2022-04-29浙商證券股份有限公司馬莉,史凡可,傅嘉成對歐派家居進行研究并發布了研究報告《歐派家居年報點評：Q1收入超預期、強者恒強，預收款靓麗》，本報告對歐派家居給出買入評級，當前股價為112.45元。

歐派家居(603833)

零售端增長動能強勁，衣櫃 配套品以及整裝大家居為主要拉動

2Q1大宗下滑6.98%、系公司風控收斂接單節奏，我們測算零售渠道（含整裝）實現35%的高速增長，領跑整個家居行業。公司在體量最大的同時，自身α凸顯、份額實質提升，與行業第二梯隊差距拉大。具體來看：

1）22Q1公司門店減少77家至7398家，系公司優化經銷商隊伍，因此零售增長基本由同店增長拉動。其中櫥櫃（含櫥衣綜合）2449家，較21年底減少10家；衣櫃2143家，較21年底減少58家；歐鉑麗874家（減少15家）；衛浴增加5家至810；木門1022家，基本持平。

2）衣櫃 配套品增勢迅猛，22Q1實現收入23.20億（ 40.85%），對大盤增長拉動顯著；櫥櫃13.23億（ 5.13%），木門2.18億（ 32.29%），衛浴1.67億（ 1%）。各業務毛利率均有所下滑，其中廚櫃下滑1.21Pct、衣櫃 配套下滑2.35Pct。

3）整裝大家居表現持續超預期：我們估計22Q1整裝大家居貢獻收入約4億（增長約70 %），收入占比接近10%。21年4月推出星之家獨立品牌後招商迅猛，合作裝企門店客戶選購歐派整裝産品的比例也持續增加（驅動同店增長）。展望22年，公司制定35億接單目标，除整裝大家居模式以外，22年公司還将探索合資公司模式推進以歐派品牌為流量入口的整裝模式，目前已有20 城市試點；同時引入瓷磚吊頂木地闆産品與家具家電的供應鍊産品，完善整裝産品線。

支持市場擴張、毛利率下行，費用端規模效應明顯，零售收款靓麗從關鍵财務指标來看：

1）22Q1毛利率27.66%（-2.53pct），主要系闆材、鋼材等原料漲價幅度較大、公司讓利消費者&經銷商以提升市場份額未及時提價，同時低毛利率的配套品占比提升。

2）22Q1期間費用率20.41%（-1.52pct），其中銷售費用率9.13%（-0.55pct），管理 研發費用率12.06%（-0.44pct），财務費用率-0.78%（-0.53pct），規模效應顯著。

3）22Q1經營性現金流-3.24億（21Q1為-2.24億），流出增加主要系期内支持供應商、貨款結算較多，22Q1應付款項14.9億（環比期初減少6.7億），應收款項14.89億（同比 40%、環比略下降）、存貨12.65億（同比 44%、環比減少2億）。合同負債 預收款19.82億（ 39%），零售收款表現靓麗。

盈利預測及估值

展望22年，我們看好公司以廚衣木衛為核心，以領先的信息化系統為橋梁，持續向軟體、主輔材等領域延伸，提供真正的一站式解決方案，并從中收獲業績的快速增長。預計公司22-24年實現營收245.35/289.5/340.07億元，分别增長20.02%/18%/17.46%，歸母淨利潤30.52/35.93/42.66億，分别增長14.49%/17.75%/18.73%，對應當前PE22.12/18.78/15.82X，歐派作為大家居翹楚、強阿爾法實力凸顯，長期份額擡升，維持“買入”評級。

風險提示：行業競争加劇

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券呂明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準确度均值高達97.62%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利30.61億，根據現價換算的預測PE為22.21。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天内共有31家機構給出評級，買入評級27家，增持評級4家；過去90天内機構目标均價為161.18。證券之星估值分析工具顯示，歐派家居（603833）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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