作者：幹貨研報

來源：雪球

新能源汽車的發展導向在逐步從政策推動轉向市場驅動，新能源汽車産業正逐漸步入高質量2.0階段，全球電動化浪潮下，“整車-動力電池”加速全球化布局，行業投資邏輯逐漸從“價-量-質”演變。核心圍繞國内外一流整車廠爆款車供應鍊、全球锂電巨頭供應鍊。

短期看，補貼大幅退坡産業鍊共同承擔降本壓力。近期政策迎來邊際改善，發改委等發布《推動重點消費品更新升級暢通資源循環利用實施方案（2019-2020年）》，提出各地不得對新能源汽車實行限行、限購，已實行的應當取消，北京是唯一對新能源車限購城市（截止4月底，目前個人申請指标已超41萬），若取消限購，銷量預計将帶來邊際改善。

中長期看，展望後補貼時代，圍繞全球競争格局變化從全球供應鍊本土化視角，優選競争格局清晰，進入到全球供應鍊特别是海外滲透率較高的環節，市占率預計加速提升的龍頭。

新能源6大産業鍊分析

1、動力電池：中日韓三國競争

第一梯隊：CATL、松下、LG化學、三星、比亞迪、SKI

第二梯隊：日産、孚能、億緯、力神、國軒等

重點推薦：甯德時代

新增産能集中在頭部廠商：面對下遊整車廠批量供應需求，動力電池高端産能不足，供應偏緊，龍頭廠商加速擴産。

2019-2020年進入新一輪锂電擴産周期

日韓：以松下、LGC、三星、SKI等锂電龍頭廠商開啟全球化産能布局，2020年拟全球擴建156GWh産能；

國内：以CATL、比亞迪、孚能等龍頭2019-2020年分别新增80/116GWh，同比增長38 /45。

2、隔膜：濕法一超多強，龍頭馬太效應

2016-2018年隔膜領域競争格局變化大，CR3分别為45.3 /62.8 /55.1 （CR5分别為61 /75 /64 ）；其中幹法隔膜競争穩定，濕法格局快速形成，上海恩捷，2019Q1市占率40%，超第二名26個百分點。

備注：CR3指前3名彙總；CR5指前5名彙總。

隔膜高端産能不足，低端過剩，産業鍊毛利率仍處于高位，未來價格與供需相關，龍頭具備議價權。

憑借規模 成本優勢 産品品質，進入海外锂電龍頭滲透率提升。其中上海恩捷，濕法隔膜與LG、松下深入合作，并獲得LG采購大訂單；逐步印證在之前提到的隔膜環節有望是進入海外供應鍊體系滲透率最高的環節。

重點推薦：恩捷股份

3、負極材料：格局較穩，龍頭集中

負極材料格局較穩：以貝特瑞、杉杉、江西紫宸為主，2019Q1CR3為58%，其中人造/天然石墨CR3分别為64 /80；

重點推薦：璞泰來(江西紫宸)

4、電解液：競争格局穩定，價格企穩

競争格局趨穩：具備電解液縱向一體化能力的企業僅有少數幾家，其成本優勢凸顯，未來電解液行業龍頭強者恒強的格局大勢所趨。

行業呈現三大變化：

變化一：逐步進入海外供應鍊，且日韓锂電龍頭中國本土化下，國内電解液廠商有望占據一定市場份額；

變化二：電解液價格企穩，下行空間不大；

變化三：高比能量密度趨勢下，電解液難度提升；

重點推薦：新宙邦、天賜材料

5、正極材料：高鎳三元蓄勢待發

正極材料：格局較分散，處于戰國時代，未來将集中化。LFP率先洗牌，格局逐漸清晰；三元正極格局仍較分散，未來有望趨向集中。

三元高鎳大勢所趨：

短期來看，“中低鎳 高壓”生産工藝成熟，性能穩定，單晶NCM523/622等仍将占據一定份額。

中長期看，降低對钴依賴，高鎳811、NCA将在2019年底或2020年初規模化應用。

三元正極或将是最晚滲透到日韓體系的環節：LG、SK均具備正極産能及研發能力，正極材料環節或将是最晚滲透入日韓體系環節。

選股：未來具備自主研發能力 成本控制 穩定産品性能，率先開發全球锂電龍頭公司将具備先發優勢，強者恒強。

重點推薦：當升科技

6、尋找确定性溢價龍頭：锂電設備環節

下遊需求：進入新一輪擴産周期，并且集中在锂電龍頭廠商；

锂電設備國産化持續，本土化優勢顯著，并逐步滲透到海外供應鍊，2018年經曆一輪價格下降後，短期壓力不大。

重點推薦：先導智能

圍繞國際一流車企及其爆款車型産業鍊，關注三花智控、宏發股份。

研報來自：新能源汽車2019年中期策略：後補貼時代漸行漸近，電動車全球化拉開序幕。

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!