作者：蘇杭

出品：洞察IPO

2022年5月，一則“天地壹号520帶薪放假一天”的消息登上熱搜，網傳天地壹号公司給員工在5月20日這天放假一天，讓員工去談戀愛，随後天地壹号官方也證實網傳内容為真。

很多人認為這家公司很“暖”，不過也有人認為這隻是一種營銷手段。

近日，天地壹号飲料股份有限公司（以下簡稱“天地壹号”）主闆IPO獲深交所受理，保薦機構為中信證券，正式宣告其向主闆的第三次沖擊。

以蘋果醋起家，發展25年後産品卻還隻有蘋果醋，天地壹号銷售“困于”廣東省内，2021年年報收到監管部門問詢函是否也反映了經營狀況存在隐憂？

提起天地壹号，創始人陳生與品牌的名氣幾乎不相上下。“北大豬肉佬”、“2億建别墅回報村民”等都是陳生身上的标簽。

1997年，已經辭職下海多年，先後嘗試過在多個行業創業的陳生發現，當時人們熱衷将雪碧與陳醋混合飲用，受此啟發後僅用幾個月就推出了醋飲料“天地壹号”，上市後大受歡迎。

2007年，天地壹号進一步推出蘋果醋産品，并迅速搶占以廣東地區為主的華南市場。

2009年，陳生接受《信息時報》采訪時表示，彼時中國醋飲料消費量50%都集中在華南尤其是廣東市場，在外省還不成氣候，一年隻有幾千萬的銷售規模，且以不具規模的小廠為主。

陳生稱：“天地壹号在廣東一個鄉鎮一年就能賣到2千萬。”

這種形勢一直延續至今。根據Euromonitor數據庫統計，天地壹号品牌在果醋飲料細分市場占有率多年位列第一。

然而25年過去了，天地壹号的産品列表仍然隻有蘋果醋飲料（罐裝330ML及瓶裝650ML）、陳醋飲料、包裝飲用水“巴馬壹号飲用天然泉水”、果汁飲料“明媚乳酸菌果汁”幾種。其中，蘋果醋是當仁不讓的主力産品，報告期各期占收入比均超過95%。

2019年-2021年，天地壹号營業收入分别為25.85億元、18.99億元、18.17億元，同期淨利潤分别為3.82億元、2.49億元、2.54億元。

蘋果醋收入下降是業績江河日下的主要原因。報告期内，天地壹号蘋果醋的銷售額分别為25.08億元、18.2億元、17.31億元，逐年走低。

圖片來源：天地壹号招股書

2020年，天地壹号收購了明媚飲料60%股份，将“明媚乳酸菌果汁”納入麾下，但仍然無法挽回收入上的頹勢，2020年及2021年的營收分别下降26.52%及4.33%。

對此，天地壹号認為公司蘋果醋産品主要定位為佐餐飲料，受餐飲消費市場變化影響較大。2020年以來，随着新冠疫情的蔓延，各地均陸續出台了各項管控措施，個别時段限制餐飲營業時間，也不同程度限制大衆聚餐活動，因此蘋果醋産品營業收入受到影響。

2013年，天地壹号被曝出蘋果醋産品由三精一水，即醋精、糖精、香精及水勾兌而來，并且使用過期的蘋果汁。

随後，天地壹号回應稱有關蘋果汁的保質期長達兩年，“隔年”不代表果汁就是過期的，陳生懷疑有關報道誤把蘋果汁制成的蘋果酒“醋基”當成“醋精”。

雖然經曆了風波，但天地壹号還是于2015年8月20日成功登陸新三闆，市值一度高達百億。

作為新三闆最活躍的幾家公司之一，天地壹号的股價最高達到24.25元/股，最低觸及6.93元/股，截至2022年6月停牌時股價為17.35元/股，總市值約76億元。

2013年-2019年期間，天地壹号的收入穩步上升，但淨利潤卻起伏不定，淨利率最高于2013年達28.05%，最低于2020年則僅有13.12%。

數據來源：Wind；制表：洞察IPO

這或許與期間費用，尤其是銷售費用脫不開關系。

Wind數據顯示，2015年以前，天地壹号的銷售費用率均在25%以下，2016年則一躍上漲至約32.7%，此後逐年走高，2019年-2021年其銷售費用率分别達到42.98%、40.87%、37.15%。

2016年，天地壹号開啟“北拓計劃”，希望走出華南市場，向北進發。

到2019年，天地壹号來自廣東省外的銷售金額已達到8.43億元，占比上升至32.71%。

但2020年疫情影響加劇，廣東省内銷售額下降約9.06%，于廣東省外的銷售額則大幅收縮約65.14%，廣東省外的客戶黏性遠低于廣東省内。

圖片來源：天地壹号招股書

招股書顯示，此次發行天地壹号拟發行不超過7778.82萬股，計劃募集資金15億元。

圖片來源：天地壹号招股書

其中，4.3億元将用于天地壹号遂溪産業項目一期，項目計劃新建1條罐裝醋飲料生産線、1條瓶裝醋飲料生産線。項目建成後，可形成年産8萬噸罐裝醋飲料和7萬噸瓶裝醋飲料的生産能力。

然而過去幾年，天地壹号的産能利用率始終處于較低水平。2021年，650蘋果醋的産能利用率僅43.56%，330蘋果醋的産能利用率也僅有65.13%。

圖片來源：天地壹号招股書

更重要的是，在專業人士眼中，天地壹号的蘋果醋發展幾近見頂。

醋飲料本身是小衆市場，智研咨詢數據顯示，2018年國内蘋果醋飲料市場規模為45.22億元，同期國内軟飲料市場規模約為5521億元，蘋果醋飲料市場占比不足1%。

另一方面，天地壹号在蘋果醋飲料市場的份額也幾乎達到極限，按中國食品産業分析師朱丹蓬接受采訪時的說法，天地壹号占整個行業的市占率已經超過了80%，面臨“雙重天花闆”的困境。

除了擴産，天地壹号還計劃将2.78億元用于補充流動資金及償還銀行借款，但天地壹号或許并不缺錢。

報告期各期末，天地壹号的期末現金及現金等價物餘額分别為7000.67萬元、3.71億元、1.26億元。

同期其交易性金融資産餘額分别為8.83億元、10.09億元及10.17億元，占流動資産的比例分别為65.85%、57.36%和63.96%。

不過，表象之下可能暗藏隐憂。

6月16日，天地壹号公告收到了監管部門對其年報的問詢函，問詢函提及了關于其現金流量淨額、交易性金融資産、預付款項及其他應收款等問題。

2021年，天地壹号實現營業收入18.17億元，同比下降4.33%，歸屬于挂牌公司股東的淨利潤2.55億元，同比增長1.64%，經營活動産生的現金流量淨額卻由正轉負為-886.16萬元，同比下降109.36%。

招股書中，天地壹号表示，2021年度，經營活動現金流量淨額大幅下降，主要系購買商品、接受勞務支付的現金增加1.85億元所緻。由于2020年公司存在較多應付供應商的票據，上述應付票據均在2021年完成兌付，導緻2021年采購現金流出增加較多。

此外，天地壹号2021年其他應收款的原材料貨款期末餘額為2406.71萬元，均為兩年以上款項。其中應收北京彙源集團萬榮有限公司1606.69萬元，計提減值準備803.35萬元，存在較大的難以回收的風險。

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