時至年底，A股食品飲料、計算機、港股互聯網科技、醫藥等超跌闆塊輪動上漲，跟蹤相關指數的基金，如芯片ETF、恒生科技指數ETF、恒生醫藥ETF等持續獲資金青睐，機構針對其估值修複的空間展開讨論，出現了市盈率（PE）市淨率（PB）市銷率（PS）等等不同的估值衡量指标，那麼到底有什麼分别，如何使用呢？我們來盤一盤。

01 為什麼要關注“估值”？

巴菲特的老師格雷厄姆，曾經發明了一套“撿煙蒂”的投資方法，專門撿入“相對便宜”的股票，賺取修複後的超額收益。 這裡的“便宜”和“修複”并不是指股票的絕對價格，而是指“估值”，根據一系列的指标，估算出來的股票内在價值。

僅作為示例，華夏基金制作

估值體系的基本原理是“安全邊際”和“均值回歸”。理想情況下，排除其他外部風險因素，股票價格圍繞内在價值上下波動，如果選擇“估值相對低位”的，向上的牽引力大于下行的空間。而“估值相對高位”标的，回落至平均水平的風險較大。

衡量估值高低的指标有很多，包含市盈率（PE）、市淨率（PB）、市銷率（PS）等等。

02 估值衡量指标：PE、PB、PS、PEG

最常用的估值指标“市盈率”（PE）。

計算公式：PE=P/E，P是股票市場價格，E是每股收益(EPS=歸母淨利潤/發行股本數)，因此被稱為市價盈利比率，簡稱市盈率。也可以用總市值/淨利潤，總之用來反映盈利能力是否被市場充分定價。

三種市盈率：由于公式中 “淨利潤”計算維度的不同，市盈率又分為三種：一是靜态市盈率（上一年度的淨利潤）；二是動态市盈率（當年淨利潤的預測值）；三是滾動市盈率（近12個月的淨利潤合計值）。其中滾動市盈率（PE-TTM）使用最為普遍。

适用行業：PE估值指标多适用于主營業務清晰、盈利較為穩定的成熟期行業，比如食品飲料、家電等。

舉例：10月底，經曆情緒恐慌性調整後，中證細分食品指數（000815.CSI）PE來到 26倍左右，位于近5年7.5%的滾動市盈率分位數水平，意味着比近5年90%以上的時間都要“便宜”，處于嚴重低估區間。随後指數的強勁回升，也驗證了 “均值回歸”的力量。

圖表：中證細分食品指數市盈率分位點

來源：wind，截至2022.11.16

第二常見的指标是“市淨率”（PB）。

計算公式：PB=P/B，P是股票市場價格，B是每股淨資産（BPS=淨資産除以發行總股本）。

适用行業：PB估值指标多用于受到環境、季節等因素影響，業績波動較大，PE指标失靈的強周期行業，如有色金屬、券商、銀行等。

舉例：疫情曆時兩年多，跨省跨地區出行受限，旅遊、酒店行業出現較大倒退，虧損較為嚴重，但中證旅遊指數(930633.CSI)市盈率反而高于曆史水平，但基于出行放開、消費複蘇、人均收入提高的大方向推測，未來行業盈利還有很大的潛在發展空間。

如果換成PB（市淨率）來觀察，可以反映出，行業估值處于低位，向上的彈性空間還很大。

圖表： 中證旅遊指數市盈率VS市淨率

來源：wind，截至2022.11.16

同樣是估值，指标不同，出現了截然相反的結論。

第三種估值指标是“市銷率”（PS）。

對于一些高成長的行業/公司，市盈率和市淨率都不适用，需要用到市銷率（PS）和PEG。

計算公式：PS=市值/營收= 股價/ 每股銷售額

PEG = PE / 淨利潤增速（兼顧現在的估值，和未來的業績增速）

有一些新興成長行業，PE和PB都比較高，但因為新興市場潛力大、成長速度快，初期市場份額的搶占比盈利能力更重要。營收規模的快速增長能夠反映出行業市占率的提升速度，允許暫時虧損，加大研發和營銷投入，提前鎖定未來的盈利空間。

适用行業：比如一些比如生物醫藥、高端制造、互聯網初創公司等這類前期研發投入大、盈利慢的企業，包括曾經的新能源、移動互聯網也都屬于這樣的行業。

03 根據估值做投資的一些tips

1）警惕“低估值陷阱”。當估值處于曆史低位，不一定意味着 “低估”。例如，當股票市值走低，同時淨利潤也在下降時，或非主要營收項目引起淨利潤畸高，都會導緻估值（PE）走低，實際上并不具備“低估”的投資價值。

2）對于指數來說，随着成份股和覆蓋行業的周期變化，高估與低估區間也會相應改變。例如銀行指數的PB很難回到2018年房地産周期的高點，上證50指數的PE也很難回到2007年大牛市的高點。

3）而一些具有稀缺屬性、品牌溢價的資産，在貨币寬松、投資風險偏好等因素影響下，即便PE處于相對高位，也會有進一步的成長空間。例如2020年左右，在外資和機構合力抱團下，PE處于高位的藍籌股出現了一波估值持續上行的行情。

4）看估值是否真正低估，還要結合其他指标，如市盈率結合毛利率看，市淨率要結合淨資産收益率看，分紅型行業還要結合股息率，才能選出真正“好”而“不貴”，性價比較高的行業/公司/指數。

04 “好但是貴”的問題，如何應對？

如果一個寬基指數，一個行業闆塊，一家好公司，盈利能力、成長性都沒有問題，但就是估值處于高位，那怎麼辦呢？兩種常見的應對方法：

1）加入自選，觀察和等待。靜待估值降到一定區間再買入，或者等候一個明确的信号，産業周期、資本開支出現拐點，或是政策利好照拂，市場情緒回暖，熱錢湧入，反轉趨勢确立的時機。這适用于右側交易型選手，對擇時能力有一定的要求。

2）逢低吸納籌碼。放長投資周期，降低短期收益預期，不去博弈絕對的底部，而是左側持續定投，用時間換空間。曆史證明，底部大級别的反彈行情常常來得出其不意，關鍵時刻 “保持在場”非常重要。

兩種應對方法不分優劣，根據每個投資者的風險承受力和投資偏好進行選擇。投資是科學和藝術的結合，再科學的估值指标，也要結合宏觀環境、貨币流動性、政策風向、牛熊趨勢等因素來判斷介入跟退出的時機。

更多精彩资讯请关注tft每日頭條，我们将持续为您更新最新资讯!