印度盧比。 圖/視覺中國

據報道，五周前，印度盧比還是亞洲地區表現最差的貨币，當時盧比已經在1美元兌換71盧比的水平上徘徊了一段時日，此後一路上漲，到3月23日已經漲到1美元兌換69.17的水平，升幅居亞洲前列。這是去年8月以來，盧比經曆的最強的一波向上走勢。

去年9月我還在此撰文解釋盧比貶值無需太過擔心，轉眼半年不到，盧比升值又吸引了如此多的眼球。

盧比升值：一場政治狂歡

其實，在資本自由流動的時代，除非是那些既不需要外資、也不做外貿的封閉經濟體，否則各國貨币都會産生波動。隻要波動的幅度不是太驚悚，市場的信心也不是太脆弱，那麼彙率起伏也就不值得太關注。

然而，這是在印度，在這個國度，“一切都是政治”，更何況又是在大選前夕。

對于莫迪執政的印度人民黨（BJP）來說，堅挺的貨币正符合國民對“祖國強大”的想象，不拿來當政績炒作豈不可惜。于是這便成了這幾日印度媒體、尤其是親印度人民黨媒體熱談的話題。

升值真的就對印度經濟有利嗎？彙率隻是本币以外币衡量的價格，如果本币變得更值錢了，那麼就意味着用手中同樣的本币，将比過去換得更多的外币和進口商品，但同時在本地生産、以本币計價的出口商品将變得更貴，因而國内出口産業将受到沖擊。

從靜态分析的角度看，對于印度這樣一個進口大于出口，而且常年維持外國資本淨流入的國家而言，貨币升值的益處更明顯。

但從動态的角度看，因為高币值抑制了出口産業的發展，為了彌補經常賬戶差額，它隻能更加依賴流入的國外資本。這反過來又要求央行長期維持高利率，這犧牲的不僅是央行的貨币靈活性，還有一國經濟面對突然的或内或外的沖擊時應有的緩沖。

況且莫迪上台又一直在推動“印度制造”，急劇升值的貨币不僅會阻礙“印度制造”走向世界，還可能更便宜了“越南制造”等，讓它們輕易地走入印度千家萬戶。

印度盧比。 圖/視覺中國

盧比升值重要原因：外資押注印度大選

這一輪盧比升值是長期的，還僅是一波行情而已？從過去五年甚至十年盧比彙率的波動來看，盧比處在一個長期貶值的過程中。根本原因還是在于，它的财政赤字和經常賬戶赤字一直無法扭轉，甚至不時還要惡化。

雙赤字意味着内債外債都需要借。促生産最好保持低利率才能鼓勵投資，借錢最好保持高利率才能吸引金主，央行的貨币政策如同走鋼絲，再讓它兼顧彙率就更是勉為其難了。印度的彙率正是在這樣的背景下跌宕起伏，而且随着雙赤字規模的擴大，彙率總體向下的趨勢十分明顯。

就在2月份加拿大皇家銀行和英國的資本經濟學投資公司（Capital Economics Consultancy）發布報告，還認為印度盧比彙率在2019年末将降至1美元兌換75-80之間。而彭博網的調查顯示，衆多投資者對盧比走勢并不樂觀，普遍認為彙率将在1：72上下。

那麼，導緻這一波升值的直接原因是什麼呢？3月美聯儲的表态很“鴿派”，加息、縮表都将暫停，于是美元在全球走軟。實際上，進入2019年以來，亞洲貨币普遍走強，又豈止印度盧比；随着國際石油價格的下跌，印度經常賬戶赤字擴大的危險也因此減弱；與此同時，中美貿易摩擦走向和解和英國退歐走向尾聲，世界經濟開始回暖。

最重要的是，4月11日印度大選即将到來，很多外國投資者已認定莫迪将繼續連任，印度經濟改革勢頭和增長勢頭不會減，因而也加快了進入印度市場的步伐，僅3月流入印度股市的外資就達到33億美元，超過1月和2月的總和。

總之，如此多的利好消息，再加上去年印度盧比有些超貶，現在市場回調加快也是有可能的。

原則上，彙率既是一種價格，它就不可能長期偏離價值本身，而且印度儲備銀行（也即印度的央行）一直實行的是自由浮動彙率，隻有在認定彙率短時間波動幅度過大時才出手幹預彙市。在印度宏觀經濟保持相對平穩的當下，有理由認為眼下的盧比升值僅是一波行情，或者更準确地說，隻是一波政治行情。

□劉小雪（中國社科院亞太與全球戰略研究院副研究員）

編輯 李冰冰 校對 陸愛英

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