輕工首飾闆塊，無論是市場還是個人，關注度一直都不是很高。但并不影響，其中有佼佼者出現。

今年聊一家距今已有 170餘年曆史的優秀珠寶企業——老鳳祥。

目前中國已經成為世界第一大黃金消費市場，全國黃金消費量連續5年保持世界第一位。據中國珠寶玉石協會初步統計，我國珠寶業終端市場年銷售仍保持在 5000 億人民币以上，依然是全球最重要的珠寶市場之一，多個珠寶品類消費居世界前列。

自 2016 年起，我國珠寶銷售單價逐年增長，從每件1057.59 元提高至 2019 年的1119.85 元，消費升級趨勢逐漸明顯。另外，根據前瞻産業研究院數據，我國目前的珠寶人均消費額僅有 54 美元，僅是美國的 1/6、日本的 1/3。随着我國國民人均可支配收入水平的不斷提高，長期來看，黃金珠寶行業仍有較大成長空間。

老鳳祥品牌創始于1848年的上海，延續至今已有170餘年，是中國珠寶首飾和民族企業品牌中的“百年金字招牌”。

目前公司主要從事黃金珠寶首飾、工藝美術品、筆類文具制品的生産經營及銷售，主營業務涵蓋三大産業，一是以“老鳳祥”商标為代表的 黃金珠寶首飾産業；二是以“工美”知名品牌為代表的工藝美術品産業；三是以“中華” 商标為代表的筆類文具用品産業。

老鳳祥參股情況

2019 年，上海老鳳祥有限公司的營業收入占到公司營收總額的 98.85%，利潤占到公司總額的 91.30%，為公司整體經營業績的重要保證。

像珠寶首飾一類的輕工産品，一般很難産生作用明顯的企業護城河。因為黃金珠寶的同質性很強，一個金項鍊，再大牌的企業也不可能比同行貴一倍。

但曆史口碑塑造的搜索護城河，卻是老鳳祥獨具的。

2018 年，老鳳祥通過首批“上海品牌” 的認證，位列“上海企業百強”第 32 位；全球奢侈品百強公司第13位；在 2018 年 5 月 9 日“中國品牌價值評價信息發布會”所發布的中國品牌價值百強榜中，公司以 274.21 億元的品牌價值名列中國品牌價值百強第 52 位，位居中國珠寶首飾行業第一 （周大福以 166.93 億元的品牌價值位列行業第二名）。截至 2019 年，公司已連續15年蟬聯世界品牌大會“中國 500 最具價值品牌”，2019 年位居第 184 位，品牌價值達313.14 億元。

随着居民人均可支配收入的不斷提升，人們的消費能力也在逐步提升，三四線城市的人們由于較低的生活成本可以有更高的消費力。頭部珠寶品牌近幾年渠道下沉，布局三四線城市，周大福、周大生、老鳳祥等著名品牌不斷開拓新門店，展店速度不斷提升。對地方小品牌造成降維打擊，集中度提升趨勢明顯。

目前老鳳祥擁有 4124 家門店，其中直營店 186 家，加盟店 3938 家，海外銀樓19 家，哪怕是受新冠疫情影響嚴重的2020年上半年，公司仍淨增營銷網點98家。

珠寶行業頭部品牌門店數量

受到新冠肺炎疫情影響，珠寶首飾整體消費需求低迷，但從各家上市公司店鋪數量看，頭部品牌店鋪數量依然呈增長趨勢，在疫情沖擊下逆勢擴張，進一步搶占了小品牌的市場份額。上半年愛迪爾、潮宏基、萊紳通靈等品牌店鋪數量都有不同程度的縮減，而老鳳祥、周大福、周六福、豫園股份等頭部珠寶品牌店鋪數依然維持淨增加的趨勢。疫情加速了行業格局洗牌，優勝劣汰後頭部品牌的市場集中度将進一步提升。

經曆近二十的改制重組，2010年之後，老鳳祥進入高速發展階段，公司的營業收入與淨利潤增長也逐年穩定，營收由 2010 年的 143.11 億元增至 2019 年 的 496.29 億元，年均增長 14.38%；淨利潤由 2010 年的 4.27 億元增至 2019 年的 18.3 億元，年增長率為17.56%。

即便受到疫情的影響，公司 2020 年前三季度營收與 淨利仍實現同比增長，增長分别為 4.12%與 5.73%，扣非後淨利潤增長 9.69%；2020 年第三季度，公司業績大幅回暖，營業收入同增 23.93%，淨利潤同增 15.26%，扣非後淨利潤增長21.31%。

2010年以來，老鳳祥堅持派發紅利，至2020年8月完成2019年度紅利派發，公司累計派發40.30億元，現金分紅的數額占公司淨利潤比例較高，連續三年的分紅比例在 40%以上。

高比例的現金分紅

2015 年至 2019 年老鳳祥的存貨周轉天數平均為70天，而周大福的存貨周轉天數均在 260 天以上。

背後原因主要有兩部分：

1、産品結構存在區别：老鳳祥的黃金類産品占比較高，而黃金具有保值投資功能強，市場價格透明，購買頻次較高的特點，因而周 轉速度較快；而周大福的鑲嵌類産品占比較高，鑲嵌類産品具備單價高，受營銷力度與婚戀需求等因素的影響大的特點，購買頻次較低，因而周轉速度較慢。

2、應收賬款周轉率：老鳳祥更多是以加盟模式為主，一般要求先款後貨，應收賬款周轉天數較低；周大福原先一直采取直營模式，賬期較長，一般為 1-3 個月，因此應收賬款周轉天數較長。

得益于較高的總資産周轉率，老鳳祥的ROE水平一直在市場較高水平，通過先款後貨的收付款模式，也使得老鳳祥賬面上擁有78億多的貨币資金。

2015年至2019 年，公司的淨資産收益率 ROE 水平始終保持在 20%以上。而同期周大福的 ROE 平均為 10.81%。

老鳳祥和周大福ROE對比

在珠寶首飾領域，設計師是産品的靈魂。公司目前擁有國家級工藝美術大師 8 人、 上海市工藝美術大師 9 人。

中國工藝美術大師張心一作為“老鳳祥金銀細工制作技藝”第五代傳人，帶領沈國興、朱勁松、吳倍青等弟子，創作出一大批傳世精品，使金銀細工煥發全新活力。

國家工藝美術大師——張心一

目前，老鳳祥的産品系列已布局“黃金、鉑金、鑽石、白銀、白玉、 翡翠、珍珠、有色寶石”等八大類首飾，并将珊瑚、琺琅、高端 K 金鏡架、工藝美術 旅遊紀念品、金鑲玉、腕表等新門類納入産品鍊。

2017 年，公司新産品銷售額達到 96.88 億元，同比增長 22.47%，新産品更新率突破 26.7％。2018 年公司全年産品更 新率達到 27%以上，完成各類新産品開發 305 項，對應産品收入 114.01 億元，占營業收入比重為 26.04%。

老鳳祥迪士尼主題系列

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