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fof深度研究

來源：王群航公衆号

預計，公募FOF即将登陸，其中，外部FOF将會是主流。在此背景下，如果做好對于标的基金的選擇，是一個具有新内涵的老課題。

中國公募基金市場的發展已經快20年了，作為“老十家”之一，鵬華基金管理公司當仁不讓地在業内保持着綜合發展狀況較為均衡和較為領先的狀态。

中國證券投資基金業協會公布的數據顯示，截至2017年第二季度末，鵬華所管理的公募基金資産月均規模為2331.49億元，在全市場中排名第13位；非貨币公募基金資産月均規模為1439.58億元，排名第13位；基金公司專戶管理資産月均規模為934.04億元，排名第17位；社保及企業年金資産管理規模排名第7位。

總體來看，該公司旗下各項業務的發展态勢比較好，我們一直将其作為重點關注對象之一。

一、用管理FOF的眼光審視常規基金

一方面，這裡所說的“常規基金”，指的是鑒于公募基金的普惠金融特質，總體表現為以普通投資者持有比例占多的産品；

另一方面，按照濟安金信基金評價中心的公募基金細分規則，“常規基金”在此還特指以股票為主要投資對象的、風險整體偏高的各類基金，既包括具有主動型投資風格的股票型基金，也包括混合基金裡的高度靈配（相對收益基準）、中度靈配、低度配置這三個細分類别，還包括具有被動型投資風格的指數基金。

剔除了指數基金之後，從主動管理的角度來看，今年以來，鵬華基金管理公司旗下有多隻基金在全新形态的、複雜的結構性行情中取得了較好的收益，根據濟安金信基金評價中心的統計，截至8月4日，在股票型基金方面，有鵬華養老産業股票、鵬華先進制造股票、鵬華環保産業股票等基金；

在混合基金方面，有鵬華策略優選靈活配置混合、鵬華滬深港新興成長靈活配置混合、鵬華健康環保靈活配置混合、鵬華品牌傳承靈活配置混合、鵬華外延成長靈活配置混合、鵬華消費領先靈活配置混合、鵬華消費優選混合、鵬華價值優勢混合等基金的績效表現較好。

上述基金裡，既有今年以來取得了階段性較好收益的産品，也有從更長的時間區間裡來看能夠有較為穩健收益表現的産品，如：鵬華先進制造股票、鵬華外延成長靈活配置混合、鵬華策略優選靈活配置混合等。

對于有如此較多的基金取得了較好的收益，該公司認為主要原因在于：

“首先，我們倡導每位基金經理形成自己的投資價值觀和方法論，而這種價值觀和方法論必須在曆史中得到充分檢驗。

第二，在這樣的價值觀和方法論基礎之上，我們希望基金經理要在執行層面做到深入化和專業化。

第三，我們鼓勵分享和争鳴的團隊文化，通過團隊協作來提升戰鬥力，及時把握市場機會。團隊中的大部分基金經理都是從優秀的研究員成長起來，在各自的研究領域有自己的優勢和特長，我們希望通過團隊協作的方式來讓每位成員的優勢和特長得到更充分的發揮。

最後，在行業和公司層面，我們也與研究團隊共同整合内外部資源，深入調研，積極挖掘投資機會。”

而在我看來，鵬華基金管理公司今年以來之所以會如此地較受關注，基本原因在于他們公司旗下的基金數量已經足夠豐富，核心原因在于他們作為一家名符其實的老公司，在産品線的構建、完善，以及豐富等方面，都已經取得了較好成果，現在，就自然而然地過度到了一種“坐享其成”的收獲階段：

從全市場覆蓋，到行業精選、主題配置、政策概念等，該公司旗下都有相關的基金産品予以對應，包括自去年以來帶有“滬港深”字樣命名的基金，如此全面地對于基礎市場标的進行切分、關注，并配置相關的産品，最大的好處就在于使得該公司旗下的基金能夠積極應對多種多樣的基礎市場行情結構性變化，無論何時，總有一些産品可以或多或少地契合、适應、覆蓋到市場上的獲利機會。

同時，從公募基金公司專業化資産管理的角色定位來看，其目的與手段，就是盡量要為廣大投資者設計、發行、管理、運作好具有各種各樣工具型特色的産品，給基民提供出豐富多彩的投資備選标的。

今後，尤其是從未來FOF管理的眼光來看，每一隻FOF所可以投資的标的基金的必備要求之一，就在于那些标的基金能夠嚴格遵守基金契約的合規運作，如果要用相關的指标來衡量，那就是“契約遵守度”。

回看鵬華基金管理公司的上述産品，多是在“契約遵守度”方面執行的比較好的基金，隻有這樣規範合規地遵守基金契約的基金，才最為适合FOF進行配置。

例一：鵬華養老産業股票

該基金的投資主題是“養老産業”，投資目标為“精選優質的養老産業上市公司，力求超額收益與長期資本增值”。

該基金對于養老産業股票的的定義是：“是指随着财富階層的增加和人口老齡化以及人口年齡結構的轉變，為滿足這樣一些人群的需求而出現的新興産業，是指為有養生需求人群和老年人提供特殊商品、設施以及服務，滿足有養生需求人群和老年人特殊需要的、具有同類屬性的行業或企業。

本基金所指的養老産業包括與養老相關的醫療保健、食品、房地産、服務等行業的上市公司。根據前文定義，投資标的包括醫療保健、食品、房地産、服務等行業。對于以上行業之外的其他行業，如果其中某些細分行業符合養老産業的定義，本基金也會酌情将其納入養老産業的範圍。”

參看該基金的2017年第二季度報告，該基金重倉依次投資了泸州老窖(000568,診股)、五糧液(000858,診股)、格力電器(000651,診股)、貴州茅台(600519,診股)、水井坊(600779,診股)等股票，符合基金契約規定的投資範圍，并且還根據基礎市場行情的特點進行了有選擇性的集中持有，因此取得了階段性的較好收益。

例二、鵬華消費優選混合

該基金的投資目标是：“精選大消費類的優質上市公司，力求超額收益及長期資本增值”。對于“大消費”概念，該基金的定義是：“指的大消費類是指為了滿足個人日常生活所需，所購買、使用商品或接受服務的直接或間接的行為。

大消費類行業包括消費行業以及與消費行業密切相關的行業。消費行業指居民通過貨币購買有形或無形的消費品所形成的行業。如果按照消費對象劃分，消費行業可分為兩大類：一是實物消費，即以商品形式存在的消費品的消費，比如食品、飲料、日用品等；二是勞務消費，即以勞務形式存在的消費品的消費，比如旅遊、教育、娛樂等。

消費行業密切相關的行業指為生産消費品的行業提供服務或産品的行業，比如銀行為企業運作提供融資或貸款，航空貨運物流為實物商品運輸提供航空貨運、快遞及物流服務，包裝印刷為食品、日化産品、醫藥等提供外包裝等。”

參看該基金的2017年第二季度報告，該基金依次重倉投資了五糧液、格力電器、泸州老窖、貴州茅台、水井坊等股票，符合基金契約規定的投資範圍，并且還根據基礎市場行情的特點進行了有選擇性的集中持有，也取得了階段性的較好收益。

綜上兩例，這兩隻基金雖然在産品設計的時候有不同的投資方向定位，但若從具體的内涵和投資标的來看，則是有着比較大的交集。回顧這兩隻基金近期的投資運作情況，資産配置的相似度很高，産品設計是一個方面的原因，基金經理相同，更是一個重要原因。基金經理王宗合先生以往從事過對于食品飲料、商業零售、農林牧漁、紡織服裝、汽車、造紙包裝等行業的研究，上述基金的投資範圍基本契合他的從業經曆，是其專長的充分發揮。

這樣的産品，既有較好的“契約遵守度”表現，更适合基金經理管理潛力的發揮。另外，目前來看，這兩隻基金階段性地表現出了較高的同質化現象，适合大家在不同的策略角度下進行配置，且可以或單配，或雙配。

二、用精誠合作的态度看待定制基金

這裡所說的“定制基金”，一方面即指當前市場上所說的定制基金，同時，還有一個借用的含義，即指機構投資者總體占比相對更高的相關基金類别，主要是債券基金、貨币基金，以及混合基金中細分之後的、以債券市場為主要投資對象的基金，包括高度靈配（絕對收益基準）、偏債基金這兩個細分種類。這些基金都屬于固定收益類産品，或者是以債券市場為主要投資對象的産品。

就鵬華基金管理公司目前的投資運作情況來看，根據濟安金信基金評價中心的統計，截至8月4日，鵬華産業債券、鵬華純債、鵬華雙債加利債券、鵬華全球高收益債、鵬華豐華債券、鵬華豐祿債券、鵬華豐騰債券、鵬華豐融債券、鵬華豐實債券、鵬華豐騰債券、鵬華弘華靈活配置混合、鵬華弘和靈活配置混合、鵬華弘鑫靈活配置混合、鵬華弘信靈活配置混合、鵬華安盈寶貨币、鵬華添利寶貨币等基金今年以來均取得了較好的收益。

雖然這些基金的業績都是不足一年的短期業績，但這些業績都是我們遴選基金的重要指标之一；雖然這些基金隻是鵬華基金管理公司旗下固定收益類産品的一小部分，但有了這些已經較為不錯了，畢竟各隻基金的設計定位不一樣、建倉時機不一樣、資産配置結構不一樣、持倉品種不一樣、持有比例不一樣、基金經理不一樣，不可能出現同漲同跌的局面，尤其是在産品的數量和種類越來越多之後。

正是因為有了基礎市場行情的波動、有了基金績效的階段性參差不齊等情況的客觀存在，才使得研究市場、評價基金等有了業務開展的空間，及其必要性，并且，開展這一切工作的起步，在于對公司基本面情況的關注，尤其是對于固收團隊的關注。

而在今年關注該公司，則是有一個很特别的、必須要關注的地方，即從3月22日起，經鵬華基金管理有限公司董事會審議通過，同意聘任韓亞慶先生擔任公司副總經理，兼固定收益投資總監、固定收益部總經理。

作為一名新的領軍人物，他曆任國家開發銀行資金局主任科員、全國社會保障基金理事會投資部副調研員、南方基金管理有限公司固定收益部基金經理、固定收益部總監，是業内著名的老将。韓亞慶先生的到來，标志着鵬華基金管理公司固定收益團隊一個新時代的開始。

擁有接近15年固收投資和團隊管理經驗的韓亞慶先生認為，鵬華基金管理公司的固收業務将始終堅持理性投資、控制風險、主動操作、穩健增值的投資理念，同時以開放心态不斷适應市場變化，未來也将秉承這一投資理念，不僅将提供順應市場貼近風口的産品，也努力為持有人創造穩定的長期回報。

鵬華的固定收益團隊是一支由45人組成的、在業内屬于規模領先大型隊伍，其中有12位基金經理、3位基金經理助理、15位研究員，以及15位交易員；其中，有15位核心投資成員的從業時間均超過了9年，是整個團隊中的中流砥柱；同時，該團隊成員還兼具中國本土和海外投研經驗。

近兩年債券市場風雲變幻，信用風險事件屢屢發生，陸續有部分公募基金不幸“踩雷”曝光，因而影響到整個固收業務的開展。而鵬華基金管理公司期限所有公募、私募的組合都沒有發生任何“踩雷”事件，顯示出他們具有較好的控制風險能力。

到任之後，韓亞慶先生一如既往地非常重視風險控制工作，他反複強調要把風控永遠放在首位，任何一個投資團隊都要面臨着風險、業績、規模的三角關系，而其中做好風險控制是獲取業績和規模的絕對前提。

目前，鵬華固定收益團隊中有11個人專門從事信用研究，實力不俗。對于債券基金，他們建立了年度最大回撤和三個月滾動回撤考核制度；對于貨币基金，他們以偏離度回撤指标作為考核，以符合固收産品低風險的特征，并規避可能的業績風險和合規風險。

總之，一方面用回撤考核增強基金經理的風險管理能力；另一方面也加強基金經理更多思考風險調整之後的回報，不要過度追求收益率，要時刻注意防守。

目前，鵬華基金管理公司固收團隊的核心機構客戶數量已超過百家、持有人超過數百萬，這一切，都是建立過往業績較好隻基礎之上的。為了更好地服務客戶，他們是業内首家鍛造“固收PLUS”低風險産品的生态體系的公司，即以固定收益類資産為基礎配置，PLUS内容既包含一級市場打新、一級半市場定增、二級市場權益和量化，以及海外市場及另類投資等，每一個系列還涵蓋多種産品來滿足投資者的各種需要。多元化的配置，使得“固收PLUS”多策略産品能夠在分散風險的基礎上，通過對于其它類别資産的适度投資，來實現提高産品整體綜合收益水平的願景。上述多隻“豐”系列産品、“弘”系列産品就是較好的例證。

同為固定收益系列的産品，由于投資範圍不同、投資策略不同、運作方式不同、風險收益特征不同、目标收益預期不同，等等，有的更為适合機構投資者定制，有的更為适合普通投資者持有，有的更為适合FOF進行配置，有的更為适合流動性管理，有的更為适合作為資産配置的重要備選。

例三：鵬華純債

2012年9月3日成立的一隻老基金，現由固定收益部副總經理劉太陽先生管理。該基金雖為純債基金，但卻是一隻能夠投資可轉債的純債基金，屬于純債基金裡的一個特殊細分，最近三個季末對于轉債的持有比例分别是14.88%、12.21%和6.64%。

總體來看，劉太陽先生管理的還是較為謹慎，該基金的風險收益特征有些類似于二級債基。

該基金今年以來獲得了一定量的淨申購，但總規模依然較為有限，二季末時僅有2.13億份，資産淨值為2.12億元。同樣是截至二季度末，該基金的投資者中有兩位大額持有者，分别持有了該基金0.4億份和0.95億份，合計占該基金的比例為63.48%。

例四：鵬華安盈寶貨币

這是鵬華旗下的一隻王牌産品。2015年1月27日成立，屬于對接以平安銀行(000001,診股)平安盈為主的多隻餘額理财類産品之一，即便是在銷售渠道有限的情況下，該基金最近三個季末的規模分别為39.49億元、71.84億元、132.77億元，增長态勢良好

為什麼會這樣？因為業績比較好，并且是從成立當年的下半年開始，一直就比較好，因此，該基金的業績表現還有另一個特點：比較穩。

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