在之前的一篇文章中，我們談到了市盈率、市淨率和淨資産收益率三者之間的關系，這篇文章持續的得到讀者的關注，累計的閱讀量已經過萬，同時轉發和收藏量也較高。

在這一篇中，我們做一個類似的探讨，不過視角将從股東權益（淨資産）和淨利潤的關系轉換至銷售收入和淨利潤的關系上來。

我們将延續“好投資 = 好企業 好價格”這一價值投資的基本原則，同時介紹市銷率-銷售淨利率（PS-NPM）估值體系，以及如何運用到價值投資的基本原則之中。

市銷率是股票市場常用的估值方法之一，它的定義如下：

市銷率 = 股價 / 每股營業收入

市銷率代表了投資人為了獲得單位營業收入所支付對價的高低，即公司需要多少年的累計營業收入才能夠達到當前的市值。

通常處于創業初期的公司，由于無法采用市盈率（因為淨利潤為負值），也無法采用市淨率（因為賬面淨資産少得可憐），而采用類似市銷率的方式來估值。例如，互聯網公司通常采用的市場估值除以日活躍用戶等。

營業收入的高低，通常是公司規模大小的重要參考，比如《财富》雜志全球500強企業的評選，其最主要的評選标準為以美元計價的銷售收入。此外，在與同行相比時，營業收入可以作為市場占有率的參考指标。同時，作為先行指标，營業收入的持續增長也為淨利潤的持續增長打下基礎。

銷售淨利率（NPM）

銷售淨利率是股票市場常用的衡量企業盈利能力的指标之一，也簡稱為淨利率，其定義如下：

銷售淨利率 = 稅後淨利潤 / 銷售收入

銷售淨利率最直接、最簡單的衡量了企業在一定時期内将銷售額轉化為股東利潤的能力，即每1元的銷售收入帶來了多少淨利潤。銷售淨利率表示銷售收入的收益水平，它與淨利潤成正比關系，與銷售收入成反比關系，企業在增加銷售收入額的同時，必須相應地獲得更多的淨利潤，才能使銷售淨利率保持不變或有所提高。

經營中往往可以發現，企業在擴大銷售的同時，由于銷售費用、财務費用、管理費用（合稱為三項費用）的大幅增加，企業淨利潤并不一定會同比例的增長，甚至出現一定的負增長。盲目擴大生産和銷售規模未必會為企業帶來正的收益，為了企業的長期穩定發展，企業的管理者必須合理的平衡收入與利潤的關系。

因此，分析者應關注企業每增加1元銷售收入的同時，淨利潤的增減程度，并由此來考察銷售收入增長的效益。 通過分析銷售淨利率的升降變動，可以促使企業在擴大銷售的同時，注意改進經營管理，提高盈利水平。

PS-NPM估值體系

有了以上對于市銷率和銷售淨利率的基本概念，下面讓我們來看看PS-NPM估值體系，它從兩個維度刻畫了一家公司是否具備好的業務（高NPM）和好的價格（低PS），因而體現了價值投資的基本理念。

我們把這個方法應用于《在這數千隻股票，上百個行業之中，如何确定誰是行業龍頭》一文中量化計算出的申萬二級行業龍頭，共計103隻股票，得到了如下的PS-NPM分布圖：

行業龍頭PS-NPM分布圖

容易看出，行業龍頭NPM的數值較為發散，一些龍頭的NPM高達20%以上，貴州茅台甚至超過50%，大部分龍頭的NPM在10%左右；而PS的數值發散程度要好一些，少數龍頭的PS在4倍以上，大部分龍頭分布在2倍PS以内。

行業龍頭的PS-NPM散點圖

從散點圖，可以更容易的看出行業龍頭大多估值圍繞着2倍PS和10% NPM的組合周圍。

PE與PS以及NPM的關系

從另外一個角度，我們可以看出，市盈率和市銷率以及銷售淨利率三者之間的關系：

市盈率 = 市銷率 / 銷售淨利率

這個公式，簡單明晰的表達了為什麼市盈率是應用最為廣泛的估值方法，因為它綜合了盈利能力（單位銷售額能夠賺取多少錢）和溢價程度（為了獲得這樣的賺錢能力，願意支付多大的對價）。

總結

在本文中，我們詳細說明了常用的估值方法之間的關系，原來市盈率、市銷率和銷售淨利率并不是孤立的，而是相互聯系并且可以相互轉化的。

通過統計申萬二級行業龍頭，我們可以看出目前市場的整體估值情況，這些數字PS = 2， NPM = 10%，PE = 16.7，可以作為我們考察股票估值的基本參照。

最後，根據上周五2018年11月2日的收盤數據，這103個行業龍頭的估值數據的中位數是：PE = 14.38, PB = 1.58, PS = 1.22, PCF = 9.29, ROE = 12.78%, NPM = 8.12%，供大家參考。

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