摘要：

大豆方面，近期市場關注焦點仍在南美産區天氣市。巴西大豆的豐産預期較強，但巴西大豆收割進度整體偏慢或影響其上市供應節奏。目前阿根廷大豆處于生長期，阿根廷産區仍需大量降雨改善其單産和産量前景。關注近期南美産區天氣情況，這将決定巴西大豆收獲進度和阿根廷産量兌現情況。本年度南美産量或表現為巴西大豆增産，阿根廷受幹旱影響産量仍有下調空間。本周USDA将阿根廷大豆産量進一步下調至3600萬噸，巴西大豆預計則在1.5億噸以上，阿根廷新作大豆産量預估進一步下調也較難沖擊巴西增産帶來的寬松供應，總體産量豐産概率較大，随着南美大豆的陸續上市将緩解當前全球大豆供應緊張的格局。馬棕處于供需雙弱的格局，但随着主要需求國前期大幅補庫的完成，出口需求環比大幅下滑抵消了季節性減産所帶來的支撐，馬棕仍面臨一定的累庫壓力。新季全球菜籽産量增幅明顯，随着加拿大菜籽産量的恢複和可供出口數量的增加，全球菜籽和菜油供需緊張格局逐漸緩解。國内方面，産地油料供需改善的格局将逐漸傳導至國内，進口利潤窗口的打開将有利于後續我國的進口，關注上市和到港節奏。随着國内多地疫情階段性達峰後市場對油脂需求的恢複持較樂觀态度，但受居民消費能力和消費意願影響下我們認為油脂消費改善整體偏中性，關注油脂消費恢複的實際情況和庫存累積節奏。中期來看，随着新季菜籽和菜油的陸續到港，菜油供應改善節奏基本确定。在天氣不出現大問題的情況下，随着後續南美大豆的陸續上市和進入增産周期後棕榈油産量的恢複，油脂供應預計逐漸改善。反彈空間取決于需求端的恢複成色和供需節奏差。

正文：

本月行情回顧

本月油脂市場整體呈現先抑後揚的走勢，品種間走勢分化。大豆方面，受天氣影響南美大豆産量仍存不确定性疊加巴西大豆收割進度整體偏慢，支撐近期美豆價格維持在高位。棕榈油方面，産地棕榈油處于季節性減産周期供應端壓力不大，但出口需求的大幅下滑拖累馬棕價格表現。随着新季菜籽的陸續上市進口成本快速下滑。供應的逐漸改善疊加進口成本的下滑使得油脂價格下跌，後随着節前補貨需求的帶動疊加市場對國内油脂需求改善持較強樂觀預期，油脂價格反彈，豆油受成本支撐最強。截止1月31日，豆油2305合約收報于8856元/噸，月環比下跌44元/噸，跌幅0.49%。棕榈油2305合約收報于7880元/噸，月環比下跌458元/噸，跌幅5.49%。菜油2305合約收報于9949元/噸，月環比下跌790元/噸，跌幅7.36%。

二、産地棕榈油供需情況：呈現供需雙弱格局，産地棕榈油供需偏寬松

馬來西亞棕榈油局（MPOB）公布的馬來12月份棕榈油供需數據顯示： 12月棕榈油産量環比減少3.68%至161.9萬噸，(預期161-163，上月168.1，去年同期145)；進口環比增加0.14%至4.7萬噸，(預期5-5，上月4.7，去年同期10.3)；出口環比減少3.48%至146.8萬噸，(預期149-150，上月152.1，去年同期141.5)；庫存環比減少4.09%至219.5萬噸，(預期217-219，上月228.8，去年同期161.5)。與此前市場預期相比，産量符合市場預期，出口低于市場預期，進口基本符合市場預期，國内消費符合市場預期，帶來馬棕庫存環比下降至市場預估區間的上沿，報告整體偏中性。目前處于産地棕榈油的減産季，産量呈現季節性減産特征。從外勞簽證數據來看，種植園勞動力問題仍未完全解決，勞動力不足的問題繼續凸顯，馬來移民局數據顯示馬來外勞續簽 臨時簽證的人數處于往年最低位置，故無政策驅動的情況下，短期勞工問題依然難見解決。但從實際産量表現來看，勞工短缺對産量帶來的制約在邊際減少，馬來棕榈油産量已恢複至同期中性位置，12月産量為161.9萬噸，雖然出現了季節性的降幅，但高于過去三年133-162萬噸的産量區間。UOB給出的1月馬棕産量環比降幅為14%-18%。若按此采收節奏推算，則本月預期産量或位于133-139萬噸，亦位于近4年的最高位置，同比增幅明顯。随着前期主要需求國中國和印度大幅補庫的完成，而歐盟在逐步削減棕榈油在生物柴油原料中使用的政策下，1月馬棕出口環比顯著下滑，船運機構數據顯示馬棕1月出口環比下降26.4%-27%，後續棕榈油需求可能仍将延續弱勢。供需雙弱的情況下，出口降幅大于産量降幅，馬棕面臨的累庫壓力仍在。關注後續棕榈油的性價比、齋月節前的采購情況和季節性增産周期到來後的産量恢複情況。

三、全球大豆供需情況：南美天氣市窗口接近尾聲，關注南美産量兌現情況

美國農業部（USDA）公布的1月供需報告數據顯示，美豆單産遭下調，産量預估下調至42.76億蒲，報告整體利多。本次報告将2022/23年度美國大豆單産預期下調至49.5蒲式耳/英畝，低于市場在報告發布前的平均預期（50.3蒲/英畝），也低于上月報告的50.2蒲/英畝。其中伊利諾伊州大豆單産較上個月減少1蒲/英畝至63蒲/英畝以及密蘇裡州大豆單産較上月減少2.5蒲/英畝至45.5蒲/英畝，成為美豆單産下調的主要驅動力。收割面積小幅縮減30萬畝至8630萬畝。因此2022/23年度美豆産量減少至42.76億蒲，較上月減少0.7億蒲。由于供應減少被出口減少部分抵消，年末庫存預估為2.1億蒲，較上個月減少1千萬蒲，庫消比則由4.99%回落至4.83%，位于十年間偏低水平，整體看美豆供需格局偏緊。

南美方面，巴西大豆産量如期上調100萬噸至1.53億噸，較去年有2600萬噸的增幅，與市場預期的1.5228億噸相差不大。需求方面，USDA則将出口上調了150萬噸至9100萬噸，預估出口同比增加1186萬噸，因新作産量同比有大幅增加，數據仍有一定上調空間。壓榨方面由5175萬噸調增至5250萬噸。疊加期初庫存有300萬噸的調增，新作期末庫存增加175萬噸至3346萬噸，位于曆史最高水平，豐産若兌現則将扭轉去年較低的庫消比，來到曆史同期中位偏高的水平，令巴西大豆的供需格局趨于寬松。阿根廷方面，産量下調也在節奏之内，本次下調400萬至4550萬噸，低于市場預期100萬噸。出口則較上月調減200萬噸至570萬噸，壓榨預估則較上月較少175萬噸。由于需求端的減少，庫消比回升至46.03%的中位水平，該減産幅度是較難沖擊巴西增産給全球大豆帶來的寬松供應的。

全球方面，USDA本月預計2022/23年度大豆産量預估為3.8801億噸，較上月預估值3.9117億噸減少了316萬噸，大豆期末庫存為1.0352億噸，較上個月的1.0271萬噸增加81萬噸，供需雙減，産需缺口由上一年度負值轉正，全球大豆的供需局面邊際寬松。

綜合來看，巴西方面大豆種植工作基本結束，USDA預期新作豐産，增加的産量來自于種植面積以及單産同增，當前除了南部地區比較幹旱以外，大部分地區降水情況良好支持巴西豐産的實現，機構預期巴西新季大豆産量将在1.5億噸以上。但巴西大豆收割進度整體偏慢或影響其上市供應節奏。巴西國家商品供應公司(CONAB)數據顯示，截至1月28日，巴西2022/23年度大豆收割完成5.2%，高于一周前的2%，但低于去年同期的11.6%。目前阿根廷大豆處于生長期，阿根廷産區仍需大量降雨改善其單産和産量前景。阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所數據顯示，截至2月2日，阿根廷大豆作物狀況評級較差為46%(上周為54%，去年20%)；一般為42%(上周39%，去年42%)；優良為12%(上周7%，去年38%)。

關注近期南美産區天氣情況，本年度南美産量或表現為巴西大豆增産，阿根廷受幹旱影響産量仍有下調空間。本周USDA将阿根廷大豆産量進一步下調至3600萬噸，阿根廷新作大豆産量預估進一步下調，也較難沖擊巴西增産帶來的寬松供應。總體産量豐産概率較大，随着南美大豆的陸續上市将緩解當前全球大豆供應緊張的格局。

四、全球菜籽供需情況：新季全球菜籽産量預期恢複增長

根據美國農業部USDA1月報告數據顯示，2022/23年度全球菜籽供需雙增。受種植收益良好影響，農戶擴種增産意願較強，2022/23 年度全球菜籽産量預計為 8479萬噸，同比增長14.21%，達到創紀錄的水平，主要受益于主産國菜籽産量預期均出現不同程度的增長。其中加拿大是由于舊作減産，新作産量恢複到正常水平。歐盟産量的增長主要是受益于面積和單産的增長。澳大利亞是近年的一個亮點，連續三年大幅增産。随着菜籽産量的增加，菜籽消費也呈高增長的态勢。産需同增的情況下，由于産量增幅大于消費增幅，期末庫存和庫存消費比同比回升，全球菜籽供需格局改善。

從全球貿易的角度來看，加拿大在全球菜籽出口和菜系産品出口中占比很高，均超過 4 成以上，是最大的供應國，全球菜籽供應的恢複在很大程度上将取決于加拿大菜籽産量的恢複情況。2021/22 年度由于主産國加拿大遭遇嚴重幹旱，單産大幅下降，導緻其産量受損嚴重，其他産區的增産不足以完全彌補加拿大産量的大幅減少。雖然2022/23 年度加拿大菜籽種植面積較去年出現下滑，主要是因為農戶選擇種植收益更高的谷物，擠占了部分油籽作物的種植面積，但我們看到随着單産回升至正常水平，2022/23 年度加菜籽産量已經從去年的大幅減産中恢複，可供出口量預計将明顯恢複。加拿大菜籽已經全面收獲結束，随着加拿大菜籽的上市，加菜籽價格重心或逐漸下行，從成本端對菜油價格構成壓力。關注中加、中澳等國經貿關系，這将影響國際菜系的貿易流向。目前中加菜系貿易往來仍正常，疊加新季加籽産量的恢複，預計2023年我國進口加菜籽量将明顯增加。在澳籽增産的預期下，若中澳關系取得實質性進展，新年度澳籽對華出口預計也将出現明顯改善。

五、國内油脂供需情況

5.1 2月到港預計将減少，高庫存消化仍需時間

進口方面，中國海關公布的數據顯示，2022年12月棕榈油進口總量為54.54萬噸，環比減少42.8%，同比減少2.6%。1-12月棕榈油進口總量為494.37萬噸，同比減少22.47%。随着春節的臨近，下遊終端補庫需求增加。由于前期進口利潤倒挂預計2月國内到港将減少，根據我的農産品網數據顯示，預估2月全國棕榈油到港量30萬噸左右。但随着近期人民币的升值進口利潤窗口時有打開，關注棕榈油後期買船情況。目前仍處于棕榈油消費淡季，消費無明顯亮點，但随着國内消費的逐漸恢複疊加棕榈油作為最便宜的油脂具有一定性價比，将有利于國内庫存的消化。

5.2 近月大豆到港有限，關注節後需求實際兌現情況

進口方面，中國海關公布的數據顯示，2022年12月大豆進口量為1055.46萬噸，環比增加43.59%，同比增加19.04%。1-12月大豆進口總量為9110萬噸，同比減少5.63%。據我的農産品網預估，2023年2月-4月的大豆進口量數量為702萬噸、650萬噸、960萬噸。3月前大豆到港壓力不大，将限制豆油供應改善節奏，關注節後油脂需求兌現情況。随着國内多地疫情階段性達峰後市場對油脂需求的恢複持較樂觀态度，但受居民消費能力和消費意願影響下我們認為油脂消費恢複仍需時間，整體偏中性，注意恢複增速不及此前市場樂觀預期的風險，關注油脂消費恢複的實際情況和豆油累庫節奏。

5.3菜油供應逐漸改善，累庫速度或加快

進口方面，中國海關公布的數據顯示，2022年12月菜籽進口量為54.49萬噸，環比增加14.31%，同比增加54.68%。1-12月菜籽進口總量為196.06萬噸，同比減少25.91%。新季全球菜籽産量恢複基本确定，新季菜籽已經給出壓榨利潤，菜籽到港量大幅增加，使得油廠開機率提高，菜油供應改善。菜油進口利潤的時有打開使得菜油進口增加，疊加近期省級儲備的輪出，近期國内菜油供應進一步改善。随着國内疫情防控政策的優化，在經曆了前期感染人數的快速增加後，後續餐飲行業的複蘇依然值得期待，但主要作為小包裝油脂消費品種短期受提振預計有限，關注菜油相較其他油脂的價差。在供應環比改善明顯的情況下，節後菜油累庫速度或加快。

六、後市展望

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