作者 | 格隆彙 沽民

數據支持 | 勾股大數據

今天早晨許多财經App推了一條消息——

“港币觸碰強方兌換保證（7.75），香港金管局出手幹預彙市，抛售9.77億港元，購入美元。”

我們知道，此前持續半年以上時間的社會事件，以及Covid-19疫情，都給香港經濟造成重大打擊；截至今年3月底，香港經濟已經連續三個季度出現負增長，預計今年二季度将繼續負增長。然而就是這樣的條件下，港币彙率卻如此強勢，觸碰強方兌換保證。

這描繪了一幅怪異的圖景：一邊是社會動蕩、瘟疫蔓延、經濟撲街；另一邊卻是跨國資本的大舉流入。

香港經濟與港币的背離，其實提示了一個重要的信号。

1

港元走強的原因

今年4月份，港币曾經觸碰過“強兌換保證”，這可能是受美元弱勢的影響。随後港彙稍微貶值，強兌換警報解除。

然而不到兩個月之後，今天，港币彙率再度觸碰“強兌換保證”。

在近二十年的曆史中，我們知道，每當港币彙率持續觸碰強兌換保證的時候，媒體輿論就要到處嚷嚷“熱錢流入”。而對應時期，香港都是經濟繁榮，資産價格上漲，甚至出現泡沫的。這明顯與當前的經濟社會現實不符。

那麼，這一輪港币走強，怎麼解釋？

在我看來，有三種解釋：

（1）港美利差

（2）局部中國

（3）準備做空

下面一個個說明一下。

（1）港美利差

港元走強并非無迹可尋。

自從去年5月開始，港美之間利差持續走闊，特别是疫情爆發期間，美聯儲持續“放水”，美國國債收益率進入“貼地”狀态。而與此同時，香港的資金成本（銀行間拆借率，Hibor）維持在1%以上。

于是，在利差驅動下，資金湧入香港，尋求更高的收益。

（2）布局中國

雖然中美之間争吵日益加劇，但外資借道滬港通和深港通布局中國的趨勢并未受阻。從數據中可以看出，雖然3月由于股災導緻北上資金大幅流出，但進入4月以來，北上資金流入的趨勢正在加強。

（3）尋求避險

這一輪疫情，全球最嚴重的的國家是美國。目前美國感染人數接近200萬，死亡人數10w ，死亡率高達5%。令局勢雪上加霜的是近期美國警察事件引發的動亂。這些都将會對美國的經濟造成持續性沖擊。

昨日歐洲央行公布歐元區2020年GDP預期，為-8.9%。此前IMF給出的預期為-7.5%。

早前時候（4月14日），IMF給出的美國經濟預期增速為-5.9%，随着警察事件以及動亂加劇，許多銀行繼續下調美國經濟預期，有人甚至認為美國經濟可能萎縮40%。因此，雖然美股在上漲，但許多投資者認為這個漲勢難以持續，避險心态明顯。

這些因素都使得一部分投資者從美國市場撤離，将投資分散到全球各地，其最明顯的标志就是美元指數的持續走弱，而歐元、日元等傳統避險資産持續走強。這與港币走強的邏輯是一緻的。

因此，總結起來，港美利差、跨國資金避險、以及尋求中國布局，這三大方面因素，導緻了港彙持續走強。

有趣的是，此前美國總統川普宣布了對香港采取了幾項“制裁”，然而資金卻在流入香港。真是嘴上說不要，身體卻很誠實啊！

2

未來推演

（1）港股與港彙

曆史上，港彙走強往往是股市走強的前兆。例如2008年。

2008年10月，全球股市下跌慘烈，10月下旬恒生指數見底。随後，港币彙率開始觸碰7.75的強兌換保證，金管局出手抛售港元、買進美元。事實上，那一波港元升值第一次觸碰7.75，與恒指第一次探底的時間間隔不超過一周。

随後，港彙持續觸碰7.75強方，而恒生指數維持在底部震蕩了半年。這一輪恒生指數最終探底反彈要到2009年3月。

從這個角度來講，港元彙率走強，往往是新一輪全球擴張周期的極早期預兆。

當前的情況，與2008年有某種相似。從圖表中可以看出，今年3月恒生指數探底之後，不久，4月份港彙開始觸碰強兌換保證（7.75），且港彙走強的局面持續，到今天繼續觸碰強兌換保證。

我不敢說曆史一定會重演，但根據前面分析，港美利差、北上資金、以及結合港彙走強的這一系列事實，背後的圖景是清晰的：

資金開始從美國流出，尋求全球布局。而香港則毫無疑問，一定是這些跨國資本布局的最重要的節點之一。

（2）美元周期

自從美元成為國際貨币以來，走過3輪美元周期。每一輪美元走強和美元走弱所對應的時間裡面，全球金融市場呈現出規律性的特征。

總結來看，美元下行周期普遍是比較消停的，全球經濟繁榮，股市向好；相反，美元上行周期，總是各種危機不斷、社會動蕩。因此，金融市場一向把美元指數上漲稱為“死亡行軍”（Death March）。

曆史上，美元上行周期一般是4到7年，而美元下行周期一般在8到11年。現在，從2014年美元開始步入上行周期，已經到第六年。而現在美國央行放水的尺度比較大，而以中國為首的發展中國家貨币政策相對克制，美元或将開啟一輪走弱的周期。這樣有利于全球非美資産的繁榮。

事實上，按照經濟周期的節奏，現在應該是底部，但許多迹象又顯示出黑天鵝事件還在繼續。所以在全球合作與資本市場上漲重啟之間，我們可能還要再等上一年半載，這半年也許是再來一波探底，終極一跌。

3

結論

近期港股的暴力反彈值得注意，也引發了許多疑惑。

這一輪港股的明顯反彈，究竟是之前跌到殘的估值修複，還是終極一跌之前的亢奮？甚至是做空機構在秘密買進籌碼？

同樣的疑惑圍繞着香港的經濟前景。中國兩會上通過的關于香港的重要立法，以及美國制裁大棒的舉起，究竟是利空的開始，還是利空出盡？

我們觀察到一個重要的現象，那就是這一輪美元指數的大跌，和三個月前（2月底三月初）那一波美元指數急劇走弱非常相似。更重要的是，三個月前那一波美元指數撲街，緊随其後的就是美股的暴跌。那麼，這一波美指的下行，是否也預示着美股明顯回調的逼近呢？

不過，如果再來一波大跌，那就是這一輪的“終極一跌”了，之後就是反彈了。但曆史的經驗以及金融市場的自反性告訴我們，如果所有人都預期要來一波大跌，那麼這波大跌可能就不會來了。

總而言之，現在全球金融市場都來到了關鍵點位，雷聲滾滾、山雨欲來。也許接下來是暴雨傾盆，也許是雷聲大雨點小。

但，光明已經不遠了！

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