【文章導語】

今年以來，面對複雜嚴峻的國際環境和艱巨的國内穩經濟發展任務，我國有效實施穩經濟“一攬子”政策措施，加大宏觀政策調節力度，經濟築底複蘇迹象明顯。2022年前三季度國内生産總值（GDP）同比增長3.0％，經濟顯著回升。四季度經濟雖然存在一定的壓力，但是随着相關政策措施的逐步落地生效，經濟複蘇形勢将進一步得到鞏固，複蘇中的行業表現也将決定商品的價格。

10月24号，國家統計局發布的數據顯示，初步核算，前三季度國内生産總值870269億元，按不變價格計算，同比增長3.0％，比上半年加快0.5個百分點。分季度看，一季度國内生産總值同比增長4.8％，二季度增長0.4％，三季度增長3.9％。扭轉了二季度的下行态勢，經濟延續複蘇向好的趨勢。

一、三季度經濟環比回升，三駕馬車表現不一

從拉動經濟的三駕馬車來看，最終消費（下稱消費）對經濟增長貢獻率顯著上升，資本形成總額（下稱投資）、淨出口對經濟增長貢獻率略有下降。1-9月，消費對經濟增長貢獻率為41.3％，較二季度末增加9.2個百分點，拉動GDP增長1.2個百分點。三季度，社會消費品零售總額同比增速均值為3.5％，二季度下降4.6％。前三季度，社會消費品零售總額累計同比增長0.7％，較上半年增速高出1.4個百分點，三季度消費回升明顯。

投資對經濟增長貢獻率為26.7％，較二季度末減少5.4個百分點，拉動GDP增長0.8個百分點。投資方面，制造業投資和基建投資持續發力，房地産銷售和投資仍然處于築底階段。具體來看，今年三季度固定資産投資同比增長5.7％，比二季度加快1.5個百分點。其中，制造業投資增速仍然強勁，1-9月制造業投資累計同比增速為 10.1％，基本與二季度持平。三季度基建投資持續高位增長，1-9月累計同比增速11.21％，較二季度末加快2.0個百分點。

淨出口對經濟增長貢獻率為32.0％，較二季度末減少3.8個百分點，拉動GDP增長1.0個百分點。随着海外經濟體大幅加息，緊縮的貨币政策的效應逐漸顯現，外需開始走弱。據海關總署統計數據顯示，今年三季度，我國出口（以美元計價）同比增速平均為10.2％，較二季度均值減少2.2個百分點。同時，三季度國内的新訂單指數連續處于榮枯線以下，側面也印證了出口轉弱的情況。

二、四季度開局經濟放緩難改我國長期經濟複蘇态勢

10月份，國内經濟短期波動加劇，我國制造業PMI、非制造業PMI和綜合PMI産出指數分别為49.2％、48.7％和49.0％，均處于榮枯線以下，經濟有所放緩。從另一個角度來看，10月份的經濟放緩或與全球經濟有關，IMF（國際貨币基金組織）在今年10月份再次下調世界經濟增速1.2個百分點，引發部分全球衰退預期的擔憂。同時根據以往PMI數據可以得出，10月份存在季節性下跌的特點，“金九銀十”的描述也驗證了這一特點。因此，筆者認為10月份PMI數據下降的背後顯示更多的是經濟複蘇的階段性放緩，而不是經濟下行，中國經濟長期複蘇趨勢未改。根據IMF的最新展望，相對于發達經濟體，明年我國經濟複蘇形勢明顯。從表1中可以看出，在IMF關于明年經濟增速預測中，中國逆勢上行。同時下調了美國、德國、法國、意大利、西班牙、加拿大、日本、英國和加拿大等發達經濟體的經濟增速，從側面也驗證我國經濟長期複蘇的現實。

國内宏觀政策效應有望持續發力，經濟複蘇趨勢逐步邊際落實。央行在對國務院關于金融工作情況的報告中表示：“今後一段時期，我國有條件盡量長時間保持正常的貨币政策，維護币值穩定。總量上，保持流動性合理充裕，加大對實體經濟的信貸支持力度，保持貨币供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配，疏通貨币政策傳導機制，增強信貸增長的穩定性，助力實現擴投資、帶就業、促消費綜合效應，穩定宏觀經濟大盤。”因此，四季度的貨币政策和财政政策有望保持寬松，繼續築底國内經濟，促進穩步複蘇。

10月26日國務院常務會議部署持續落實好穩經濟“一攬子”政策和接續措施，包括财政金融政策工具支持重大項目建設、設備更新改造，四季度形成更多實物工作量，加大對小微企業、個體工商戶的退稅服務力度，促進消費恢複成為經濟主拉動力等。在國内擾動因素逐步消退的背景下，政策效應有望在四季度持續發力，企業經營情況回穩向上，經濟複蘇邊際落實。

三、未來經濟格局或将呈現“東升西降”，行業發展将決定商品方向

随着全球需求走弱逐漸成為事實，出口對我國經濟增長的貢獻正在慢慢削弱，未來的國際局勢或以“東升西降”的格局為主，屆時依賴于出口的行業或将面臨下行風險，需要注意的是我國的PPI紅利，低能源綜合成本優勢下，化工和鋼鐵等高耗能産業産品出口或将有所表現。國内基建投資承接發力，與基建相關的建材、管材等行業需求有所提振。同時随着消費場景的恢複和消費能力的回升，食品消費的上升也将逐步改善食品加工業的利潤情況，疊加此前拉尼娜氣象和輸入性通脹的共同影響，農産品價格易漲難跌，但仍需警惕全球經濟過快衰退帶來的負面影響。

本文源自卓創資訊

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