作者 | 菁财資本K先生

來源 | K先生工作室（ID：i-ksir）

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投資條款清單的英文全稱是：term sheet of equity investment（TS），即投資公司與創業企業就未來的投資交易所達成的原則性約定。

投資條款清單中，除約定投資者對被投資企業的估值和計劃投資金額外，還包括被投資企業應負的主要義務和投資者要求得到的主要權利，以及投資交易達成的前提條件等内容。

01：TS非常關鍵

圈内有個說法：如果說簽訂SPA（股權收購協議）意味着拿了結婚證，那麼簽訂TS就相當于訂婚。

這個訂婚協議看上去不是很重要，TS中除了“排他期”、“保密”、“費用”條款具有法律效力外，其本身并沒有任何法律約束。

但其實TS也非常關鍵：

一方面，實務中，TS存在道德約束力。除非市場環境及項目發展階段較簽署TS時發生重大變化，已經在《核心商業條款》中達成一緻的内容，一般不會在後續的SPA《投資協議》及SHA《股東協議》的談判階段進行實質性調整。雙方在SPA和SHA談判過程中，如果出現分歧，往往主要依據也是TS，因此在TS階段，如果公司在沒有顧問把關的情況下，同意了對公司不太有利的條款，那麼公司在接下來的談判中會非常被動。

因此，可以說SPA和SHA的主要條款的重點和宗旨都已反映在TS中，SPA和SHA的主要内容大部分則都是對于TS中達成的一緻意思的完善和豐富。

而且對于A輪能否融到很多錢關系不大，你還有B輪、C輪等機會，很多投資人未來也會跟投。因此重要的是，公司要在A輪理順對資本的理解，投資的條款要足夠健康而不要太苛刻。如果第一輪融資的條款很苛刻，那在後幾輪的融資中，就失去了談判空間從而顯得被動。

另一方面，TS 有“排他期”、“保密”的要求。特别是在近些年，很多投資基金在給了TS後最終卻沒有投資的情況越來越多，對于時間意味着機會的創業公司而言無疑是一種風險。

因此，選擇簽署對象也很重要，不能因為現在融資難，就不管誰的TS都拿。企業需要做好對投資機構的背景調查等，同時建議在專業顧問（FA或者融資律師）的指導下簽署附加合同，并輔以一定違約成本。

此外，多說一句，從創業者角度出發，投資人大緻分為兩類：戰略投資人和财務投資人。這兩類投資人在戰略上有差别，其投資的法律文件也不同，比如BAT投資，除了簽訂投資協議，還可能簽訂戰略合作協議，類似他給你什麼資源，你給他什麼資源等。

02：TS主要内容

TS這個訂婚協議的主要内容包括了兩大部分：“離婚”後财産分配和結婚後的約定。

很多創業者都在吐槽，機構們都很霸道，占小股要大權。

畢竟投資人的目标往往十分明确, 即高額地實現投資回報。然而在實際的運營過程中，投資人并不能透明地時刻了解企業的發展情況，為了避免代理人風險，風投必須增強對目标企業的控制力度, 這樣才能在投資後盡最大可能獲得收益，并随時監管公司的運營狀況。

因此，投資人就會在投資條款清單中，利用董事會結構、其他保護性條款來實現前述構想。要知道，機構在給錢前很強勢，但是真的給錢後還是很沒有安全感的。

而關于TS關鍵條款的詳細解讀及應對措施，敬請關注菁财資本後續幹貨推送及專項線下活動。

03：TS簽署後最終沒有投資的主要情況

此外，也有很多創業者朋友問我，TS簽署後最終沒有投資的主要是哪些情況，這邊K先生就和各位補充說下。

首先，和大家介紹下機構投資的主要流程：項目篩選---項目接觸（Pre-DD talk）--項目立項---TS條款出具--全面深入盡職調查---投決會IC（Investment Commission）--合同（SPA）簽訂--工商變更及打款。

這裡，我們再深入講下“深入盡職調查”這個環節。

有些時候最終沒有簽署SPA是因為投資機構出于各種原因，選擇放企業鴿子，這方面老K就不多說了，隻能說我們在一開始選擇機構的時候就要擦亮眼睛。當然也有些情況是企業選擇放了機構鴿子，在此K先生強烈建議企業不要随意放機構的鴿子，這山望着那山高，違背了基本的誠信原則會在這個圈子留下很不好的名聲。

實踐中，給了TS卻最終沒有投資的大多數情況是因為機構在深入盡調後發現企業現狀和之前的陳述，以及了解到的一些情況差距較大，或者發現了嚴重的障礙且後續雙方也沒有相應解決辦法等。嚴重的瑕疵比如有公司運營存在較大風險, 包括出資方式和出資金額存在重大問題、核心業務所需的證照不齊、重大關聯交易無法救濟、股權歸屬不清晰或控制權松散不統一, 且很難調整至投資人滿意、公司或控制人股東存在重大未決訴訟影響經營等。

當然，在天使甚至Pre-A階段，有些投資人對盡調要求不太嚴格（主要确實也沒太多可盡調的内容，加上投資金額也不是很大），我們這裡說的盡職調查主要指公司進入A輪以後的環節。

此外，盡職調查的内容很多，法律上的股權、知識産權、合同、牌照等，财務盡調、業務盡調等。與券商在盡調中發現風險不同的是，投資盡調的價值點在于證明風險是可以接受的（有些風險是可有可無的，比如社保繳納基數，主要看階段；但也有些風險很重要，比如同業競争、收入轉移等）。

在正式深入盡調前，企業要弄清楚在本次投資中，機構最看重公司的價值是什麼，再分析這種價值在各個方面的載體，最後針對性地優先提供核心内容。

當然，公司老闆也不要在被投資機構盡調後發現很多問題和存在運營漏洞時，感到很緊張。任何企業都會存在這樣或那樣的問題，更别說創業成長期階段的公司，隻要不是緻命的瑕疵，都不會影響投資機構最終的決策，隻是影響相關的估值和交易條款等問題。

最後，K先生就忍不住安利下菁财資本的特色投行服務——企業頂層資本設計。菁财資本會在機構進場前協助企業搭好合理的頂層機構，協助解決法律及财務運營方面的瑕疵，以及重新梳理企業商業模式等，這些都将會大大提高之後的融資效率。

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