當下世界聯系太緊密了，全球金融博弈，中國難偏于一隅，必定會受到沖擊。

6月29日，外交部長王毅表示，二十國集團成員應采取負責任的宏觀經濟政策，避免自身舉措的負面效應外溢，确保國際經濟金融體系穩健運行。

翻譯一下，發達國家的經濟政策有太大的負面效應，需要避免負面效應外溢，别影響到其他國家了。

為何連外長都在關注這個事？因為外部沖擊即将要來了！

現在，央媽重心已經發生變化，準備好應對外部沖擊！

6月28日，央行對當下大環境給出了定調，強調“國内外環境複雜嚴峻”，要求“防範外部沖擊”。

之前我們教過大家如何讀懂政策文件，需要看會議級别，參與人身份和地位，以及文件表述變化。

跟一季度《貨币政策執行報告》相比，二季度報告有幾個變化，我們重點關注這兩個：

新增“但國内外環境依然複雜嚴峻”，要求“加強國際宏觀經濟政策協調，防範外部沖擊”。

什麼意思？央行已經在擔憂外部風險的沖擊了，政策導向明确向“防風險”傾斜。

接下來的關鍵問題是：1、我們究竟會面臨哪些外部沖擊？2、外部沖擊何時會來？3、如何應對？

01

央行口風不是今天才變化的！

早在6月10日的陸家嘴會議上就有所體現，大佬們的講話，已經把問題說的很清楚了。

針對發動國家的刺激政策，中國央行黨委書記兼銀保監會主席郭樹清，一共列舉了5個風險：

1、發達國家的金融資産和房地産價格普遍出現較大幅度上漲。特别是股票市場很快就達到了創紀錄的高水平，“經常爬山的人都知道，越是陡峭的山峰，上去不易，下來更難。”

2、通貨膨脹像約定好了一樣，如期而至。而且比美歐所預料的幅度要高出一截，至于将要持續的時間似乎也不像許多專家預測的那樣短暫。

3、當财政支出已經在很大程度上靠中央銀行印鈔來支撐時，就像一架飛機在空中進入自轉旋渦，很難由自己順利改飛出來。

4、世界疫情現階段還有諸多不确定性，全球産業鍊和供應鍊局部受阻或斷裂的風險仍然較大。有少數發達國家繼續奉行所謂本國優先的單邊主義，例如對來自中國的産品保留高關稅，客觀上推動通貨膨脹上升更快。

5、面對美歐開閘洩洪産生的溢出效應，新興市場經濟體和發展中國家不得不采取痛苦的應對舉措。俄羅斯、土耳其、巴西央行已啟動加息，有的發達經濟體也開始釋放收縮信号。

提煉一下關鍵點：資産泡沫、通貨膨脹、産業鍊受損、外溢效應。

當時央行副行長、外彙局局長潘功勝提到的點更明确，就是國際金融市場回調風險太大：

疫情以來，在超級寬松政策刺激下，國際金融市場估值水平高企，脫離實體經濟基本面，金融市場脆弱性較強，國際金融市場存在高位回調的風險，可能導緻全球避險情緒上升和跨境資本流動的變化。

關鍵詞：國際金融市場高位回調。

我們再把兩位大佬的關注點，用另外的角度總結和歸納一下，接下來的外部沖擊總體可以分為兩個：

一個是貿易沖擊；一個是金融市場沖擊。

02

由于中國疫情應對過于出色，中國的外貿企業獲得了“全球疫情套利”的絕佳機會。

據海關總署統計，2020全年我國貨物貿易進出口總值32.16萬億元，比2019年增長1.9%，進出口規模和國際市場份額均創曆史紀錄。

進入2021年，中國的外貿勢頭仍然很兇猛。數據顯示，中國5月份進出口增速26.9%、其中出口增速18.1%、進口增速39.5%，數據非常強勁。

進一步分拆貿易數據，中國貿易出口飙升的都是疫情産生的“剛需”品，比如醫療用品，以及疫情沖擊後宅家的必備品，而其他商品出口如期暴跌。

邏輯也很簡單，全世界都因為疫情停産了，就中國的工廠能正常運轉，全世界都到中國買東西，出口自然就上去了。

現在外貿的變化是什麼呢？看數據。

據官方數據， 1-5月，包括口罩在内的紡織品出口同比下降10.3%，系今年以來首次下滑。

也就是說，作為去年以來中國出口的重要支撐之一，現在防疫物資出口形勢似乎正在發生變化。

這意味着什麼呢？我們的外貿形勢邊際上可能要發生變化了！

現象知道了，再分析一下背後的邏輯。影響我國外貿的主要有兩個事情：

一個是疫情再次惡化；另一個是，疫苗接種速度。

現在印度變異病毒似有向東南亞擴散勢頭，倘若疫情進一步惡化，全球供應鍊難免受到二次沖擊。

全世界都不行了，産能自然又轉移到我國了，這客觀上有利于我國的外貿。

随着疫苗産能的釋放，全球接種疫苗的人數越來越多，不少都超過了國家都超過了100%。

這意味着什麼呢？正常來說就是，全體免疫，複工複産，搶回流向中國的訂單和産能，這不利于中國出口。

但是，我們再看一下，智利、英國、烏拉圭、美國等國家，疫苗接種量超過100%了，但是新增感染人數并未減少。

而且當下的疫苗對變異的病毒，究竟有效性防禦有多少，誰都說不好。

因此，結論就是，随着疫苗接種人數人家，中國外貿訂單可能會流逝，但是其他國家要想真正危險到國内的外貿，至少還得1年的時間。

我們如何應對呢？盡量保持出口競争力，沒有啥好方法。

03

今年下半年，最大的外部沖擊可能就是，全球金融市場動蕩了。

邏輯就是，随着美聯儲貨币政策正常化進程疊加國内經濟增速放緩，極易引發金融風險。

因為此前，在天量美元的推動下，房地産、虛拟貨币、潮鞋等資産價格出現顯著上漲。

一旦美聯儲展開的政策轉向，可能引爆一系列風險，會影響全球金融市場的穩定。

這是郭樹清和潘功勝等金融機構領導人，已經明确提出的外部風險。

接下來的問題是，這個沖擊何時會來？

我們在《全球風險資産大潰敗 美元風暴到哪了？》文章中曾表達過一個觀點：當下美聯儲鷹派表态都屬于心動，不是幡動。

當下引起市場擾動的因素，都是市場自己吓自己。

美聯儲如何做出削減或加息決策呢？

1、有一個關鍵變量，平均通脹水平。

以前是通脹，現在是平均通脹，具體多少年的通脹水平呢？這個得看鮑威爾如何做模型了。

不公布具體多少年的平均值有個好處就是，方便美聯儲調整模型。根據最後的決策，找到合适的N年平均值。

2、另一個關鍵變量是，勞動參與率。

核心經濟究竟恢複的啥樣，GDP增速數據，PMI數據，甚至大宗商品數據等等，都相當“表面”。

美國這次準備大搞特搞，不把經濟徹底搞好，是不會收手的。所以，美聯儲需要關注最大的短闆，勞動參與率。

美國經濟要想真正好轉，不僅要讓美國人消費，還得讓美國人去工作，去生産啊。

美國勞動參與率上去了，美國經濟才算真正好起來。

所以，我們距離美聯儲加息，中間還有幾個階段：流動性高峰-讨論削減QE-真正削減QE-加息-流動性拐點确認。

關于時間節點，我們還維持以前的判斷：美國流動性最寬松的日子已經過去，但是至少年底前，美聯儲很難會采取殺傷力巨大的實際行動。

最後一個問題，面對這個沖擊，央行會如何行動呢？放松政策對沖風險。

我們在《中美再次大背離，全球金融市場即将大轉向？》中提出一個觀點：美國收緊的時候，中國用寬松政策對沖。

中國應對美國問題的基本思路就是：跟美國對沖。

在資産負債表上，是左邊外彙占款下降，右邊基礎貨币下降，所以這會被動導緻我國收緊政策。

怎麼對應？當然是寬松，釋放流動性，對沖這個影響。

看一下上一輪的經驗，美國自2014年10月停止QE，這意味着什麼？美國政策最寬松的時候過去了。

我們應對措施是什麼？2015年，央行共普降存款準備金率4次，其中一次降準1個百分點，降息則5次。

2015年12月，美聯儲正式開啟加息。中國央行怎麼做的呢？降準！

實際上，整個2016年，中國央行一直在用心呵護流動性，隻不過與2015年的逆周期操作思路所不同。

隻要市場上流動性一緊張，央行立馬就會出手，呵護流動性，目的隻有一個：對沖美國政策收緊，對沖我國基礎貨币下降影響。

現在，又到了美國收緊，中國“寬松”的時候。

所以，我們看到，我們的逆回購已經連續4天超額投放，每天超額投放200億，就是這個邏輯。

美聯儲收緊政策，引發的全球市場沖擊，是确定性極大的灰犀牛事件，唯一不确定的就是具體時間。

中國央行是水平最高的研究機構，它都做好了應對外部沖擊的準備，個人投資者就再瞎押方向了。

跟着央媽一起，準備好應對沖擊。

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