未來十年利率分析?在一系列“穩增長”政策因素催化下，長端利率中樞延續下行趨勢2022年1月，我國新增人民币貸款接近4萬億，同比多增近4000億，新增社融6.17萬億，同比多增9842億，二者均創曆史新高，上層寬信用的态度十分明顯，下面我們就來聊聊關于未來十年利率分析?接下來我們就一起去了解一下吧!

未來十年利率分析

在一系列“穩增長”政策因素催化下，長端利率中樞延續下行趨勢。2022年1月，我國新增人民币貸款接近4萬億，同比多增近4000億，新增社融6.17萬億，同比多增9842億，二者均創曆史新高，上層寬信用的态度十分明顯。

春節前，10年期國債收益率一度突破2.70%，期限利差小幅反彈，整體水平處于過去三年的較高位置（71%）。春節後，利率有所回升，債市重回震蕩，目前整體利率水平處于過去三年的低位。盡管在地産、基建投資長期下行的背景下，中長期看10年期國債利率中樞趨勢性降低的方向比較明确，但短期方向如何，在債券收益率跌破2.7%後，短期市場分歧加大。

預測未來的最好方法之一是以史為鑒。接下來，我們就為大家盤點下過去幾輪利率底中，宏觀和市場的基本面情況。它們分别是2008-2009年，2012年，2016年和2019-2020年。

10年期國債到期收益率走勢（2007至今）

數據來源：Wind，諾亞研究；統計區間：2007/12/14-2022/2/18

2008年是國際金融危機全面爆發的一年。這一年裡，全球經濟遭遇重挫，各國央行均推行了極度寬松的貨币政策，長端利率下行導緻債牛順理成章。我國的10年期國債利率在這一年裡波動劇烈，8月份之後，更是出現了長達數月的長期利率“大跳水”。

當時，全球金融危機全面爆發，導緻中國的外需急轉直下，通脹回落。2008年第四季度，中國GDP增長僅為6.8%，遠低于第三季度的9%，與2007年全年13%的增長率更是相去甚遠。為了應對金融危機，當年全球央行均采取了寬松的貨币政策，美聯儲在2007年9月-2008年12月間連續降息10次，聯邦基金利率從4.75%大幅調降至0%，并從11月啟動後續的量化寬松（QE）通道。2008年9至12月，中國央行也先後五次下調貸款基準利率，其中一年期貸款基準利率累計下調216BP。四次下調存款準備金率（大行下調三次），中小行存款準備金率累計下調400BP，大行存準率下調200BP，帶動資金利率節節走低。疊加當年股票基金資金紛紛轉入債券市場，為債券牛市貢獻了一波重要力量，長端利率出現“大跳水”。

2008年全面降準後，2009年貨币政策仍保持較寬基調。在“四萬億”的刺激下，信貸大幅擴張，經濟增長和通脹也明顯回升。2009年3月，央行與銀監會聯合發布《關于進一步加強信貸結構調整促進國民經濟平穩較快發展的指導意見》，“城投模式”全面興起，疊加房地産政策的助推，“寬信用”全面落地，各項經濟數據開始出現反彈迹象。2019年1月長端利率觸底，開啟了随後長期地緩慢回升。2008-2009年的這一輪的利率底是經濟基本面起決定性作用，信貸數據從此之後成為了經濟的前瞻性指标。

2012年比起2008-2009年的大起大落相對平穩，不過這一年内債券市場就經曆了一個小周期。另外值得注意的是，2012和今年同樣是換屆年。

在2012年之前的2011年11月，歐債危機的沖擊疊加國内經濟加速下行，央行已經宣布全面降準，國内貨币政策轉為寬松。截至2012年5月，央行三次下調存款準備金率共計150BP。6月，央行距離首次降準半年後首次降息，7月又再度下調貸款基準利率，1年期貸款利率累計下降56BP。

2012年的經濟下行不及2008年嚴重，疊加當年是換屆年，市場對經濟增長預期較為樂觀，GDP沒有出現2008年第四季度的那種快速下滑。2012年第一季度，GDP增長8.1%，第二季度增長7.6%，第三季度增長7.4%，第四季度開始反彈，增長7.9%，長端利率也從2012年7月後觸底回升。

在長端利率觸底之前，當年的金融數據已經觸底，成為了利率底的先導指标。2012年4-5月，M2、社融增速達到了本輪周期的最低點開始回升，而經濟增長率（工業增加值）在2012年8月才到達底部，即“金融底”的産生領先了“經濟底”3-4個月的時間，“利率底”發生在了金融底和利率底之間。6月起房地産市場開始回暖，銷售增速明顯回升，疊加基建投資拉動，國内經濟較快複蘇，歐債危機也有所緩解，其後央行貨币政策逐漸便回歸中性。

2015年宏觀經濟面臨外需走弱、房地産高庫存、産能過剩三大壓力。供給側改革推出後，大宗商品暴漲，宏觀經濟也在2016年觸底。另外，2016年發生了多件影響宏觀經濟的大事：監管機構關注債券市場杠杆率、銀行機構委外資金瘋狂進入債市、國海證券“蘿蔔章”事件。在海外，英國全民公投決定脫歐，美國特朗普當選總統等“黑天鵝事件”，都令這一年的金融市場産生了戲劇性變化。

2016年1-4月，市場出現了類似2009年的刺激複蘇，“周期複辟”的預期、疊加部分企業債券違約風險加劇，引發了投資機構贖回基金的操作，長端利率總體上行。随後人民日報發聲強調了經濟長期“L型”的判斷，經濟增長數據再趨弱化。5-9月，長端利率開始下行并逼近曆史低點。在這一過程中，銀行類機構委外資金的猛烈入市起到了推波助瀾的作用。在這段時間中間，6月24日，英國脫歐公投出現了“脫歐”結果，令全球資本市場劇烈動蕩，當天中國10年期國債利率大幅下行7bp至2.86%，随後央行宣布要執行穩健的貨币政策，引發了貨币再趨寬松的市場預期，長端利率持續回落。

2016年10月後，債券市場負面消息不斷，長端利率開始大幅走高。首先是市場擔憂央行主動主導債市去杠杆的操作，其次大宗商品價格大幅上漲引發了投資者對未來通貨膨脹的擔憂。11月9日，特朗普當選美國總統，美債利率顯著回升，市場預期國内經濟也将被帶動上行，通脹預期升溫，債券市場備受壓力。

2019年的情況與今年類似，都在債市牛年之後，經濟增速仍在慣性下行，但“穩增長 寬信用”的政策調整已經出現。

2018年去杠杆延伸到實體經濟，外部又面臨中美貿易摩擦。2018年底的中央經濟工作會議提出要“保持經濟運行在合理區間”，說明穩增長壓力在加大。2019年開年即降準，财政政策年初啟動提前批專項債發行，一系列政策為寬信用助力。2019年初各項經濟指标仍在低位，但預期已經開始回暖，同時降準之下流動性環境相對寬松。

2020年利率低點的形成主要源于新冠疫情沖擊讓經濟踩下急刹車，貨币政策延續了2019年的基調大幅放松。政策面上，1月到4月，央行進行了降準及定向降準、調降MLF利率、提供再貸款再貼現資金及利率優惠、下調SLF利率等一系列措施。5月定向降準後，央行暫停了降息降準的操作，但後續仍有下調支農再貸款、支小再貸款利率等結構性寬松的動作。

2020年4月後，随着國内疫情得到控制，複工複産逐漸深入，國内的工業生産逐漸回暖。4月工業增加值同比增速由負轉正，基本恢複到了疫情前的水平。房地産與基建投資進一步拉動了工業生産的複蘇。3月房地産投資同比增速即由負轉正，随後4月基建投資同比增速也反彈至4.8%。進入下半年，海外需求上行促進出口走強，随後國内經濟開始修複。2020年5月後，長端利率觸底反彈，開啟上行通道。

總結：回顧過去這四次利率底，經濟基本面仍然起到了最為重要的作用，并與“寬貨币”的政策導向，以及宏觀經濟在寬信用的幫助下逐步回暖密不可分，信貸數據也成為了重要的前瞻指标。雖然偶爾有海外“黑天鵝”事件的幹擾，但我國宏觀經濟“以我為主”的總基調不變。在經濟下行壓力未明顯改善的情況下，債牛還未結束。

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