2021年就這麼過去了，還想不到一個合适的詞彙形容過去的2021，隻知道在投資市場普遍感覺今年的市場太難把握了，一些堅定的價值投資者今年都折戟沙場，包括一些比較活躍的大V，全年最終錄入了負收益。

前幾天看到一個新聞，一位知名的經濟學家轉型做投資基金經理，2021年8個月虧近20%。

想要在今年獲得比較滿意的收益，一個字：難！

那2022年會怎麼樣呢？估計可能比2021年更複雜，VUCA特征更明顯。

先把2021年追蹤的每月收益率曲線放上來，截止到2021年12月31日，2021全年的總資産收益率定格在：

27.11%

對于這個結果的評價是：

基本滿意

實現了年初制定的預期25.9%的目标，但有驚喜、亦有遺憾。

2021年對我來說是承上啟下的一年，之前的投資基本屬于散點式的、間歇式的，2020年在疫情肆虐全球放水的形勢下布局了有色行業，收獲了非常不錯的結果。2021年上半年有色表現強勁，但後半年波動明顯。

從2021年下半年開始，從風險管理體系模型中開發的投資模型開始試驗，而且收效明顯（包含運氣作祟），投資體系化初見雛形。

熟悉我的人都知道，我是專業研究企業風險管理的，在過去這些年研究和思考風險管理的過程中，幾乎翻閱了市面上和這個領域有關的所有參考資料，其中不乏一些和投資相關的風險管理書籍，比如風險管理領域的經典教材《與天為敵》就是一本講金融投資風險管理的書籍。

的确，投資和風險管理息息相關，也有很多企業風險管理理論是從投資領域發展而來的，比如馬科維茨的投資組合理論。在全球一流的投資大師裡很多也能稱得上是風險管理大師，所以本着：

Try to learn risk about everything and everything about risk.

——改自赫胥黎語句

的原則，後來就索性把投資領域相關的大師著作都浏覽了一遍，比如：

大作手利弗莫爾的大起落的投機經營和直覺判斷；

格林厄姆的煙蒂法則和價值投資分析法；

巴菲特的滾雪球理論、窮查理的寶典；

鄧普頓爵士的逆向投資法；

歐奈爾的CANSLIM模型和杯柄理論；

林奇的勤奮努力、現場調研法；

費雪選擇成長股的十五個要點；

戴維斯的十項投資原則；

羅傑斯的趨勢判斷方法；

霍華德的周期投資觀點；

......

因為看書比較快，通常個把小時就能把一本書的内容梗概浏覽完，并且标注出所有重要知識點，特别是這種經驗應用類書籍，比之前讀的那些需要反複推敲的風險管理思想類書籍快的多，所以看完這個領域的大部分經典書籍也沒費太多時間。

投資大師很多都是風險管理專家，那麼風險管理專家能不能也成為投資大師，我們希望和大家一起試驗一下這個“反邏輯”是否成立。

深谙風險管理理論對于投資非常有幫助，所以我認為投資是我們這群風險管理從業者最好的收益兌現方式之一，我認為沒有人應該拒絕讓生活可以更輕松一些的機會。但是對于投資這件事，其實就算成功也沒有什麼值得炫耀，所以我也并不崇拜任何這些所謂的投資大師，我有自己對投資這件事的價值判斷，以後有機會再聊。

言歸正傳，我們學習的風險管理知識能不能應用于投資領域？

風險管理到底是個什麼？是個新的理論？新的框架？新的職業？還是像COSO最新觀點所講的那樣是一種文化、能力和實踐？

跳出這些在企業進行的風險管理具體工作，更重要的是對風險的認知。能不能形成一種風險思維，也可以稱為“險商”，這種風險思維在處理任何事上都可以應用。

從對事物本質的認識上看，風險管理理論已經提供了足夠多的知識來認識投資行為，投資中面對的不确定性、風險偏好、風險容忍度、波動、風險隔離、止盈止損策略、危與機的對立統一等等，都是風險管理體系中的研究對象。

投資，說簡單也簡單，都是人為搞複雜了，就是低買高賣；說不簡單也不簡單，因為90%的投資者（股票二級市場）都賺不到錢。

在市場呆的越久，越會有一個深刻的體會，就是要敬畏市場，市場的不确定性有時超出投資者的想象，很難把握，更别提控制。

在這樣的市場中想要存活，必須把注意力從對市場的研究到對自身投資體系的研究，讓自己的投資體系變得确定和容易把握，用内部的确定性來應對外部的不确定性。

那麼，如果提高自身的确定性？

需要找到一套方法來建立規則，盡量降低情緒和心理因素的影響，嚴格按照規則來執行。

一個人投資，和一個企業家經營一家企業是同樣的道理，不管投資還是經營企業首先需要設定合理且清晰的目标。

我們研究風險管理，有一個公認的觀點，就是風險具有目标伴生性，設定什麼樣的目标，就決定了你将要承擔什麼樣的風險、承擔多大的風險。

所以，如果我們投資前沒有一個合理的預期目标，很容易進入情緒主導的“暗黑區”，所謂暗黑區，就是一不懂止盈，賺了還想再多賺點；二不懂止損，賠了還想等待回本。

可市場往往是反人性的，後來的趨勢多數會令你後悔不已，究其原因就是被市場的波動牽着情緒走，沒有建立自身的确定性。

說起來容易，那有沒有一套規則在任何時候都适用，隻要按照做就可以賺錢了？

答案是：沒有！

正所謂：道可道，非恒道！

真正的交易規則都需要根據情況靈活運用，相機而動。

那些所謂的投資大師總結的經驗，事易時移，都是可借鑒不可複制，有些大師之間的經驗甚至得出了截然相反的觀點。

成功，不止一條路！

市面上各種模型和交易體系衆多，但是要找到一個自己認為适合的并不容易。所以之前就有了計劃利用我們風險管理領域的知識構建适合我們自己的交易規則體系。

2017年，COSO發布了新版企業風險管理框架，裡面有一張反複出現的圖吸引了我的注意，就是之前和大家分享的那張風險-績效曲線（risk curve）。

圖：COSO風險績效曲線

紫色那條線是企業設定的績效目标，藍色區域則是表示在不同的績效目标下承擔的風險量，而容忍度指績效波動可接受範圍，也是通過管理不确定性最終要使業績落在容忍度範圍内。

為了更好的理解，我們将風險-績效圖稍微變形後，再加入了一個時間維度，如下圖。

圖：風險績效曲線變形

我正是用變形後的COSO的這張風險績效曲線來構建的自己的投資體系。

對于企業來講，績效目标就是經營業績，包括銷售目标、利潤目标等等。在企業講，風險管理到底是做什麼的？

就是來評估和應對當績效波動到不可接受區域的情形，需要通過風險應對手段将其波動控制在可接受的區間。

對于個人投資來講，這張圖的績效目标就變為了股價或者收益率。

以股價為例，隻有當股價波動到不可接受區域，才會觸發應對操作，才會啟動交易來應對，其他時間，不用管它。

所以，應用這套規則，你不需要天天看着K線大屏幕，花費太多的時間在投資上。

投資，應該可以是一件非常輕松的事，因為你内心的笃定，外部世界的不确定性都在你可以把控的确定性範圍内。

在我的交易體系中，中間的紫色線是企業價值目标線，企業的市值（股價）會圍繞這根目标線來回波動，但不會go far，就像一根風筝的線，風筝無論飛到哪裡，隻要那根線把在你手裡，風筝就不會漫無邊際的飛。

所以，投資一個公司最重要的就是找準公司這個合理的價值線，即目标線，這也是建立确定的投資規則的基礎。

如果企業市值（股價）波動突破可接受區間（合理估值區域），從企業風險管理理論來講，這是不可接受的區域，需要進行風險應對。

而從投資來講，這個區域恰恰就成了機會窗口。

這也正像我們在之前和大家分享風險和機遇的辯證統一關系一樣，風險來時也同時帶來了機遇，而二者都是波動（不确定性）一并帶來的。

波動到下方的不可接受區域就是買入良機，而波動到上方不可接受區域就是“止盈”區域。

那如果是一個投資組合，績效目标線就變成了收益率預期目标線。

那從投資來講，到底多大的收益率目标算是合理的？

沒有定論。

但顯然，如果預期目标過高本身就是風險。

如果你預期短期或一年内收益率可以翻幾倍，那你本身就賦予了投資太大的投機性，也面臨極大的風險。

投資最重要的是本金安全并且收益可持續。

我在2021年設定的25.9%的年度收益率目标，是假設10年取得10倍收益率倒算回來的。

沒錯，如果想十年收獲十倍收益，隻需要每年持續實現25.9%的收益率就可以了，不信看公式。

如果你想賭買到特斯拉可以一年翻十倍，那可能超出了我們的能力範圍。

首先，投資一隻股票的收益率應該和企業的利潤率水平成一定正相關關系，我們在讨論多大的收益率目标時，應該以企業的利潤率水平和增長率做參照。

比如，以整體視角看：

美股曆史上幾十年跨度統計的ROE大概平均在年化12%左右；

A股上證指數從1990年到2021年31年的平均年化增長率也是在11.4%左右。

我們建立投資體系肯定是期望可以赢得比平均水平更高的收益率，要不然隻要買指數基金就可以了。

這麼看來25.9%的收益率不高不低，就有一定合理性了。

2021年投資總結

2021年，有一部分是之前的延續投資，這部分主要投資在大宗商品主要是銅鋁類公司股票，2020年收益不錯，2021上半年最高收益率達到了51%，個股收益甚至達到100%，但下半年差強人意，最後隻收獲到個位數（實盤1）。

除了個股，還通過基金購買了一個有色公司的組合，由于買入點判斷較理想，這部分收益要比實盤1的組合表現好（實盤2）。

這兩部分的資金投入是1:1，今年這部分投資僅有小量操作，大部分一動未動。

上半年的投資模型在觀察和打磨期，年中基本定型，然後就是等待，直到第4季度幾個重點篩選對象投資機會出現，毫不猶豫使用專用賬戶分批出手，最終年化錄得40%以上收益，還登上了年度股神榜（實盤3）。

實盤3與實盤1和2的資金投入是1:1。

圖：2021年各實盤收益記錄

注：收益率為賬戶當期總收益除以總投入

對于2021年的成績，有一些感悟和教訓：

1、按照之前我對趨勢的預測，2020年的新冠疫情之後全球央行放水，最明顯的表現就會是通貨膨脹，如果政府需要拉動經濟，最有效的方式就是投資基礎設施建設，同樣會催生大宗商品的漲價。

2020年邏輯被驗證了，但我認為還未結束，所以一直未動，在2021年兩個實盤都達到了2倍年化收益目标時，沒有采取任何行動。

按照我現在的投資規則，這是一個錯誤。

2、按照既定投資模型，發現機遇窗口時全力投入，一個季度就有了非常明顯的收益表現，當然這不排除狗屎運的可能性，但畢竟給模型應用開了一個很好的開端。

3、對于之前延續性的投資，從出發點上看具有一定投機性，會慢慢降低配置比例甚至退出，把重心放到确定性高的地方去。

截屏了一些軟件自動生成的收益曲線，供參考。

圖：軟件截屏合集

說了這麼多，投資模型到底是什麼？篩選标準和交易規則又是什麼？

這還真不是一兩句話能說清楚，後面我們會單辟一篇甚至是幾篇來給大家詳細介紹。

先放對某一個投資對象的幾張跟蹤圖，和上面那張COSO風險-績效曲線是不是很像？在我的模型裡數據是實時更新的，預警系統也會實時提醒我是買入、持有還是賣出。

大家可以先猜一猜背後的邏輯是什麼？

圖：某投資對象的監控運行分析

十年十倍之約

2017年至今在大風控上和大家分享了幾百篇文章，最開始是為了一個承諾，要每周日晚跟大家分享下這個領域的一些知識，一堅持就是4年多，到上個周日也就是2021年1月2日是第204個周末。

這次我想我們再約定一個十年跨度的投資記錄分享，希望通過我們自己打造的風險管理投資模型可以實現十年收益翻十倍的目标。

2021年是第一年，應該說開局不錯，在環境非常不利的情況下實現了既定目标。

今年滬深300指數的漲幅為：-5.2%。

我們相對滬深300的漲幅為 32.31%，下面這兩張圖我希望每年可以更新一次，讓大家共同見證我們“随風起舞”的投資增值之路。

鄭重聲明

從随機漫步的世界中尋找意義是人類的偏執，上面這些筆記也是這些偏執的一部分，僅作為瘋控叔個人投資跟蹤記錄，不構成任何投資建議，如您參考了文中方法進行投資，請預期可能會有大幅虧損的情況發生。

請堅持獨立思考和判斷，投資有風險，下手要謹慎！

作者：瘋控叔

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