21世紀經濟報道記者 賀泓源 報道

樂華娛樂圓夢港交所。

1月19日，樂華娛樂在港交所挂牌上市。公告顯示，該公司全球發行1.2006億股，發售價為每股4.08港元，全球發售所得款項淨額估計約為3.913億港元。

值得注意的是，與2022年9月的上市計劃相比，樂華不僅減少了公開發售股份的數量，更是将發售價打了個對折。當時，樂華計劃全球發售股份1.3256億股，發行價6.80—8.50港元，按此計算，募資金額約為9億—11.27億港元。

打折的估值推動了樂華上市進程，也給股價留下想象空間。1月19日，樂華報收6.03港元，漲幅47.79%。

但問題在于，這種漲勢可持續嗎？

在上市現場，王一博首次被介紹為樂華股東。圖片來源：樂華

“王一博”概念股

一定程度上，樂華是被王一博“催熟”的。

招股書顯示，2019年-2021年間，樂華營收從6.31億元增至12.90億元，複合年增長率43.0%。同期，淨利潤從1.19億元增至3.35億元，複合年增長率67.6%。

其中，王一博占據了越來越重分量。2019年—2021年以及2022年前9個月，樂華前10名藝人應占收入分别占同期總收入的74.8%、83%、85.6%及87.2%。具體來看，王一博應占收入分别占同期總收入的16.8%、36.7%、49.5%及58.8%。從2020年開始，樂華營收增長的80%以上來自王一博。

此種模式的脆弱性一覽無餘。

2022年前9個月，樂華營收7.53億元，2021年同期為8.95億元，同比下降15.9%；期内利潤為13.45億元，2021年同期為2.37億元。但若剔除可轉換優先股的公允價值收益12.04億元，期内利潤僅為1.4億元，較2021年同期大幅下降。

對此，樂華在招股書中解釋，受疫情影響，關鍵的藝人管理業務收入，由2021年前三季度的8.179億元減少17.1%至2022年同期的6.777億元。泛娛樂業務收入由2021年前三季度的2570萬元減少35.0%至2022年同期1670萬元。

實際上，對樂華來說，王一博也代表着風險。

招股書顯示，樂華與王一博的合作期限至2026年10月，如屆時王一博不續約，其将面臨業績大幅退步風險。或是為了留住王一博，在上市現場，王一博首次被介紹為樂華股東。

且頭部藝人風險越來越大。

2021年9月，國家廣電總局發布的《關于進一步加強文藝節目及其人員管理的通知》 要求，廣播電視機構及網絡視聽平台堅決抵制違法失德人員。檸萌影視在招股書中稱，在實踐中，若發現藝人參與違法違紀活動，或作出違背核心價值觀的行為，電視台或視頻平台會暫停播放相關劇集，這可能導緻向客戶退還相關劇集收取的全部款項。

由此，各家均與藝人們簽署負面輿論條款，以便要求相關賠償。

這意味着，對于頭部藝人，經紀公司所附帶的連帶責任越來越大。此外，随着藝人走向頭部，經紀公司本身的話語權也越發有限。

“越大的藝人越不好管，最後就是服務性質。這就是個走向 ‘失控’的工作。”有上市公司負責藝人經紀的高管向21世紀經濟報道記者坦承。

客觀上，依靠頭部藝人一向是樂華核心戰略。

其起家與當時“頂流”藝人韓庚息息相關，并借此引進了當時領先的韓國練習生培養體系。招股書顯示，韓庚為樂華股東之一，持股比例2.35%。

還剩什麼？

樂華業績的脆弱，核心因素是，其再造頭部藝人的土壤已經被稀釋。

以王一博為例，他實際走紅的項目為主演耽改劇《陳情令》，但耽改劇已經風光不再。

在2022年的全國廣播電視工作會議上，北京市廣播電視局黨組書記、局長楊爍表示，全面叫停偶像養成類網綜、“耽改”題材網絡影視劇，開展網絡影視劇、短視頻、直播領域專項清查。

所謂“耽改”，是将有同性戀内容的所謂“耽美”作品在影視化時加以改編，不再突出相關情節。爆紅的《陳情令》《山河令》即屬此列。

另一頭，偶像養成類網綜被叫停，也重創了樂華的造星路。早在2021年8月，愛奇藝創始人、首席執行官龔宇就對外表示，取消了未來幾年的偶像選秀節目和任何場外投票環節。

樂華旗下，包括範丞丞、黃明昊、朱正廷、孟美岐、吳宣儀等藝人走紅，均來自偶像選秀。

據21世紀經濟報道記者了解，在偶像選秀熱潮下，樂華曾經重金打造了練習生培養梯隊，從青少年到出道。這是筆不菲投資，完備的訓練生培養體系，是該公司核心競争力。

但随着偶像選秀被叫停，讓這種投資變現顯得艱難，更影響了樂華估值。招股書顯示，樂華娛樂旗下共有69名簽約藝人，其中有57名為其訓練生計劃培養。此外，該公司還有59名處于訓練階段的訓練生。

此種境況下，樂華稱在打造多元化收入來源，虛拟藝人是重要方向。該公司與字節跳動合作開發的虛拟藝人女團A-SOUL于2020年出道，截至2022年9月30日，A-SOUL的《超級敏感》MV在B站上的播放量累計超過570萬次。樂華娛樂參股的尼斯未來亦推出了包含四名成員的虛拟偶像男團量子少年及五名成員的虛拟偶像女團EOE。而從當下的收入結構來看，樂華虛拟藝人業務回報顯得微薄。

當然，對樂華來說，也并非沒有好消息。

2022年8月公布的《“十四五”文化發展規劃》提出，鼓勵文化單位和廣大網民依托網絡平台依法進行文化創作表達，推出更多優秀的網絡文學、綜藝、影視、動漫、音樂、體育、遊戲産品和數字出版産品、服務，推出更多高品質的短視頻、網絡劇、網絡紀錄片等網絡視聽節目，發展積極健康的網絡文化。

同時，實施網絡精品出版、網絡音樂産業扶持計劃。加強各類網絡文化創作生産平台建設，鼓勵對網絡原創作品進行多層次開發，引導和規範網絡直播等健康發展。加強和創新網絡文藝評論，推動文藝評獎向網絡文藝創作延伸。

以上政策均對樂華相關業務有所推動。

另在春節檔期間，包括《流浪地球 2》《無名》《滿江紅》《深海》《中國乒乓之絕地反擊》在内的多部影片定檔，漫威電影回歸國内院線，都在讓文娛市場恢複生機。

這讓樂華的未來顯得具有可塑性。

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