鳳凰網《風暴眼》出品

作者：鳳凰網财經 顧北

“一分價錢一分貨，吃金槍魚的價格肯定和吃鲫魚不一樣。”

2021年2月，李斌在參加央視财經《遇見大咖》節目時，解釋了為何在特斯拉等競争對手降價之時，蔚來始終堅持不降價的原因。

作為蔚來汽車的創始人，李斌對自家的産品無疑是自信甚至有點“小驕傲”的。在李斌看來，定位高端市場，對标“BBA”的蔚來汽車，值得這個價格。

但李斌堅持住了不降價，卻沒能夠堅持住不漲價。

在剛剛過去的周末，蔚來宣布旗下部分車型售價上調1萬元。而在漲價的前一天，蔚來還公布了整車生産暫停的消息。

這對于本就面臨“銷量危機”的蔚來來說，無疑是雪上加霜。無論是漲價還是停産，無疑都會對接下來的交付量産生不利影響。

鳳凰網《風暴眼》發現，去年10月份到今年3月份，曾是“銷量冠軍”的蔚來，新車交付量已經連續6個月在“蔚小理”中墊底，今年一季度甚至還被哪吒、零跑等反超。

有行業人士指出，疫情持續之下，人們消費意願保守，相較于蔚來平均售價44萬元的“高端車”，消費者可能更傾向于性價比高的汽車品牌。

與此同時，蔚來還面臨着虧損和安全問題。不久前發布的财報顯示，2021年蔚來淨虧損40.2億元，而近三年已經累計虧損超200億元。

去年8月，上善若水投資管理公司創始人林文欽在啟用蔚來自動駕駛功能後發生交通事故不幸逝世，更是一度将蔚來的安全問題送上風口浪尖。

李斌曾透露過自己未來的小目标：“我們瞄準的市場，是奔馳、寶馬、奧迪的市場……看有沒有機會在五年時間裡，能夠實現三分天下有其一。”

但新能源車的賽道越來越擁擠，競争越來越激烈。在銷量被曾經的“小弟”反超，淨利潤持續虧損，安全問題頻出的情況下，蔚來又憑何撐起未來呢？

蔚來汽車創始人李斌

01、接連宣布停産漲價，蔚來再次面臨“至暗時刻”？

在友商紛紛宣布漲價後，原本對外宣稱不漲價的蔚來汽車也漲價了。

就在半個月前，蔚來總裁秦力洪和蔚來創始人李斌還接連表示，蔚來汽車現階段不漲價。“因為會和産業鍊一起分擔原料上漲的壓力，同時銷量上來了規模效應也會分攤成本。”李斌說到。

然而“打臉”往往來的很快。4月10日，蔚來正式宣布産品價格調整的通知，旗下部分車型起售價上調1萬元。此外，長續航電池包電池租用服務費也由1480元/月上調為1680元/月。

對此，李斌表示：“原材料特别是電池原材料今年漲的太多，近期也看不到下降趨勢，本來想扛一扛，疫情這麼一搞更扛不住了。”

實際上，除了漲價外，蔚來汽車還在前一天宣布了整車生産暫停的消息。

4月9日，蔚來在其官方APP上表示，自3月份以來，受疫情影響，公司位于吉林、上海、江蘇等多地的供應鍊合作夥伴陸續停産，目前尚未恢複。受此影響，蔚來整車生産已經暫停。

蔚來在這份公告中還專門指出，“由于上述原因，近期不少用戶的車輛會推遲交付”。

兩天之内，接連宣布停産、漲價？連一向自信的李斌也直呼“扛不住”，蔚來又要面臨2019年時的“至暗時刻”了嗎？

目前看起，蔚來确實遇到了不小的挑戰，但似乎還不至于“性命攸關”。因為蔚來手中，尚有“餘糧”。蔚來2021年年報顯示，截至年底其現金儲備為554億元。

此前，蔚來發布的一份公告中也指出，“公司2021年三季度末現金儲備約470億人民币，并在同年四季度完成了20億美元的融資。公司目前擁有充足的現金儲備，短期内沒有迫切的融資需求。”

蔚來的“不差錢”，也體現了其港股的上市方式上。3月10日，曆經坎坷後，蔚來終于順利在香港交易所挂牌上市，股票代碼為“9866”。

不過，和小鵬、理想的“雙重上市”不同，蔚來此次港股二次上市采用“介紹上市”的方式。

所謂“介紹上市”，就是僅是實現上市，不會涉及新股發行及資金募集。蔚來對外表示，赴港上市的主要目的是“為公司投資者提供備選的交易地點，緩釋地緣政治風險，擴大投資者群體”。

02、三年虧損200億元，李斌真的“不差錢”嗎

那麼，蔚來真的“不差錢”嗎？似乎也未必。盡管蔚來目前有充足的現金儲備，但其“燒錢”的速度也同樣是驚人的。

天眼查信息顯示，自2015年成立以來，蔚來共進行了15輪包括IPO在内的融資，融資總額高達約450億人民币。

但即便是如此頻繁和巨額的融資，還是跟不上蔚來“燒錢”的速度。2019年，蔚來業績巨虧、股價腰斬，公司的資金鍊面臨斷裂的風險，遭遇“至暗時刻”。

李斌不得已低聲下氣四處求投資人給錢，但都被拒絕。最後還是李斌家鄉安徽省的合肥市伸出了援手，雪中送炭拿出70億人民币，幫助蔚來度過了這次“生死攸關”的危機。

雖然蔚來驚險度過了這次危機，但其依然處在“燒錢”階段，遲遲未能盈利。财報顯示，從2019年至2021年，蔚來淨虧損分别為114億元、53億元、40億元，三年總虧損額達到了207億元。

與此同時，蔚來的營收卻是保持高速增長的，2019年至2021年營收分别為78.25億元、162.58億元、361.36億元，同比分别增長58.04%、107.77%、122.27%。

營收逐年高增長，淨利潤卻依然虧損，蔚來将錢花在了哪裡呢？财報顯示，除了生産和研發外，蔚來将一大部分錢花在了銷售上。

以2021年為例，蔚來全年營收361.4億元，但銷售、一般及行政費用為人民币68.781億元， 較上一年度增長74.9%，占到了總營收的19.03%。

實際上，銷售環節是李斌極為重視的環節。自成立以來，蔚來汽車就一直堅持極緻的“用戶體驗”，李斌認為這也是蔚來的核心競争力和護城河所在。

蔚來為車主提供的“海底撈”式服務，也一直是李斌引以為傲的地方。但“海底撈”式的服務，是真金白銀砸出來的。

2020年初，李斌曾表示：“不算人力成本、移動服務車的投入，單‘服務無憂’項目蔚來每年在每位車主身上便要虧損4000多元。”

如果将建設線下門店的費用以及營銷費用算進去，這個數字可能還要翻番。為了實現更好的用戶體驗，蔚來不惜投入重金在核心商圈布局用戶體驗感十足的蔚來中心。

以北京東方廣場為例，這家蔚來中心的前身是奧迪的4S店，能從奧迪手中拿下黃金位置，想必給的錢定然不會少。而這樣的蔚來中心，李斌要計劃再建20個，并再建120家蔚來空間。

營銷上，以2017年12月的ES8新車發布會為例。蔚來斥資千萬請來當紅樂隊 Imagine Dragons。包下整個五棵松體育館，動用飛機包機和高鐵包車廂的方式請來5000名蔚來車主，總耗資近億元。

但這樣高成本高投入的“海底撈式服務”，在用戶數量大規模增長時，是否還能夠維持呢？據鳳凰網《風暴眼》統計，2018年至2021年，蔚來新車交付量不斷增長，分别為11348台、20565台、43728台、91429台，累計交付量已達167070台。

也就是說，蔚來目前至少需要為16萬車主提供相應的服務。将來蔚來的車主數量勢必會進一步增長，蔚來又需要為其投入多少精力和資金呢？

不過，銷售費用高似乎是造車新勢力的“通病”。鳳凰網《風暴眼》發現，2021年小鵬汽車的銷售費用占營收的比重為19.60%，甚至還要略高于蔚來。

而除了銷售成本外，近日傳出的蔚來可能成立的手機業務，産品研發、充電站建設以及因為疫情帶來的供應鍊危機、原材料漲價等，也都是蔚來接下來需要投入大筆資金的地方。

對于蔚來而言，550億元的現金儲備，或許能夠讓其撐過一段難熬的日子，但遠遠談不上高枕無憂。

值得注意的是，2020年合肥市對蔚來的“雪中送炭”，并非毫無條件。當時蔚來與合肥市還簽訂了一份“對賭協議”。

根據此前招股書中披露的信息，對賭條款要求“蔚來中國2020年營收148億，2024年營收1200億元（上市6-8款車型），2020年至2025年總營收4200億元，總稅收78億元，并且2025年前在科創闆上市”。

否則，戰略投資人有權要求蔚來以8.5%的年利率回購股份。鳳凰網《風暴眼》了解到，在合肥市注資後，蔚來曾先後分3次贖回了部分股份，但目前合肥國資方面還有7.886%的股份。

從蔚來2021年360億元的營收規模以及在港股坎坷上市的情況來看，隻能說，留給蔚來完成對賭協議的時間，已經不多了。

03、銷量連續6個月墊底，高端車型賣不動了？

如果說對賭協議和盈利是以後需要考慮的問題，那麼銷量上的困境，則是擺在蔚來眼前的煩惱。

作為中國第一家成功IPO的新造車企業，蔚來在很長一段時間裡都是造車新勢力中的“老大哥”，無論是銷量還是營收，都領先于其他品牌。

但從去年下半年開始，國内新能源車市場格局開始出現變化。蔚來的銷量被小鵬、理想反超，小鵬汽車逐漸坐穩“銷量冠軍”的寶座。

鳳凰網《風暴眼》發現，去年10月份到今年3月份，蔚來的新車交付量已經連續6個月在“蔚小理”中墊底。去年11月至今年2月，蔚來銷量曾出現連續4個月的下滑。

今年一季度，蔚來的銷量不僅落後于理想和小鵬，甚至還一度被哪吒汽車、零跑汽車等品牌反超。

“蔚小理”新車月交付量（數據來源：官網 鳳凰網《風暴眼》制圖）

對于銷量的變動，蔚來對外表示是由于江淮工廠生産線進行改造以及疫情導緻的缺芯、供應鍊危機等所緻。

不過，一位不願透露姓名的行業人士對鳳凰網《風暴眼》表示，蔚來的銷量逐漸落後，除了供應鍊等因素外，還有一個重要因素就是高價位的車型不太好賣了。

“現在的經濟形勢下，人們的消費意願并不是很高，在買車的時候可能更多考慮的是性價比，而不是高端。願意花四、五十萬買一輛電動汽車的有錢人，畢竟還是少數。”該行業人士說到。

鳳凰網《風暴眼》了解到，目前國内的新能源車品牌中，蔚來汽車的平均售價确實是最高的，約為44萬元。這個平均價格遠遠高于小鵬、理想和特斯拉，是哪吒汽車的幾乎兩到三倍。

蔚來的價格貴在了哪？可能更多的是貴在了服務和品牌調性上，畢竟蔚來的“海底撈式服務”業内皆知，而蔚來的車主們也大部分是所謂的精英階層。

如果單從汽車的質量和功能上來看，要說蔚來價格高是因為車的質量比小鵬、特斯拉要好上一大截，恐怕也很難讓人信服。

事實上，盡管李斌将蔚來看做“金槍魚”，但在市場上“鲫魚”的銷量無疑更好。在實實在在的價格面前，海底撈式的服務似乎并不足以成為蔚來堅實的護城河。

這一點，從近一年來新能源車的銷量排行就可以看出。據車主之家的數據，2021年2月至今年2月，電動汽車中銷量最高的車型是售價3至6萬元的五菱宏光MINIEV，去年最低售價已經降到25萬元以内的特斯拉Model 3銷量排在第二。

而銷量排在前十的車型中，大部分都是價格相對比較親民的車型，例如哪吒U、小螞蟻、榮威Ei5、小鵬P7、比亞迪等。蔚來旗下的所有車型，均未進入前十榜單。

蔚來似乎也意識到了這個問題，在新車型的定價上也開始“下探”。去年12月，蔚來發布了全新車型ET5，起售價格為25.8萬元。

需要注意的是，25.8萬的起售價不包括電池服務。如果如果選擇購買電池包，則ET5的起售價為32.8萬。

這個價格已經高于市面上大部分新能源車型。顯然，定位高端市場的蔚來在“向下”嘗試時，仍然保持了“最後的驕傲”。

而對于蔚來而言，更大的壓力還在于，新入局的競争者越來越多。除了造車新勢力外，小米、華為、阿裡、百度等互聯網企業以及寶馬、奇瑞、長城、吉利、一汽、上汽等傳統車企都相繼進入新能源車賽道。

4月3日，比亞迪更是直接宣布，已經停止燃油汽車的整車生産。未來，在汽車版塊公司将專注于純電動和插電式混合動力汽車業務。

鳳凰網《風暴眼》了解到，2021年比亞迪乘用車全年銷售730093台。其中新能源車銷量593745台，同比增長231.6%，是蔚來2021年總銷量的6.5倍。

比亞迪和蔚來銷量對比（數據來源：車主之家）

有行業人士指出，新能源車的發展将會和智能手機市場的發展類似，随着入局者數量的增加和技術的進步，競争勢必越來越激烈，一場更慘烈的價格戰幾乎無可避免。

而到了那時，蔚來要不要降價呢？如果降價了又是否能保證原來高投入的“海底撈式服務”呢？這份“金槍魚的驕傲”，又能堅持多久呢？

04、市值蒸發超600億美元，“萬億估值”隻是昙花一現？

銷量被反超的同時，蔚來在資本市場上的表現也不盡如人意。

截止4月13日美股收盤，蔚來股價為19.46美元，總市值為340.8億美元。和去年年初的高點相比，股價已經跌超70%，總市值蒸發超600億美元。

當然，股價暴跌的不止蔚來一個。當資本的熱潮褪去，新能源車市場的泡沫也随之破滅。“三兄弟”中的小鵬汽車、理想汽車，同樣股價暴跌，市值蒸發上百億。

但“飛”得最高的蔚來，也是摔得最慘的一個。從2020年下半年開始，蔚來股價開始“發瘋”似的上漲，短短半年之内，股價翻了五、六倍。到去年1月，蔚來股價達到66美元，市值一度突破千億美元。

在這種情況下，一些機構也做出了“大膽”的預測。中金公司在2020年11月19日發布的報告中，對蔚來給出了2025年6338億元（979億美元）的目标市值，2021年目标價52美元，對應市值約800億美元。

光大證券在2020年12月18日發布的報告中，按照蔚來目前的産品與技術路徑規劃，采用分部估值法，也對蔚來給出了2025年792億美元的估值。

但讓中金公司和光大證券沒想到的是，僅僅一個月左右時間，蔚來市值就達到了它們給出的5年後的目标估值，并繼續上漲至1000億美元。

在這種情況下，中金公司直接對蔚來喊出了萬億人民币的估值。中金在2021年1月的一份新報告中指出，基于分部估值法，中金上調蔚來硬件(車輛銷售)和軟件(智能駕駛)部分的市值，并上調目标價42%至85美元，對應44%上行空間。

另外，2025年中金預計蔚來硬件利潤92億人民币，30倍PE估值；軟件應收163億，40倍PS估值，對應市值6500億人民币。用車服務業務營收51億，按照PS 20倍估值。合計目标市值1.03萬億人民币，2025年目标價103美元。

當時也有不少觀點對中金公司的這個估值提出了質疑，認為蔚來千億美元的市值已經虛高，萬億人民币的估值更像是“天方夜譚”。

從之後在美股的表現來看，蔚來顯然辜負了中金的“期望”。以目前蔚來20美元的股價，340億美元的市值來看，要想在2025年實現萬億人民币的市值，雖不能說毫無希望，但可能性無乎其微。

有人調侃說，對造車新勢力的估值，就是一場數字遊戲。人有多大膽，地有多大産。被颠覆的不隻是券商跟不上節奏的估值預測，還有投資人的投資信仰。

05、“三分天下有其一”？蔚來還需解決安全問題

李斌對蔚來的未來有很大的“野心”，他曾表示要和BBA競争，并實現“三分天下有其一”的目标。

但對于蔚來而言，要實現這個目标，除了要解決銷量乏力以及虧損的問題外，可能還需要解決頻頻出現的安全問題。

2021年7月30日上午，上海市浦東新區臨港大道發生一起嚴重交通事故，一輛蔚來EC6撞擊石墩後車輛損毀嚴重并發生自燃，車主不幸遇難。

這起事故官方的認定結果尚未公布，8月14日晚，上善若水投資管理公司創始人林文欽在啟用了蔚來ES8的自動駕駛功能（NOP領航狀态）後，在沈海高速涵江段發生交通事故，不幸逝世。

半個月内，連續發生兩起車主身亡事故，讓蔚來陷入巨大“安全争議”。而當時負責該事件的蔚來高管“電池包基本完好”的回應，也被質疑是急着甩鍋的表現，引發網友不滿，使得蔚來被推上輿論的風口浪尖。

但這并不是蔚來首次出現安全問題。公開信息顯示，2019年蔚來旗下的ES8曾在4月、5月、6月連續發生三起自燃事故。為此，蔚來還召回了4803輛ES8，理由是電池模組存在安全隐患。

當然，出現安全問題的并非蔚來一家，小鵬、理想、比亞迪甚至特斯拉，都曾多次被曝出過電池自燃、自動駕駛失靈等安全問題。

隻不過，對于定位高端市場，号稱要帶給車主“極緻的用戶體驗”的蔚來而言，似乎更應該在安全性上盡量做到“萬無一失”。

作為一個大别山區走出來的農村孩子，李斌可謂是實現人生“逆襲”的典型例子。無論是以文科狀元的身份考上北大，還是先後成功帶領易車、蔚來兩家創業公司成功上市，李斌無疑是世人眼中的“成功人士”。

在創投圈内，李斌的口碑極好，許多人稱贊他“低調”“踏實”“厚道”。但2020年以來，随着蔚來的市值翻倍，交付量屢創新高，也有人說李斌開始“飄”了。

在去年年底的一次媒體采訪上，李斌的一番話引起熱議。“簡直完全不明白大家為什麼還買油車，說實話，我覺得懷舊才會買油車。買油車除了能聞點汽油味，别的還有什麼好？聽個響？”

許多人認為李斌“飄”了，這番言論是“何不食肉糜”“不懂老百姓的用車剛需”。不少網友質問“大家買得起嗎？”“續航夠用嗎？”

面對輿論的壓力，李斌也在最近針對此事作出了公開回應。他解釋稱，自己之所以說那番話，是因為這兩年電動汽車的産品越來越成熟，涵蓋了各個價位層次，非常豐富。新能源汽車已經開始被越來越多的消費者認可并接受。

李斌是不是真的“飄”了，我們不好判斷。但在競争越發激烈，新車銷售乏力，供應鍊危機持續的情況下，李斌似乎遠未到可以高枕無憂的時候。蔚來的未來，路還很漫長。

參考資料：

1、《蔚來赴港上市，“錢”路漫漫》，億歐汽車

2、《大佬的本命年之李斌：心有猛虎，細嗅薔薇》，豹變

3、《李斌透露小目标：三分天下有其一》，央視财經

4、《蔚來真的不差錢？》，BT财經

5、《蔚來值1000億美元嗎》，深燃

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