自從2007年2月26日上證指數首次站上3000 點之後，已經是第49次3000點保衛戰了。看似市場一直在3000點附近打轉，但實則早就發生了天翻地覆的變化。

無論是基金，還是股票所代表的企業股權，仍然在真實地賺錢，當前A股上市公司的資産質量和投資價值要比十多年以前的3000點高出很多。

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上證指數緣何一直在3000點上下？

上證指數在2007.2.26-2022.10.10之間有3800個交易日，市場一半的時間（1959個交易日）都是在3000點以下，向下觸及49次3000點，市場常年在3000點上下波動。但事實上，市場并非處在一個長期熊市中，上證指數停滞不前與其編制方法有關。

來源：Wind，截至2022.10.10

2020年前，上證指數新股計入時間是上市後的第11個交易日，而很多新股上市之後出現連續漲停，計入價格普遍被高估，對指數後續走勢造成明顯拖累。但2020年7月後改為新股上市後滿3個月或滿1年後計入，修補了這個問題。

除此之外，過去10年中，大量漲幅較大的新興行業公司都在深交所上市，但未在上證綜指中得到體現，上證指數整體在金融、食品飲料、石油石化等傳統行業占比較大，早在2011年底，上證指數四大行和兩桶油權重就高達30.54%，不過目前指數調整後，權重已逐漸降低至9.50%。

此外，與主流指數采用流通市值加權不同，上證指數編制采取總市值加權，不能真實反映市場的流動性，如有的公司總市值1.5萬億，但自由流通市值僅1477億。

以上的這些因素，都導緻了經濟增長而上證指數不漲的現象。

來源：Wind，截至2022.10.10

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3000點到3000點，偏股型基金收益優秀

如果統計2007.2.27、2008.6.12、2010.4.19、2015.8.25、2018.6.19、2020.2.26這6次典型的3000點到至今的收益，會發現雖然指數不變，但偏股型基金指數漲幅明顯，約80%及以上的主動權益型基金都能夠獲得正收益。

以最近一次3000點買入為例（2020226），普通股票型基金和偏股混合型基金持有至今分别可獲取18.56%和15.18%的收益，而同期中證1000、中證500、滬深300等指數卻是負收益。

來源：Wind，截至2022.10.10，主動權益基金包括普通股票型，偏股混合型以及靈活配置型公募基金

同樣，在上證指數3000點以下時，偏股型基金的收益也顯著好于指數的收益。2007年2月26日以來，上證指數有49次跌破3000點，當上證指數向下擊穿3000點時，不同持有期下，普通股票與偏股混合型基金指數獲取的平均收益也都明顯要好于市場其他主要指數。

上證指數向下擊穿3000點，持有不同期限的平均收益

來源：Wind，截至2022.10.10

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這次不一樣，現在是估值性價比更高的3000點

雖然上證指數常在3000點徘徊，但A股已經走了很遠。2007年4月26日，滬深交易所上市公司數量達到1358家，股票總市值近17萬億元。截至2022.10.10，A股上市公司已超過4000家，總市值達到80萬億。在這段時間裡，全部A股中漲幅超十倍的股票有103隻，超5倍的有246隻，翻倍的有1183隻。

上市公司盈利增長遠高于上證指數漲幅，從2007年4月底到2021年底，每股收益的年化增速為9.42%，與同期約11%的名義GDP年化增速相差不大，而上證指數市盈率從50倍左右下降至目前的12倍左右，跌幅近70%，估值下降抵消了盈利貢獻，使指數停滞不前。

來源：Wind，截至2022.10.10

綜合來看，上證指數估值已逐漸回落，内部結構也在慢慢優化，上證指數的風險溢價目前也達到了90%以上的分位數，同樣是3000點，現在是估值性價比更高的3000點。

來源：Wind，截至2022.10.10

3000點更多的是投資者心理上的防線，2007年至今的15年來，看似指數毫無變化，股票所代表的企業股權仍然在真實地賺錢，當前，A股上市公司的資産質量和投資價值要比之前高出很多。

風險提示

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