導讀

本文作為全球牙科巨頭系列第一篇，深度分析了隐形牙套領域的霸主企業基本面情況。

愛齊科技（Align Technology，還被翻譯為艾利科技）是一家牙齒矯正器和牙科 3D 數字掃描儀制造商，設計、生産和銷售著名的隐适美系統Invisalign。

同時，它也為牙科從業人員提供培訓，提供在線 ClinCheck 應用程序模拟治療方案。此外，它也制造和銷售正畸掃描和 CAD（計算機輔助設計）設備。愛齊科技的Invisalign隐适美産品在過去十年迅速成為正畸市場的領頭羊旗下産品，是隐形牙套的鼻祖，也是進口牙套當之無愧的龍頭。

截止2020年11月20日收盤，該股收盤價44645美元/股，總市值為352.03億美元（2309.59億元人民币）。

圖1：愛齊科技股價走勢（2001年-2020年11月）

來源：雪球網（年K線-前複權）、高禾投資研究中心

牙科巨頭之Align——全球「隐形牙套」霸主，10年增長20倍的背後？

一、投資要點

（一）專業正畸醫生嚴重缺乏，愛齊科技不斷加強對醫生的培訓

（二）愛齊科技具有龐大的臨床數據，專注于數字化解決方案

（三）隐形正畸行業市場份額尚小，潛在空間巨大上市公司基本面分析公司概況

二、上市公司基本面分析

（一）公司概況

愛齊科技緻力于設計，制造，并推廣一款由隐形矯正治療，口腔内掃描設備，計算機輔助設計與計算機輔助制造數字化服務組成的系統。該系統被用于牙科，口腔正畸科，以及牙科記錄保存等領域。

公司業務分為兩塊：透明矯治器業務（Clear Aligner），又被稱為Invisalign系統，提供咬合不正以及傳統正畸治療，以及iTero口腔内掃描儀與Ortho CAD服務（Scanners and CAD/CAM Services）。

圖2：愛齊科技公司官網

來源：公司官網、高禾投資研究中心

（二）曆史沿革

愛齊科技于1997年由齊亞·奇什提（Zia Chishti）和凱爾西·沃思（Kelsey Wirth）創立，并開始緻力于開發一款清晰的對準器。1999年，愛齊科技推出了世界上第一款隐形牙套——隐适美。這款産品使用透明高分子材料制作牙套，通過施加外力，将歪曲的牙齒重新排列整齊，一舉成為隐形矯正技術的市場開拓者。“隐适美”的誕生，極大地改變了牙齒正畸行業的市場格局。一經推出，便深受美國消費者歡迎，迅速占領了隐形矯治器80%的市場份額。

1998年，愛齊科技将FDA批準的産品與Invisalign系統進行市場調整，并于2000年首次銷售。2001年1月26日，愛齊科技在納斯達克股票市場上市。2011年，隐适美正式進軍中國市場，并在短時間内迅速受到北上廣深一線城市年輕消費者的青睐。2011年，隐适美收購Cadent公司，随後推出iTero口内掃描儀，幫助合作醫生直接獲取口腔三維數據，提升治療效果、縮短周轉時間、更好地進行醫患溝通及獲客。

2012年，隐适美發布第二代隐形矯正器材料SmartTrack，能更好地提供溫和、恒定的矯治力，精确化貼合促使牙齒移動可預測性提高75%，适應證範圍也得到擴展。作為隐形牙套的開創者，目前隐适美已經為全球超過800萬用戶提供治療服務，在隐形正畸方面有着獨特的優勢，包括SmartTrack材料、ClinCheck軟件、SmartForce附件、iTero Element掃描儀等方面。

圖3：愛齊科技曆史沿革

來源：公司年報、高禾投資研究中心

（三）主營業務構成

愛齊科技在美國和國際上從事用于牙科、矯正科及牙齒檔案庫房的精準治療、口内掃描器、電腦輔助設計及電腦輔助設計及電腦輔助制造（CAD/CAM）服務等系統的設計、制造及銷售。愛齊科技的公司運營是通過透明矯治器和掃描儀和CAD/CAM服務兩大部門來進行。

1、透明矯治器

該部門的主要業務即Invisalign系統：

Invisalign系統是一種基于專有計算機模拟虛拟治療計劃和一系列醫生處方、定制制造、透明塑料可拆卸對準器的治療錯牙合的專有方法。Invisalign系統提供了一系列治療選項、專業服務和訪問專有軟件以實現治療可視化，包括以下階段：

（1）正畸診斷和治療數據傳輸給公司。Invisalign訓練有素的牙科專業人士在公司的Invisalign醫生網站上準備一份在線處方表，并提交患者的記錄，包括相關牙弓的數字口腔内掃描或聚乙烯矽氧烷（“PVS”）印模、患者照片，以及由牙科專業人員選擇的，病人牙齒的X光片。口腔内數字掃描可以通過愛齊科技的iTero掃描儀或某些能夠與公司的系統和流程精确連接的第三方掃描儀提交。以便提交Invisalign治療報告。現在，超過73%的Invisalign病例提交都是通過數字掃描提交的，這提高了治療的準确性，縮短了從處方提交到患者接收的時間，并減少了材料運輸過程中産生的碳足迹用于形成物理PVS印象并将這些PVS印記發送給公司。

（2）編制計算機模拟治療方案。利用所提供的信息和數字數據，公司使用專有軟件生成一個定制的三維治療計劃，稱為ClinCheck治療計劃，該計劃不用于銷售或許可。患者的ClinCheck治療計劃模拟了預期的牙齒移動階段，并詳細說明了治療期間使用的任何特征或附件的時間和位置。附着體是牙齒顔色的“按鈕”，有時用于增加特定牙齒或牙齒的生物力學力，以達到預期的運動效果。

（3）由Invisalign訓練有素的醫生審查和批準治療計劃。然後，患者的ClinCheck治療計劃通過Invisalign醫生網站提供給開處方的牙科專業人員，這使牙科專業人員能夠預測牙齒從初始位置到最終位置的移動情況，并比較多種治療方案選項。通過審查、根據需要修改和批準治療計劃，牙科專業人員保留對患者治療的控制權。

（4）定制矯治器的制造。在牙科專業人士批準ClinCheck治療計劃後，公司使用模拟的基礎數據，結合立體光刻技術（3D打印的一種形式技術），構建一系列描繪患者牙齒未來位置的模具。在模拟治療過程的每個階段，每個模具都是患者牙齒的複制品。從這些模具，對準器是通過壓力成型聚合物闆在每個模具上制造的。矯治器是一種薄的，透明的塑料，可移動的牙科器具，是定制的系列生産，以符合病人的臨床檢查治療計劃的每個階段。

（5）運送到牙科專業和病人對準器佩戴。在大多數國家，病人治療計劃的所有準直器都直接運到牙科專業人員那裡，然後牙醫在整個治療過程中定期給病人檢查。準直器通常要戴一段時間，通常是一到兩周，與患者批準的ClinCheck治療計劃的階段相對應。患者在規定的情況下，用系列中的下一對對位器替換對準器，在每個階段推進牙齒移動。在每個患者治療的不同階段，他們的醫生可以根據醫生的原始處方和批準的ClinCheck治療計劃放置附件或使用其他輔助設備來實現預期的牙齒移動。

2、掃描儀和CAD/CAM服務

口腔内掃描仍然是一項不斷發展的技術，将對牙科的未來産生重大影響。通過讓牙科醫生使用手持式口腔内掃描儀，數字掃描速度更快，效率更高，更精确，更舒适，相比之下，采取物理印象的不适和主觀性質。數字掃描模型的準确性大大降低了修複“重做”的比率；這意味着患者被召回的次數更少，修複的預約時間更短，因為調整更少，提高了患者的整體滿意度。數字模型還可以減少與用于制作PVS印模的材料的運輸、印模的運輸以及它們的處理等成本。此外，數字模型還可用于牙齒模型的修複，包括牙齒模型的制作、牙齒的制作、牙齒的數字化存儲，以及Invisalign數字印模的提交。

資料來源：Wind，高禾投資研究中心

（四）主要産品

1、透明矯治器

愛齊科技提供Invisalign Full用于治療一系列的咬合異常；Invisalign Teen用于治療青少年患者的矯正需求，例如指示劑順從性、牙齒萌出補整及六個自由單拱替代對準器；Invisalign Assist用于治療前腔排列及美觀取向的個案。

愛齊科技公司也提供InvisalignExpress（10 and 5）及InvisalignLite/i7用于治療不太複雜的矯正病例、非綜合治療複發病例或事前矯直赝複或美容護理；定期清潔矯正器以維持齒位及矯正輕微的複發；SmartTrack為定制的設計材料，提供矯正牙齒移動的定力。

表1：愛齊科技主要産品

資料來源：公司年報，高禾投資研究中心

2、掃描儀

愛齊科技提供單一硬體平台iTero Scanner，可任選軟體用于赝複或矯正程序；Restorative software為用于iTero的軟件，用于普通科牙醫師（GPs）、假牙修複、牙周病及口腔手術。該部門還提供用于iTero的軟件Orthodontic software，提供數位檔案庫房、矯正診斷、Invisalign數位印模應用、印制模型及保持器的加工等齒颚矯正，以及提供CAD/CAM服務，例如iTero Models and Dies、OrthoCAD iCast、OrthoCAD iRecord可提供數位替代方案取代傳統的石鑄模型。

（五）股權架構

截止2020年9月30日，愛齊科技的股本結構相對分散，前三大股東合計持有23.75%股份。其中，第一大股東先鋒領航集團（The Vanguard Group）持有10.19%的股份，第二大股東貝萊德集團（BlackRock,Inc）持有6.98%股份，第三大股東埃奇伍德（Edgewood Management LLC）持有6.58%股份。

圖5：愛齊科技股權架構

資料來源：Wind、高禾投資研究中心

（六）管理團隊

1. 獨立董事會主席

C.雷蒙德·拉金（C. Raymond Larkin）為愛齊科技董事會獨立主席，71歲。拉金自2004年3月起擔任愛齊科技董事。2006年2月，拉金先生被任命為董事會主席。從2001年到2007年，他在風險投資公司CutlassCapital擔任兼職風險合夥人。拉金先生曾擔任醫療設備公司Eunoe，Inc.的董事長兼首席執行官。從1983年到1998年3月，他在醫療儀器公司NellcorPuritan Bennett，Inc.擔任過各種行政職務，并于1989年至1998年擔任該公司的總裁兼首席執行官。1976年至1983年，擔任Bentley實驗室/美國醫院用品。拉金先生在拉薩爾大學工業管理專業獲得了理學學士學位。

2. 總裁、首席執行官

約瑟夫·M·霍根（Joseph M. Hogan），現任公司總裁、首席執行官兼董事，62歲。2008年至2013年期間，他于一家總部設在瑞士蘇黎世的全球電力和自動化技術公司ABB Ltd.擔任首席執行官。1985年至2008年7月期間，霍根先生曾在GeneralElectric Company擔任各種行政和管理職位，其中最近的包括GE 醫療保健部門首席執行官兼總裁。霍根先生擁有日内瓦大學商業管理理學學士學位，并于羅伯特莫裡斯大學取得人力資源管理碩士及工商管理碩士學位。

3. 首席财務官

約翰·莫裡希厄斯（John F. Moricihas）先生于2016年11月10日獲委任為公司首席财務官。莫裡希厄斯先生于過往九年擔任NBC Universal的高級管理人員，負責環球影業公司（UniversalPictures Home Entertainment）美國和加拿大的業務，包括首席财務官，首席運營官，以及最近的執行副總裁兼總經理。環球影城是NBC Universal的一部分，NBC環球是全球領先的娛樂，新聞和信息開發，生産和營銷領域的領先媒體和娛樂公司之一。在2007年加入NBC Universal之前，莫裡希厄斯先生在通用電氣醫療集團擔任了8年的高級财務管理職位，其中包括診斷成像和全球産品部門的首席财務官。莫裡希厄斯先生擁有威斯康星大學的金融學工商管理碩士學位和威斯康星大學的分子生物學榮譽學士學位。

4. 薪酬委員會主席、獨立董事、提名委員會成員

喬治·J·莫羅（George J.Morrow）先生自2013年5月14日起擔任董事會成員。在衆多資曆中，莫羅先生為董事會帶來了30多年在大型跨國公司從事全球商業運營的領導經驗，尤其是在公司關注的健康和健康領域。自2011年2月以來，莫羅一直擔任全球生物技術公司安進公司（amgeninc.）的顧問。從2003年到2011年2月退休，他一直擔任安進全球商業運營執行副總裁。在這個職位上，他負責領導全世界所有的商業活動。2001年至2003年，他擔任安進全球銷售和市場營銷執行副總裁。從1992年至2001年，莫羅先生在葛蘭素史克公司及其子公司擔任多個領導職務，包括葛蘭素史克公司總裁兼首席執行官。莫羅先生還為董事會帶來了大量的董事和董事會委員會經驗。

（七）核心商業模式

通過“隐适美認證”的正畸醫生将患者的牙模、X光片等數據包提交給公司；公司根據患者的數據包，通過3D建模的形式模拟出牙齒矯正不同階段的位移變化，形成一套初步的矯正方案；初步矯正方案會給提交數據的醫生進行複核，并考慮是否做出修正；經過醫生許可後，公司開始根據方案使用3D打印技術生産隐适美牙套；公司将生産完的整套療程的隐适美牙套郵寄給正畸醫生。

在這樣一個業務流程中，最終買單的消費者為正畸患者，牙科醫生作為公司的直接客戶，實際上起到一種渠道和中介的作用。公司依托牙科醫生的優質資源和專業素質獲取最終消費者，而牙科醫生通過公司提供的技術支持設計正畸方案，并可以獲得一定提成。

在該商業模式中，愛齊科技通過“隐适美認證”的形式與正畸醫生建立業務聯系，而無需承擔牙醫這一高端人才資源的培養成本。而一旦通過認證的形式與這些牙醫資源進行綁定，幾乎無需過多的投入就可以維持住這些資源；正畸患者屬于嚴重缺乏議價能力的消費者群體。這使得公司能夠以預收款的形式快速現金回流，并且能夠保持較高的産品價格，目前公司無任何債務，并擁有充沛的現金流。

三、公司所屬行業簡述

（一）行業概況

隐形牙套，即采用計算機科學、3D打印技術、臨床口腔醫學等領域高新技術制造的透明牙齒矯治器，具有光滑、隐蔽性佳、摘戴方便、異物感弱等特點。2014年至2018年，隐形牙套行業呈爆發式發展勢态，現階段行業滲透率已達20%。因并非所有正畸病例适用佩戴隐形牙套矯治且可承擔高昂隐形牙套的消費群體有限，行業增長速度将放緩。隐形牙套行業缺乏針對性監管政策且正畸醫生從業門檻低，近年來，因部分醫生正畸經驗不足，方案設計有誤，導緻隐形牙套正畸效果差等現象發生，為行業帶來負面影響，不利于行業的發展，将減緩市場規模增長速度。

（二）市場規模

從全球市場來看，隐形正畸銷售規模從2014年的85.37萬件增長到了241.98萬件，符合增長率達到23.17%，在2017年的增速達到了最大值35.52%。

圖6：全球隐形正畸市場規模

數據來源：QYResearch醫療健康研究中心，高禾投資研究中心

（三）發展趨勢

1. 線上、線下相融合

随着互聯網普及不斷上升，居民消費習慣發生改變，消費者愈加習慣于線上接受新鮮事物、購物等。線上營銷覆蓋面大，有助于擴大隐形牙套生産廠家客戶群體。除線上宣傳外，隐形牙套生産廠家陸續改變其運營模式，如Invisalign隐适美的廠家-醫生-消費者商業模式：愛齊科技認為專業的口腔醫生是隐适美治療的必要環節，認為醫生對于患者的口腔健康和患者是否适合矯正治療的決定是至關重要的；還有SmileDirectClub通過隐形牙套生産廠家通過直接與患者建立聯系，更加了解患者需求，為患者提供專業矯治方案，患者的消費體驗得以提升。

2. 積極布局産業鍊

随着隐形牙套生産廠家不斷增多，消費者選擇空間擴大，隐形牙套生産廠家競争壓力上升。廠家積極布局産業鍊有助于提高市場核心競争優勢，減少經營成本，是行業發展趨勢之一：（1）針對上遊隐形牙套膜片方面，加大膜片研發技術投入，建立旗下膜片生産工廠；（2）針對上遊儀器設備方面，為提高生産效率，加大對自動切割工具的研發；（3）針對下遊渠道方面，積極開設或收購口腔診所，直接為患者提供看診、設計矯治方案、後期複診等服務。如：時代天使為掌握自動切割核心技術，提升其生産效率及利潤率，投資數千萬元研發自動切割工具。

3. 發展數字化解決方案

數字化技術包括全球領先的3D打印技術，用于規模化、定制化牙套生産的數字化工廠；iTero數字化口腔掃描；整合exocad在CAD/Cam設計上。對于消費者而言，正畸的效果會更加精準、更有預判性，體驗也會更舒适。

數字化的未來需要加強對醫生的培訓，和對消費者的科普。廠商需要關注培訓的醫生數量和培訓的質量，幫助牙科醫生去掌握一些高難度的數字化隐形矯正技術解決方案。比如，隐适美針對中國拔牙正畸病例比例比較高的情況，專門推出了拔除第一前磨牙的數字化隐形正畸解決方案G6。現在，在一些隐形正畸的專科醫生手上，隐适美已經成為他們一個可以自由發揮的工具了，他們使用這些技術在臨床上取得非常好的治療效果。在消費者科普方面，隐适美開設隐适美體驗中心，初衷就是讓消費者有另一個渠道去更身臨其境地去了解數字化的技術在口腔領域的應用。當技術能夠給公衆的生活質量和自信心帶來積極改變的時候，相信越來越多的人會選擇這樣的治療方案。

四、财務數據分析

根據愛齊科技近年來的财務報告，我們将從财務視角下的成長能力、盈利能力和現金流、營運能力、償債能力等方面對其整體财務狀況進行深入分析解讀。

（一）成長能力

2015年-2019年，公司的營業收入分别為8.45億美元、10.8億美元、14.73億美元、19.56億美元、24.07億美元；淨利潤分别為1.44億美元、1.9億美元、2.31億美元、4.43億美元。公司的營業總收入一直保持增長趨勢，2015-2019年複合增長率為29.91%。除了2015年公司淨利潤有所下滑外，之後每年的淨利潤都保持較高的增速，在2018年淨利潤增速高達73.16%。

來源：公司年報、高禾投資研究中心

（二）盈利能力

2015年-2019年公司的ROE分别為17.99%、20.58%、21.57%、33.31%、34.07%；ROA分别為13.42%、14.85%、14.58%、20.9%、18.45%；銷售淨利率分别為17.03%、17.57%、15.71%、20.35%、18.4%。公司目前盈利能力也保持穩中有增。公司ROE在近5年由17.99增長到34.07，增幅達到89.3%。而ROA與銷售淨利率則保持相對穩定，說明公司總負債增幅越來越大。

來源：上市公司年報、高禾投資研究中心

（三）營運能力

2015年-2019年公司的應收賬款周轉率分别為5.87、5.32、5.17、5.16、4.87；存貨周轉率分别為11.61、11.36、12.12、11.88、7.91；流動資産周轉率分别為1.22、1.28、1.4、1.6、1.64；總資産周轉率分别為0.79、0.85、0.93、1.03、1.06。公司的營運能力在2019年有顯著的降低，應收賬款和存貨周轉率明顯下降，說明應收賬款收賬能力降低，存貨積累增加。不過流動資産周轉率和總資産周轉率略有增加。

來源：Wind、高禾投資研究中心

（四）償債能力

1. 長期償債能力

2015年-2019年公司的資産負債率分别為26.82%、28.7%、35.29%、38.96%、46.17%；産權比率分别為38%、40%、55%、64%、86%。從資産負債率指标和産權比率來看，公司近5年的負債水平都有顯著增加，總負債由2015年的3.11億美元增長到2019年的11.55億美元，年複合增長率達38.8%。公司的長期償債能力有一定的風險。

來源：Wind、高禾投資研究中心

2. 短期償債能力

2015-2019年公司的流動比率分别為2.69、2.69、2.32、1.88、1.68；速動比率分别為2.62、2.61、2.26、1.8、1.57。可以看到，公司的流動比率和速動比率從2015年來一直保持下降趨勢，其中流動比率和速動比率在2018年都跌破2，說明公司的短期償債能力值得注意。

來源：Wind、高禾投資研究中心

（五）盈利質量

2015-2019年公司的銷售現金比率分别為0.28、0.23、0.3、0.28、0.31；盈利現金比例分别為1.65、1.31、1.9、1.39、1.69。公司近三年的公司的盈利質量穩定中保持一定的波動，銷售現金比率近五年基本沒有改變，而盈利現金比率在2017年達到了最大值1.9，而在下一年就大幅下降。

來源：Wind、高禾投資研究中心

（六）自由現金流

2015-2019年公司的自由現金流分别為1.85億美元、1.77億美元、2.43億美元、3.32億美元、5.97億美元。公司近三年的自由活動現金流增速較快，在2019年增幅達到5.97億美元，增速達79.82%，說明公司的現金流相對充足。

來源：Wind、高禾投資研究中心

（七）行業财務指标對比

本文選取四大牙科公司進行對比。在營收方面，四家公司中，愛齊科技增長速度較快，另外三家相對平穩波動。英維斯塔（Envista）的營收規模在這四家中處于中間位置，主要因為愛齊科技聚焦于隐形矯正市場，市場規模相對較小。

來源：Wind、高禾投資研究中心

從毛利率水平來看，英維斯塔同樣處于四者中的中間位置，和登士柏西諾德（Dentsply Sirona）的毛利水平接近，在50-60%左右。而愛齊科技的産品主要是隐形矯治器，相對來說毛利水平更高。

來源：Wind、高禾投資研究中心

從淨利潤水平來看，愛齊科技與登士柏西諾德近三年都保持增長趨勢，而英維斯塔的淨利潤卻在逐年下降。在2018年愛齊科技淨利潤超過英維斯塔，在2019年登士柏西諾德淨利潤轉負為正，并超過英維斯塔。

來源：Wind、高禾投資研究中心

五、投資總結

（一）專業正畸醫生嚴重缺乏，愛齊科技不斷加強對醫生的培訓

針對全球的市場和消費者，愛齊科技不斷地去做科普教育，聯合診所、醫院和一些口腔機構以及口腔醫學會去普及一些正畸的知識。正畸最大的瓶頸是專業正畸醫生嚴重不足，所以公司花了很大的精力、投資來培訓正畸醫生。愛齊科技認為消費者的教育和醫生的教育會是整個市場非常重要的瓶頸，也是主要的機會。

截止2019年底，全球有96000名接受隐适美培訓的active醫生（active是指過去一年做過病例）；2019年，全球新接受培訓的醫生有22270名，其中2019年Q4有5500名醫生新接受培訓，中國超過了3200名。可以看得到供需關系還是有很大的缺口，正畸市場的潛力在未來幾年會出現爆發性的增長，但專業正畸醫生的數量仍然還是非常缺乏的。

（二）愛齊科技具有龐大的臨床數據，專注于數字化解決方案

愛齊科技是隐形正畸的先行者和發明者，希望幫助診所建立一個全套的口腔數字化解決方案。公司的生産是3D打印的，完全工業化和規模化生産，材料是獨有專利的SmartTrack，測試了200多種材料才達到了目前的效果；公司的iTero數字化口腔數據采集系統、ClinCheck/IDS正畸工作平台等等，這些都能給牙科醫生提供全新的、數字化的解決方案。對于消費者而言，正畸的效果會更加精準、更有預判性，體驗也會更舒适。

現在公司已經覆蓋了全球超過800萬用戶，20多年的隐形正畸經驗 龐大的臨床數據，讓公司為牙科醫生提供更精準、更高效、更具預測性的控制牙齒移動的解決方案。

（三）隐形正畸行業市場份額尚小，潛在空間巨大

與其他正畸方式相比，隐形正畸目前僅占比15%，市場份額尚小，領域待教育及開發。隐形矯治器的價格往往比傳統矯治器高50%-100%，在2萬-6萬不等。我國正畸量仍有很大增長空間，隐形矯正的美觀及效果會随着消費水平的提升吸引更多的使用者，特别是消費能力更強并且更具有美觀需求的成年人，未來市場空間至少在百億水平。

2001年開始，全球已有超過150萬名年齡不超過19歲的青少年患者，接受了隐适美隐形矯治器治療。隐适美是正畸領域認可度很高的品牌，也廣受美國青少年歡迎。全球每年有1200萬口腔正畸病例，其中适合隐适美治療的人數達800萬，其中大約有75%患者為青少年，青少年是口腔正畸市場增長最快的用戶人群，預示着未來巨大的增長潛力。

六、風險提示

（一）客單價和利潤率雙高，吸引企業湧入，未來行業競争加劇

（二）隐适美售價遠高于行業均價，國内性價比不高

（三）亞歐人口腔颌面、牙骨等結構不同，對矯治器的材料剛性需求不同

以上，就是今天上市公司研究文章的主體内容，以投資思考來探讨投資之道。上述内容不構成買賣建議

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