IPO，即首次公開募股，是指一家企業第一次向公衆出售它的股票，也是上市主要方式之一。近年來，勘察設計行業普遍對IPO上市呈現較高的訴求，這是由資本市場環境與企業自身需求的雙重驅動導緻的。總的來說，上市的好處有很多，但同時也面臨風險和挑戰。因此，作為設計企業的管理者，必須清楚地認識到，上市是實現企業持續發展的手段，而非目的，并且立足長遠考慮上市問題。

企業在上市前首先需要考慮“要不要上市”的問題，這是一個嚴肅且沒有唯一答案的問題。從長期來看，“要不要上市”是企業發展的戰略性問題，會對企業經營産生重大且不可逆的影響。

從短期來看，上市是一個龐雜的系統性工程，同時還要面臨諸多不确定性，一旦上市失敗，通常都是千萬元以上的損失。因此，企業要根據自身實際情況認真考慮，不能盲目跟風，即便上市的好處很多，卻不是企業發展的唯一選擇。

摸家底

對企業的經營狀況進行全面回顧，摸清家底，找出符合上市要求和企業發展規劃的業務闆塊或資産，作為未來上市的核心業務或資産。

找問題

對照上市條件，梳理企業目前存在的問題，正視并面對問題。即使是關聯交易、同業競争等難題，隻要肯面對，都可以找到解決方案，如果抱有僥幸心理，則會為上市埋下重大隐患。

定方向

以上市為導向，以成長性建設為核心，研究制定面向未來3-5年的戰略規劃，并在規劃的基礎上，建立起在整個上市過程中的決策邏輯并設定目标，為全體員工指明方向和路徑。

備現金

在上市過程中不免會出現各種各樣的意外和突發情況，充足的流動資金有助于快速解決問題。

企業在選擇上市路徑時可以綜合考慮以下幾個因素：

上市條件

目前，主闆采用核準制，上市條件要求較高；相比之下，采用注冊制的創業闆和科創闆的上市條件相對較低，均允許未盈利企業上市；北交所的上市條件則更加寬松，但這些闆塊對拟上市企業的業務定位要求較高且有行業限制。

闆塊定位

目前，我國已形成以滬深交易所主闆、深交所創業闆、上交所科創闆和北交所為核心的場内市場，為處于不同生命周期的企業提供了多元化的IPO上市路徑。

圖：截至2022年6月中旬，以設計咨詢等工程技術服務為主的上市企業情況（不含過會企業）。統計數據來源于天強行業研究中心

審核效率

從審核力度來看，采用核準制的主闆審核力度高于其他闆塊。從審核通過率來看，創業闆的審核通過率最高，其次是北交所，主闆的審核通過率最低。從審核周期來看，創業闆和科創闆的審核周期約為6個月，北交所的審核周期約為4-5個月。目前，主闆的審核周期在1年以上，預計全面實行注冊制後，會與其他闆塊的審核速度一緻。

上市費用

從發行費用率來看，主闆的發行費用率最低，其次是科創闆，創業闆的發行費用率最高。

上市後二級市場表現

由于創業闆和科創闆成長性公司較多，因此二級市場表現較好。在所有闆塊中，科創闆股票上市首日平均漲幅最高，創業闆股票上市以來平均漲幅最高。另外，北交所相比精選層的市場交易活躍度和流動性有明顯加強。

持續盈利能力

持續盈利能力一直是IPO審核未通過的主要原因。在持續盈利能力的各種表現形式中，行業地位或經營環境等方面存在重大不利變化的企業，往往利潤下滑，财務指标不能滿足條件，識别起來很容易，很難進入證監會審核階段。

因持續盈利能力被否的企業，原因主要集中在大客戶依賴和經營模式、産品或服務的重大不利變化上。但是，根據審核理念的改革趨勢，未來将逐步淡化盈利能力判斷，放松行政管制，行業波動、客戶集中等情況可以通過風險揭示取代盈利能力的判斷，即風險披露越深刻全面、充分具體，通過審核的可能性越高。

獨立性

獨立性是IPO審核未通過的另一主要原因。獨立性主要體現在五個方面，即資産、人員、機構、财務和業務的獨立。

從規範的難度來看，最容易規範的是人員、機構和财務三個方面。資産獨立和業務獨立則具有一定的複雜性。資産獨立因為涉及土地、房産、商标、專利、專有技術等資産的權屬變更、前期投入、稅務成本、利益分配等問題，規範起來存在一定難度。

業務獨立包括同業競争和關聯交易兩個方面，關聯交易問題的重點在于價格公允和比例控制，規範難度比資産獨立稍高；同業競争問題需要對相關方及其下屬的企業集團整體架構進行調整，涉及的利益更廣泛，規範難度最大，因此，“五獨立”中最難規範的是業務獨立。

财務核算

在每年的發行審核中，因為财務核算問題被否決的企業均占有一定比例，其包含的範圍很廣，主要體現在會計基礎粗糙、會計處理有誤、會計制度不健全、會計處理不夠穩健等方面。

勘察設計行業突出的财務核算問題有兩個，第一，上市公司要求采用權責發生制，而設計企業過去大多是收付實現制；第二，上市公司要求核算每個項目的投入産出，這意味着設計企業要建立真正意義上的項目管理體系，實現精細化核算。這兩個問題對于很多設計企業來說都是上市過程中的重點和難點。

信息披露

在全面推行注冊制的背景下，以信息披露為中心成為改革的核心，審核工作重點逐漸轉向關注信息披露的齊備性、一緻性和可理解性。IPO中的信息披露是發行人在首次公開發行并上市時，将與證券發行有關的信息資料真實、準确、完整、及時地予以公布。

披露内容不能存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，各項内容與格式準則是信息披露的最低要求，不論準則是否有明确規定，凡是對投資者作出投資決策有重大影響的信息，均應當予以披露。如果信息涉密，發行人可向中國證監會申請豁免披露。

募集資金投資項目

企業募集資金的數額和投資方向應與自身現有生産經營規模、财務狀況、技術水平和管理能力等相适應，要符合公司實際，不要編造項目。

募投項目補充運營資金和償還銀行借款的必要性、合理性，募投項目的可行性及前景是審核關注的核心問題。另外，企業應注意不可以在審核過程中增加募投項目。

企業上市後除了面臨财務管理信息被公開、企業控制權被削弱、受到的監管增加、成本增加等風險，最大的隐性風險是上市可能會誘發短期行為。

上市後，資本市場期待企業不斷盈利，且盈利隻能增不能減，否則，股價會遭到打擊。如果企業一味迎合資本市場，則可能誘發短期行為，危害企業長遠發展。

上市更容易，但獲取高流動性更難

過去，因為上市難、退市難、流動性強，不管業績好壞，上市公司都能享受資本市場帶來的流動性紅利和資本溢價，在這種市場環境下，許多上市公司的首要選擇不是發展壯大，而是利用資本市場本身的周期性市值波動獲得短期收益。

在全面推行注冊制後，上市公司成長的壓力由證監會審批轉向投資者的市場化選擇，企業如果不能持續通過成長性提升自身能力，其股票流動性價值就會衰減，這意味着過去隻要上市就能成為無風險定價資産的底層邏輯被打破。因此，未來公司上市可能确實會更容易，但高流動性的獲取卻更難了。

改變一級市場的投資邏輯

由于二級市場的投資邏輯發生了根本性變化，一級市場的投資邏輯也會随之改變。過去，一級市場選擇一家拟上市公司，不管它上市後表現如何，都會出現一個由上市審核帶來的估值溢價的跳躍。

在全面推行注冊制後，以當前淨利潤規模進行投資的模式将會逐漸改變，一級市場會更加注重被投公司的長期價值創造與盈利能力。

改變企業的經營邏輯

一級市場投資邏輯的變化會進而影響企業的經營邏輯。對于成長性企業而言，短期的盈利并沒有那麼重要，長期的成長性建設、核心能力的打造以及産品（服務）品質的提升才是真正要考慮的戰略問題。

通俗地講，就是現在賺2000萬元不重要，更重要的是如何在3年後每年賺1億元，這可能會對大多數企業的戰略思考方式産生颠覆性的影響，也會給企業管理團隊的經營方法論帶來重大挑戰。對于不具備長期成長型的企業而言，并購或許是更好的選擇。

注冊制會加速新業态、新經濟、新科技的證券化。相比之下，一家企業的業務一旦變得“傳統”，其資本紅利也将衰減，這将倒逼更多企業做出自我革新型的戰略選擇，因為一旦失去創新能力，就将失去資本溢價，即使是行業頭部企業也一樣。同時，注冊制還會加速産業市場的整合，企業間的并購重組将越來越常見，資本市場上的馬太效應也将越來越明顯。

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