核心觀點：

結合PMI以及高頻數據，目前市場總體上對即将公布的10月份的主要經濟指标預期并不樂觀。根據我們跟蹤的市場預期相關數據，從趨勢變化來看：市場對CPI和PPI預期持續走低，對消費和出口預期整體走低，對信貸和社融表現預期更加樂觀，對工業和投資的預期整體平穩。

從環比變化來看：市場認為消費、工業、出口、貸款、社融均較9月份明顯走弱，PPI回落至負值區間，CPI小幅走弱，M2增速回升，投資維持平穩。

結合量化模型以及高頻數據，我們給出的預測為：CPI 2.2％，PPI -1.0％、出口3.0％、工業5.5％、固投5.9％、社零1.6％。其中，CPI、出口、社零較市場一緻預期更悲觀，PPI、進口、工業較市場一緻預期更樂觀，進口、固投與市場一緻預期持平。

正文

結合量化模型以及高頻數據，我們給出的預測為：CPI 2.2％，PPI -1.0％，出口3.0％、進口0.6％，工業5.5％、固投5.9％、社零1.6％。其中，CPI、出口、社零較市場一緻預期更悲觀，PPI、進口、工業較市場一緻預期更樂觀，固投與市場一緻預期持平。

疫情沖擊與需求轉弱，工業生産回落

10月從生産端來看，主要行業開工率環比整體回落：

随着螺紋鋼價格下跌，噸鋼毛利下降，部分鋼廠陷入虧損，但又需維持一定産能保持現金流。 唐山高爐開工率、産能利用率、主要鋼廠産量分别環比降1.1％、0.5％、1.9％，同比分别回升8.8％、7.6％、14.7％。

受重卡等内銷、出口均低迷的影響，全鋼胎開工率維持低位；半鋼胎則在汽車消費同比仍維持增長的背景下，開工率相對較高。 汽車半鋼胎、全鋼胎開工率環比分别跌6.1％，12.8％，同比變化分别為 2.6％、-18.9％。

需求預期走弱，水泥庫容比上升倒逼多省份開展錯峰停窯。 磨機轉運率環比9月份降低4.9％，同比2021年同期降低3.9％；水泥發運率環比提升0.6％，同比下跌18.4％。

化工與織造相關表現較好，一方面是雙11訂單的驅動，另一方面裝置檢修後重新投産。 PTA、PX、織機開工率保持在相對高位，環比分别上升8.0％、1.2％、2.9％，同比分别上升1.3％、7.6％、26.9％。

總體來看，我們預計10月份工業增加值同比增速為5.5％，較9月份下降0.8％，較市場一緻預期高0.7％。

積極政策延續，疫情擾動消費場景

疫情擾動消費場景，10月份需求端的表現并不樂觀，當月非制造業商務活動指數回落1.9個百分點至48.7％。從十一黃金周數據來看，國慶節假期實現國内旅遊收入2872.1億元，同比減少26.2％，恢複至2019年同期的44.2％。

汽車消費走弱，政策優惠延續宜觀測後續效果。汽車消費方面，10月狹義乘用車零售191萬輛左右，同比增長11.4％，環比9月跌 1％。9月底，财政部等發布《關于延續新能源汽車免征車輛購置稅政策的公告》，延長新能源汽車免征購置稅期限至2023年年底。購置稅優惠政策第三次延長，效果需要觀測。

從領先指标來看，9月城鎮調查失業率較上期提高0.2個百分點，9月居民戶新增人民币存款達到2.39萬億元，同比增長15.6％。居民現金流量表受損，主動增加防禦性儲蓄，财富效應尚未恢複，消費能力與意願同時被約束。

總體來看，我們預計10月份社會消費品零售總額同比增速為1.6％，較9月份下降0.7％，較市場一緻預期低0.2％。

地産銷售指标仍在走弱，政策加碼支持制造業與基建

10月份房地産銷售指标仍不理想： 30大中城市商品房成交面積環比9月份減少22.3％，同比減少19.2％，且一二三線城市表現均走弱。二手房挂牌價，僅一線城市環比持平，二三線城市環比與同比均走弱。

土地方面， 100大中城市土地成交面積環比9月份下滑6.4％，同比增長14.6％，溢價率環比與同比均回升。結合行業數據來看，2022年第三批次土地出讓中，整體推地面積環比第二批次小幅增長。一方面，各地财政缺口壓力之下，土地出讓積極性相對高。但另一方面，整體溢價率相對低，不少地塊都是底價成交。

綜合來看，全年供地計劃完成率不足五成。結構上，三批次土推中，不僅民企拿地意願進一步降低，央國企拿地力度也有一定減弱。可能原因在于，國資背景拿地有着地方政府維穩當地樓市的訴求，拿地後囤地現象較為嚴重，占用了大量資金。

但 值得關注的是，制造業和基建投資得到的支持還在加碼： 加大科創稅前扣除力度，央行設立設備更新改造專項再貸款，利率低于3％。10月份專項債結轉5000億元基本發行完畢，優先支持基建在建項目。但高頻中，石油瀝青裝置開工率環比跌3.6％，同比跌1.6％，預計基建維持相對高增速。

總體來看，我們預計10月份固定資産投資同比增速為5.9％，較9月份持平，較市場一緻預期持平。

海外經濟體景氣度繼續下滑，出口增速回落

通脹壓力有增無減，加息仍在推進，海外經濟體需求走弱：主要貿易夥伴10月份制造業PMI均下行，美國為49.9％，歐元區為46.6％，日本為50.7％。美聯儲加息靴子落地，75bp幅度符合預期，但預計終端高點擡升，美債利率上行。歐元區經濟景氣度進一步下滑，但加息節奏認為放緩，後續經濟壓力衰退風險進一步加大。

領先與高頻指标的觀測結果，一方面，韓國10月份工作日的日均出貨量同比下降7.9％，總體出口下降5.7％，降幅高于預期的2.1％；PMI新出口訂單指數仍在榮枯線下，但環比略有回升。另一方面，高頻數據顯示，八大樞紐港口外貿集裝箱吞吐量有所回升。

進口方面，主要進口大宗商品，原油價格環比上漲，鐵礦石和銅價格回落，對進口支撐效應減弱。噸鋼毛利下滑，疊加淡季來臨，鋼廠對進口鐵礦石需求減弱。

總體來看，我們預計10月份出口同比增速為3.0％，較9月份低2.7％，較市場一緻預期低0.7％。

CPI小幅回落，PPI轉負

豬肉價格維持強勢，鮮菜鮮果價格季節性回落。10月份高頻數據顯示，豬肉價格維持強勢，累計環比上漲10.4％，而鮮菜和鮮果價格回落，分别累計環比跌1.1％和6.7％。10月份CPI翹尾因素為0.1％，較9月份下降0.7個百分點。

PPI受到翹尾因素拖累較大。10月份原油價格反彈8.45％，9月份跌7.5％；PMI分項中出廠價格和原材料購進價格分别回升2.6％和7.0％；10月份翹尾因素為-1.2,9月份則為1.27％，拖累較大。

總體來看，我們預計10月份CPI同比增速為2.2％，較9月份低0.6％，較市場一緻預期低0.2％；PPI同比增速為-1.0％，較9月份低1.9％，較市場一緻預期低0.1％。

總結而言， 市場對10月份經濟走弱的預期比較強，也已經進行了一波博弈。但就客觀數據的觀察來看，PPI跌入負值，消費、出口與地産銷售進一步走弱都能夠支撐一定樂觀情緒。在沒有更多政策增量信息的前提下，10月份基本面表現并不支持看空利率 。

本文源自金融界

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