最近重溫了一下吳秀波演的《大軍師司馬懿之軍師聯盟》，華佗要給曹操用麻沸散做開顱手術，生性多疑的曹操以為華佗要害他，于是華佗在第一集就領了盒飯。若是麻沸散能夠流傳下來，華佗可以算是我國麻醉藥的祖師爺了吧。雖然麻沸散的方子沒能留給後世，但我們并沒有停止對麻醉藥的探索。今天我們就來看一家國内麻醉藥龍頭企業——人福醫藥。

人福醫藥1997年上市，主營業務為醫藥産業産品的生産、研發和銷售等。目前與恒瑞醫藥、恩華藥業在國内麻醉藥細分領域成為“三巨頭”。除了麻醉藥領導者的身份外，人福醫藥還有另一個身份，那就是全球安全套市場第二大企業。傑士邦大家應該聽過，或者用過吧，就是那個“雙十一”榜單第一名送AJ6那個。沒錯，它是人福醫藥的。這麼一看，是不是感覺人福醫藥還挺厲害的。那人福醫藥具有投資價值嗎？

并購後遺症，人福醫藥“爆雷”30億。人福醫藥的發家史可以說是并購史了，就連引以為傲的麻醉藥業務也是曾經并購重組來的。醫藥、環保、證券、保險，人福醫藥都有涉獵。但是老話說的好，“常在河邊走，哪有不濕鞋”，2018年人福醫藥終是“爆雷”了。

2018年，人福醫藥出現了首次虧損，扣非淨利潤虧損高達26.6億。此次“爆雷”主要源于2016年收購的美國子公司Epic Pharma。由于其主營産品熊去氧膽酸膠囊的價格大幅下降，緻該公司銷售收入、毛利率、淨利潤等經營業績大幅下降，人福醫藥對其計提相關商譽減值損失28.02億元以及無形資産減值損失2.09億元。“爆雷”之後人們不禁擔心，人福醫藥還有投資價值嗎？那我們就要看一下人福醫藥的核心業務有沒有受到影響。

宜昌人福“一神帶衆坑”，是人福醫藥子公司中最賺錢的。要說人福醫藥能坐上“麻醉大王”的位子，那得多虧了它主營麻醉藥業務的子公司宜昌人福，從2018年人福醫藥子公司業績中，我們也能看出來，人福醫藥持股67%的宜昌人福是衆多子公司中最賺錢的，因此，當我們分析人福醫藥的時候，主要就是看宜昌人福和它的麻醉藥。

宜昌人福業績增長良好，并沒受到“爆雷”事件影響。若是單看人福醫藥的核心子公司宜川人福，它的業績一直保持着良好的增長。2018年淨利潤高達8.01億，同比增長32.84%。今年上半年，宜昌人福實現淨利潤4.99億，同比增長21.79%。即便人福醫藥業績“爆雷”，但并沒有影響到人福醫藥核心業務的發展。

既然“爆雷”事件不會影響到人福醫藥的核心業務，是不是就說明它仍然具有投資價值了呢？我們還需要看一下人福醫藥麻醉藥的市場地位和發展空間。

麻醉藥市場穩定發展，人福醫藥龍頭地位不可撼動。我國麻醉藥市場一直保持着持續增長趨勢，2018年公立醫療終端麻醉劑市場規模已經達到141.51億。麻醉藥行業屬于高度壟斷的醫藥子行業，具有很高的行政壁壘。目前在國内，能與人福醫藥競争的隻有恒瑞醫藥和恩華藥業。人福醫藥以23%的市場占有率穩坐老大位置，而恒瑞和恩華在麻醉藥市場的占有率分别是11%和2.78%。且在瑞芬太尼産品領域，宜昌人福幾乎壟斷。

與發達國家相比，我國的神經系統藥物市場仍然具有廣闊的發展空間。從全球神經系統用藥市場分布來看，美國以45%的占有率位居第一，而中國市場隻有3%。我們的人口數量是美國的4倍有餘，但目前我們的神經系統藥物消費額僅是美國的十五分之一。說明我們的神經系統藥物市場具有廣闊的發展空間。當行業爆發時，人福醫藥就算躺着也能起飛吧。

既然核心業務增長良好，核心業務市場地位高，發展空間廣闊，是不是就代表人福醫藥具有投資價值？非也，人福醫藥在國内麻醉藥市場龍頭地位穩固，外憂雖淺，卻有隐患。

首先，人福醫藥雖已“爆雷”30億，但賬上仍有39.03億的商譽。仍然還存在商譽減值的風險。

其次，上文我們也提到，人福醫藥樂于收購，各個行業都喜歡搞一搞。但自己又沒錢，隻能四處舉債，債務越來越高。直接到今年三季度，人福醫藥的短期借款和長期借款總和已經達到115.4億。人福醫藥的資産負債率也高達61.29%。而優秀如恒瑞藥業資産負債率一直保持在10%左右，無任何借款。高額的負債就像懸在人福醫藥頭上的一把刀，随時可能要了它的命。

最後，化學制藥行業，企業的經濟護城河是什麼？當屬研發能力。恒瑞醫藥能做上老大，很大一部分是因為它最舍得花錢搞研發。但與恒瑞醫藥的研發投入相比，人福醫藥在研發上的投入真的有點可憐。2018年人福醫藥4.84億的研發投入都不及它6.76億的财務費用。真的是舍得花錢收購，不舍得花錢研發，有錢付利息，沒錢做研發啊。

想必看到這裡，關于人福醫藥值不值得投資，大家心裡已經有答案了吧。我不會因為它“暴雷”就直接放棄，相反它的核心業務在增長，市場有潛力。但是我卻因為它的内憂而怯步。舉債擴張，各個行業都想玩轉一下，巨額的債務随時可能擊垮它。又有多少心思放在了核心業務上？

若是人福醫藥把精力集中在麻醉藥業務上，改善債務情況，加大研發力度，我會對它很感興趣。但現在的人福醫藥，我沒有任何興趣。

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