每經記者：吳澤鵬 每經編輯：梁枭

惠州仁信新材料股份有限公司（以下簡稱仁信新材）的創業闆IPO申請于4月底獲得受理，審核狀态在5月底更新為“已問詢”。這家主要生産銷售聚苯乙烯的廣東企業，拟募資6.29億元用于産能擴張及原生産線的更新、研發中心建設。

2018年～2020年，仁信新材基本保持滿負荷生産狀态，同時對應的年總銷量分别是13.29萬噸、14.37萬噸以及15.24萬噸，銷售量平均每年增長約1萬噸。

《每日經濟新聞》記者注意到，聚苯乙烯價格波動較大。2018年～2020年，受産品售價下降影響，仁信新材在聚苯乙烯總銷量增加的情況下，營業收入連續下滑。好在原材料采購價格下降幅度更大，因此，仁信新材淨利潤增長的趨勢得以維持。

仁信新材對聚苯乙烯的前景十分看好。此次IPO，仁信新材兩個募投項目分别是“年産18萬噸聚苯乙烯新材料擴建項目”“惠州仁信新材料三期項目”，兩個項目雖名稱不同，但建設内容一緻。達産後，仁信新材産能将由12萬噸躍升至48萬噸。值得注意的是，這兩個項目的投資金額分别是2.64億元、3.7億元，相差較大。

營收下降，利潤卻大幅提升

聚苯乙烯聽着陌生，但它的另一個名字你一定知道——塑料。據仁信新材招股書（申報稿）介紹，聚苯乙烯是熱塑性非結晶性的樹脂，主要分為通用級聚苯乙烯（GPPS）、高抗沖聚苯乙烯（HIPS）和可發性聚苯乙烯（EPS）。仁信新材主要生産的是通用級聚苯乙烯（GPPS），按産品類型可劃分為普通料和專用料，這些不同的聚苯乙烯産品的應用領域也很廣且常見，包括玩具、透明廣告闆、化妝品瓶、導光闆、冰箱透明内件等等。

圖片來源：仁信新材招股書（申報稿）

《每日經濟新聞》記者注意到，2018年～2020年，仁信新材營業收入分别是13.53億元、12.41億元、11.13億元，收入規模呈下降趨勢。但與此同時，仁信新材淨利潤持續上升（分别是6745.23萬元、10933.56萬元以及16963.02萬元，），且後兩年同比增幅達到62.09%、55.15%，增長幅度較大。

營收同比下滑，并非仁信新材的産品銷售不給力，實際原因是産品銷售價格下跌過快。2018年～2020年，仁信新材聚苯乙烯（包括普通料和專用料）實際總銷量分别是13.29萬噸、14.37萬噸以及15.24萬噸，銷量每年增加1萬噸左右。與此同時，這三年其産品平均售價分别是10184.55元/噸、8612.61元/噸以及7203.68元/噸，售價每年下跌近1500元/噸。

但仁信新材淨利潤卻沒有跟着下滑，而是同比大幅增加，這得益于原材料跌價比産品跌價還要“兇猛”得多。2018年年初，聚苯乙烯原材料苯乙烯的價格尚在1萬元/噸（含稅）以上，但是到2020年年底，就下跌到僅3000元/噸左右，2020年年中一度還下跌至1500元/噸（含稅）以内。

仁信新材也解釋稱，報告期内，公司的收入規模變動與淨利潤規模變動不一緻，主要是因為原材料苯乙烯采購價格變動及聚苯乙烯市場供需情況變動導緻公司的綜合毛利規模發生變動。三年内，仁信新材綜合毛利率分别是7.23%、11.97%以及19.90%，同比增長明顯。

記者注意到，2018年～2020年，仁信新材苯乙烯采購占全部原材料采購的比重分别為98.04%、97.34%、97.07%，也就是說，苯乙烯價格變動，将很大程度上影響該公司的生産成本，進而影響公司業績。

産能相同項目投資金額差1億

根據介紹，仁信新材目前聚苯乙烯生産線設計年産能為12萬噸，共有兩條透苯生産線，每條生産線年産6萬噸。不過，不同産品生産效率不同，其生産低熔融指數産品的最大生産能力達到14.4萬噸，生産高熔融指數産品的最大産能達到19.2萬噸。

2018年～2020年，仁信新材不同産品合計實際産量分别是13.17萬噸、14.52萬噸以及15.49萬噸，折算（将高熔融指數的産品折算成低熔融指數的産品）合計産量分别是12.17萬噸、13.12萬噸以及14.14萬噸，按低熔融指數産品最大産能計算的産能利用率分别是84.53%、91.14%以及98.23%。

據仁信新材招股書（申報稿）介紹，自2014年正式投産以來，公司已逐步發展成為國内生産、銷售通用級聚苯乙烯規模較大、技術水平較為領先的企業，在華南地區具有重大的市場影響力。但若放眼整個聚苯乙烯行業，仁信新材的行業地位也許要低一些。

《每日經濟新聞》記者了解到，在聚苯乙烯行業，大部分企業均可同時生産HIPS和GPPS兩種産品，少數企業生産線隻能生産GPPS産品。通常情況下，HIPS産品的生産線可互換生産GPPS産品，但GPPS産品生産線缺少可以生産HIPS産品的相關設備，無法生産HIPS産品。

根據仁信新材披露及記者查詢相關資料獲悉，截至2020年，國内共有19家聚苯乙烯生産企業，總産能超過370萬噸。其中，有15家企業既可生産HIPS産品，又可生産GPPS産品，另外包括仁信新材在内的4家企業技能生産GPPS産品。

此外，19家聚苯乙烯生産企業中，鎮江奇美化工有限公司、江蘇中信國安新材料有限公司、上海賽科石油化工有限責任公司為行業前三甲，産能分别是52萬噸、46萬噸、35萬噸，此外，還有6家企業産能在20萬噸以上。這些企業的規模比仁信新材都要大得多。

因此，仁信新材此次拟IPO的重點項目就是擴大産能，公司計劃募資6.29億元用于以下4個募投項目：

圖片來源：仁信新材招股書（申報稿）

記者注意到，“年産18萬噸聚苯乙烯新材料擴建項目”和“惠州仁信新材料三期項目”建設内容事實上是相同的，前者屬于仁信新材的二期項目。若募投項目達産，将為仁信新材新增産能36萬噸。屆時，公司産能将“翻兩番”達到年産48萬噸。

需要注意的是，仁信新材在介紹二期項目時提及，“與準備建設的三期項目相比，在技術路徑上基本相同”。産能相同、技術路徑相同，二者的計劃投資金額卻相差較大。仁信新材對二期項目的計劃投資總額是2.64億元，而對三期項目則達到3.7億元。但公司并未在招股書中解釋投資額差異的原因。

行業加速擴産，供求緊張或将減緩

據招股書（申報稿）披露，募投項目建設時間為24個月。也就是說，在兩年後，即至少在2023年年中後，仁信新材的産能将達到48萬噸。

仁信新材大幅度擴産，是基于該公司對未來聚苯乙烯市場需求的判斷，仁信新材在招股書中表示，核心産品具有應用針對性強、系列化程度高、質量相對穩定、綜合性能突出等特點，獲得了下遊客戶的高度認可；此外，下遊市場對聚苯乙烯産品的需求規模在逐年提升，産能擴張和消化的内外部條件較為充分。

不過，市場需求擴大的同時，《每日經濟新聞》記者注意到，近年來，聚苯乙烯行業在擴大生産規模的企業不在少數。

星輝環保材料股份有限公司（以下簡稱星輝環材）是另一家拟IPO的聚苯乙烯企業，其在上市資料中援引了金聯創數據統計，預計2021年～2022年，國内聚苯乙烯新增産能達到236萬噸，根據投産計劃，最遲在2022年底，這些建設項目将陸續投産。前述已知2020年國内産能為370餘萬噸，因此，2023年，國内總産能将增加至超過600萬噸。

市場需求的預測方面，上述企業的上市資料中援引金聯創數據，預測2023年，國内表觀消費量為560萬噸。也就是說，屆時産能将大于市場需求，若行業整體的産能利用率保持在90%左右，聚苯乙烯的市場将趨于供求平衡。

但屆時，仁信新材的産品是否有足夠的市場競争力呢？

招股書中，仁信新材選取了天原股份（002386，SZ）及星輝環材作為可比企業。即使近兩年聚苯乙烯銷售單價下滑嚴重，但天原股份聚苯乙烯銷售收入同比分别增長52.80%、20.53%；星輝環材銷售收入同比分别是下滑13.36%、上漲7.95%；而仁信新材連續兩年下滑，同比分别下降8.33%、10.28%，未能達到兩位同行的水平。

6月23日，就上述問題，記者嘗試通過郵件及電話采訪仁信新材，但截至目前尚未獲得回複。

每日經濟新聞

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