日前，蜂巢能源科技股份有限公司（簡稱“蜂巢能源”）科創闆IPO獲上交所受理，這也意味着全球前十動力電池企業中唯一未上市的公司正式進軍資本市場。

蜂巢能源計劃發行25%的股份，拟募資150億元，上市的保薦機構為中信證券。

在招股書中，蜂巢能源表示，所募集資金将用于公司在常州（45億元）、湖州（40億元）、遂甯（30億元）的動力锂離子電池項目，無錫的研發中心建設項目（5億元），三元高能量密度電池及系統開發項目，二代無钴正極材料、無钴電池及系統開發項目，“短刀”電池及系統開發項目，新型電池開發項目，補充流動資金等九大項目。

蜂巢能源總部位于江蘇省常州市金壇區，與上個月剛在港交所上市的國内動力電池老三中創新航同為常州金壇的電池企業。但與老牌的中創新航不一樣，蜂巢能源2018年才創立，其脫胎于長城汽車的動力電池部門，由長城汽車出資10億元注冊成立。

目前，蜂巢能源的控股股東為保定瑞茂，其直接持有公司39.40%的股份。長城汽車董事長魏建軍通過保定瑞茂、長城控股合計控制蜂巢40.26%股權，是蜂巢能源的實際控制人。

據介紹，蜂巢能源的主營業務為新能源汽車動力電池及儲能電池系統的研發、生産和銷售。公司主要産品包括電芯、模組、電池包及儲能電池系統。

近年來，蜂巢能源發展迅速。根據韓國市場研究機構SNE Research統計，2022年1—9月，蜂巢能源累計裝機量達到4.5GWh，同比增長151.9%，居全球動力電池累計裝機量第十。而據中國汽車動力電池産業創新聯盟統計，其2022年1-10月動力電池裝車量在國内排名第七，裝機量為5.5GWh。

目前，蜂巢能源的客戶涵蓋國内外諸多主流整車企業。公司與長城、吉利、零跑、東風、岚圖、小鵬、理想、光束、賽裡斯、合衆新能源、牛創新能源等汽車公司達成了合作關系，國外的客戶則有PSA（Stellantis集團）等。

此外，公司共有24家控股子公司，其中17家為境内公司，7家為境外（含中國香港）公司，在常州、保定、泰州、南京、馬鞍山等地建有生産基地，在保定、上海、無錫等地建立研發基地。未來，蜂巢能源将在中國長三角區域、華中區域、西南區域及歐洲地區逐步完善生産基地布局。

不過，近期資本市場上锂電池闆塊低迷，常州金壇的锂電池大哥中創新航在港交所上市一個多月以來表現慘淡，股價從發行價每股38港元腰斬至11月22日的每股17港元。其間更是因為主要客戶廣汽埃安注冊成立電池公司，市值一日蒸發超200億港元。那麼，跟中創新航一樣有着大客戶依賴問題的蜂巢能源，是否值得投資者青睐呢？

從财務數據看，在報告期内，蜂巢能源營收呈現出較為明顯的增長，但近三年來一直未能實現盈利。2019、2020、2021年全年及2022年上半年，蜂巢能源的營業收入分别為9.29億元、17.36億元、44.74億元及37.38億元，最近三年營業收入複合增長率為119.42%。同期歸母淨利潤分别虧損約-3.26億元、-7.01億元、-11.54億元及-8.97億元。公司表示，研發投入強度較高、産能爬坡以及原材料采購價格增長等因素是蜂巢能源未能實現盈利的主要影響因素。

利潤率方面，蜂巢能源上半年的綜合毛利率為6.91%，其中電池系統毛利率為6.44%，儲能系統的毛利率為32.31%，模組的毛利率為負，電芯的毛利率為1.26%。作為對比，行業老大甯德時代上半年的綜合毛利率為18.68%，動力電池系統毛利率為15.04%，儲能系統毛利率為6.43%，锂電池材料毛利率為20.65%。

從資金層面來看，由于锂離子電池行業的資金密集型屬性，而蜂巢能源還處于産能擴大階段，因此，截至2022年6月30日，公司固定資産的賬面價值為63.58億元，占公司總資産的14.95%；在建工程的賬面價值為59.67億元，占公司總資産比例的14.03%。報告期各期，公司經營活動（使用）/産生的現金流量淨額分别為-2.7億元、1.4億元、3.5億元、-2.1億元。

在對大客戶的依賴上，蜂巢能源對長城汽車的依賴程度在逐年下降，但關聯銷售占比和集中度仍然較高。2019年至2022年上半年，其向長城汽車出售商品、提供勞務的金額分别為9.2億元、16.7億元、37.0億元、20.0億元，分别占營業收入比例99.4%、96.1%，82.7%，53.39%。而前五大客戶的主營業務收入在其主營業務收入中占比為100%、99.8%、93.99%及88%。

頗有意思的還有其主要的供應商組成，報告期内，其同行對手甯德時代一度在2019年、2020年都是蜂巢能源電池模組、電芯的最大供應商，隻是在今年上半年，甯德時代在供應商中位次降到第四，但采購金額仍然占比5.42%。公司表示，這是由于公司還處于産能爬坡，産能缺口較大，随着2020年自有電芯産線逐漸投産，公司向同行業企業采購電芯及模組金額占比将逐漸降低。

招股書顯示，蜂巢能源研發勢頭強勁。2019-2021年，公司的研發費用由3.75億元增長至7.24億元，累計達到14.8億元，占營業收入比例為20.71%。2022年上半年，該公司研發費用達到5.72億元。截至2022年6月底，該公司共有2360名研發與技術人員，7名核心技術人員，占公司員工總數的19.58%。

截至2022年9月30日，蜂巢能源共計擁有境内授權專利2979項，其中發明專利468項，形成主營業務收入的發明專利356項。根據中汽中心全球汽車專利大數據平台公開信息，2020年度、2021年度及2022年1-6月，蜂巢能源動力電池專利公開量分别為586項、878項及568項，分别位列中國動力電池專利公開量創新主體排行榜單第一、第一及第二。

蜂巢能源自主研發的無钴正極材料技術、超高速疊片工藝技術、“蜂雲平台”監控系統等核心技術水平處于行業前列。此外，公司也開展了鈉電池技術開發、高比能锂金屬電池、全固态锂電池等新興技術的儲備性研發。其還因為在全球率先實現無钴電池的量産，擺脫電池對貴金屬钴的依賴，被《麻省理工科技評論》評為2021年全球50家聰明公司之一。

此外，蜂巢能源的高層和團隊較為年輕。蜂巢能源現任董事長楊紅新，1980年出生，在2003年至2018年期間曆任長城汽車技術研究院部長、技術中心副總經理、汽車材料工程研究院院長、新能源工程研究院院長、動力電池事業部總經理。2018年至今曆任蜂巢能源公司總經理、董事長。其手中握有39項授權發明專利及86項授權實用新型專利。

7名核心技術人員中，3名為80後，其餘4名為75後，他們的背景也可略窺一二。例如現任公司技術中心副主任的高飛，曾任天津力神電池有限公司動力電池開發部部長。現任公司電芯産品線總監的郭建峰，曾任中創新航電池研究所所長。現任公司首席信息官的李翌輝，此前曾任三一重機有限公司IT總監。現任公司固态電池開發部部門總監的陳少傑，曾任中科院甯波材料技術與工程研究所新能源所高級工程師。

此前，蜂巢能源一度陷入人才競争紛争。公司被甯德時代以“不正當競争”為由起訴。2022年7月，雙方達成和解，蜂巢能源向甯德時代支付和解款500萬元整。

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