特征，闆塊整體營收增長在近幾年接近停滞，市值高度集中在幾家大公司。

人均創收創利水平低，是餐飲行業的普遍特征。

成為餐飲行業常青樹，也許比成為一家互聯網巨頭更難。

大行業小闆塊：全球都是這樣

餐飲是一個規模巨大而又持續增長的行業。

國家統計局數據顯示：截至2019年11月底，全國餐飲收入累計值約為4.19萬億元。餐飲收入占社會消費品零售總額的比例在近幾年穩定在10%~11%的水平。

但是，與龐大的行業規模相比，餐飲在A股市場卻是一個很小的闆塊。

統計發現，截至2019年12月20日，A股市場中有3753家上市公司，餐飲上市公司隻有4家，合計市值僅占A股總市值的0.03%。

自1997年西安飲食登陸A股以來，20多年裡僅有全聚德、湘鄂情、廣州酒家成功上市。其中，湘鄂情已經因餐飲業務虧損嚴重，轉型發展新媒體和大數據，已改名“中科雲網”。

餐飲行業“大行業小闆塊”并不是A股獨有的現象，對比港股和美股，餐飲行業上市公司數量雖然高于A股，但市值占比也很低。

截至2019年12月20日收盤，港股和美股餐飲行業市值分别僅占總市值的0.29%和0.93%。

餐飲行業市值集中度堪比互聯網行業

有個流行的說法，互聯網是一個“赢家通吃”的行業。從上市公司的角度觀察，餐飲行業的市值集中程度與互聯網行業相比并不遜色。

以新華财經和面包财經研究員列入研究樣本的100家上市公司為例。這100家公司總市值（截至2019年12月20日）折合人民币約3.329萬億元。其中，兩大餐飲巨頭——麥當勞和星巴克，合計市值1.77萬億元，占比高達53.2%。

對比互聯網行業來看，五大交易所274家互聯網公司同期總市值折合人民币約33.58萬億元。市值最高的谷歌（ALPHABET）和亞馬遜合計市值為12.72萬億元，占比隻有37.89%。

即便在互聯網巨頭最為集中的美股市場，餐飲行業的市值集中度也不亞于互聯網行業。餐飲行業前10大公司合計市值占比達到87.33%，明顯高于互聯網行業的81.15%。

港股方面，市值排名前10位的餐飲企業合計占行業市值的96.5%，略低于互聯網行業，這主要是由于2019年阿裡巴巴在港股上市，拉高了互聯網巨頭占比。

全球共冷暖：上市餐飲公司整體營收增長緩慢

餐飲行業上市公司最近幾年營收增長緩慢，似乎是一個全球都存在的共同特征。

以港股和美股2014年以前上市的餐飲公司為例，港股樣本公司合計營收由2014年的279億港元增長至2018年的291億港元，複合增長率僅為1.08%。

美股樣本公司營收（包括2016年從百勝餐飲中分拆的百勝中國）由1227億美元增長至1261億美元，年複合增長率僅為0.67%，明顯落後于标普500指數公司同期3.2%的複合增長率。

同時，行業巨頭的報表營收也出現了下降或增長放緩。财務數據顯示，麥當勞的營業收入已經連續五年負增長，星巴克的營收增速也有放緩迹象。

行業共性：人均創收、創利能力低

餐飲行業的另一個特點是人均創收和創利能力較低。

以Wind四級行業為口徑梳理港股和美股2018财年不同行業的人均績效情況發現，餐飲（餐館）行業的人均營收和人均利潤在衆多行業中“墊底”。

港股樣本公司2018财年的人均營收為34.45萬港元，排名倒數第5位（在146個行業中排名第141位）；人均利潤為2.11萬港元，排名第114位。如果扣除一些陷入整體虧損和微利的周期性行業，餐飲實際上是人均利潤最低的10個行業之一。

美股樣本公司2018财年的人均營收為7.07萬美元，排名倒數第2位（在160個行業中排名第159位）；人均利潤為0.75萬美元，排名第127位。

逆襲案例：提升人均績效 麥當勞有“減法”秘訣

新華财經和面包财經的研究顯示，人均績效偏低是全球餐飲行業的普遍特征，但作為行業翹楚的麥當勞顯然有更多手段來解決這一問題。

從2014年到2018年，麥當勞的營收總規模從274.41億美元下降到210.25億美元，但是同期人均營收從6.53萬美元增加到10.01萬美元。

營收總額下降而人均值提升，一個重要的因素就是麥當勞通過出售區域市場業務或者經營權來提升整體績效。雖然部分營收随着業務出售移出報表，但員工總數降幅更大。2018年底，麥當勞員工總數為21萬，比2016年底減少了16.5萬。

除了人均營收，人均盈利能力提升幅度更為顯著。根據财報數據測算，2018年麥當勞人均淨利潤達到2.82萬美元，較2014年的1.13萬美元增長149.04%。

2014年之後，麥當勞複權股價每年都創出新高，穩坐全球餐飲行業市值“一哥”寶座，人均績效提升是關鍵因素之一。

類似的情況同樣出現在百勝餐飲上，百勝餐飲2016年分拆百勝中國獨立上市，分拆後百勝餐飲人均利潤水平迅速從1.8萬美元提升到2018年的4.54萬美元，而百勝中國則隻有0.16萬美元。

最近幾年，呷哺呷哺、海底撈等餐飲品牌先後登陸港股，成為資本市場上的“網紅”公司，受到不少投資者的追捧。

但是，統計的數據顯示出，餐飲行業誕生下一個麥當勞的概率相當低，甚至比誕生下一個互聯網巨頭更低。

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