新京報訊（記者 薛晨）7月6日，貴州茅台市值正式突破2萬億元大關，截至7月6日下午收盤時止，貴州茅台股價收于1600元整數關口，漲幅3.78%，總市值2.01萬億。貴州茅台一步步邁入2萬億市值的過程中，都有誰能從中分得一杯羹？是貴州茅台自己？還是經銷商？還是來勢洶洶的資本？

茅台賺錢能力一步步“飛天”

進入6月以來，貴州茅台股價持續攀升。6月23日，貴州茅台股價最高達到1482元，總市值超過中國工商銀行，奪得A股市場市值第一的寶座；到7月1日，貴州茅台股價突破1500元，超過飛天茅台1499元每瓶的官方零售價；到7月2日，貴州茅台繼續保持高漲态勢，其高位突破了1550元關口；到7月6日，貴州茅台股價終于突破1600元每股大關，總市值來到2萬億元。

在部分消費者看來，貴州茅台一路飛漲的股價，與飛天茅台不斷攀升的終端零售價密不可分。飛天茅台較高的産品溢價空間以及較深的品牌護城河，都讓貴州茅台具有國内首屈一指的成長及盈利能力。

貴州茅台以一己之力，獲得了中國白酒市場利潤的“半壁江山”。2019年貴州茅台歸屬于上市公司股東的淨利潤達到了412.06億元，排名第二的五糧液，淨利潤為174.02億元，不到貴州茅台淨利潤的一半。事實上，貴州茅台的淨利潤高于其餘18家上市白酒企業的淨利潤總和。

不僅如此，在2020年上半年受新冠肺炎疫情的影響，白酒企業營收以及淨利潤普遍出現負增長，而貴州茅台依然保持兩位數增長。其中營業收入增長12.76%，歸屬于上市公司股東的淨利潤增長16.69%。

近年來頻繁被行業提及的“醬酒熱”，在不少業内人士看來，本質上就是“茅台熱”。攜飛天茅台這一關鍵“武器”橫掃中國高端白酒市場的貴州茅台，不僅成為“醬酒熱潮”下最大赢家，更帶領着旗下諸多系列酒品牌加速在全國範圍布局，搶占不同白酒價格段市場。貴州茅台強悍的盈利能力，正是布局成果最為直接的體現。

終端“多赢”下的市場迷局

布局過程中，貴州茅台加強對終端市場的管控力度，扭轉存在多年的價格亂象，也被視為推動貴州茅台股價上漲的積極因素。

但也有業内人士分析，一直以來，飛天茅台在終端市場價格居高不下，催生了無數以倒賣飛天茅台為生的黃牛，以及囤積居奇的經銷商。

為扭轉這樣的情況，從2019年開始，貴州茅台加速推進直銷渠道搭建，與天貓、蘇甯易購等知名電商以及物美、大潤發等知名商超展開合作，試圖讓飛天茅台産品能夠直面消費者。2020年6月，貴州茅台更一口氣簽下了22家直銷渠道商，在商超、綜合電商的基礎上，加入了酒類垂直電商以及煙草零售連鎖。自此，貴州茅台的直銷渠道商基本覆蓋了全國的省會和中心城市。

業内人士指出，貴州茅台多點布局直面消費者，比單獨依靠經銷商要強得多，能夠一定程度上避免部分經銷商将茅台酒轉賣給投機商，共同囤積擡價。

在直銷渠道策略的推動下，貴州茅台持續縮減經銷商數量。2019年減少經銷商640個，新增30個經銷商。新增的經銷商主要是醬香系列酒經銷商。不過，貴州茅台也公開承諾，守法誠信的經銷商不會受到影響。

業内人士曾有分析，飛天茅台廠商指導價與實際成交價格之間的巨大利差，已為傳統經銷商提供了充足的盈利空間。被清理的經銷商更多是中小型經銷商，并不足以動搖貴州茅台與傳統經銷商之間互惠互利的局面。

一時間，貴州茅台與經銷商、消費者之間似乎實現了共赢。貴州茅台穩定了市場，經銷商獲得了充足的利潤，消費者能買到1499元的飛天茅台。

但事情并沒有如此簡單，新京報記者了解到，目前市場上2020年飛天茅台的價格在2490元上下浮動，遠高于官方制定的1499元價格。更有坊間傳言，在茅台推出限價和控量政策的同時，飛天茅台并未真正流入市場，依然囤積在經銷商渠道中。

不過，新京報記者從公開渠道了解到，經銷商并不認可“飛天茅台未真正流入市場”的說法。有經銷商直言，小規模囤積确實存在，但目前已不是主流。若飛天茅台未能真正流入市場，當前市場上廣泛存在的“茅台熱”就無從談起。而且龐大的高端商務宴請需求也不可能允許飛天茅台被完全囤積在渠道當中。對于茅台授權經銷商而言，沒有必要冒着被茅台撤銷代理權的風險去囤積居奇；對于沒有代理權的小經銷商而言，其購買的飛天茅台多為行情價，本已沒有利潤空間，更多是為了帶動其他酒水産品銷售。

資本的“狂歡”

九度咨詢董事長馬斐更指出，茅台渠道鍊比較長，利益鍊相對比較分散。除了廠家獲得較高利潤，其次便是經銷商。但分攤到單個經銷商的利潤也并不大。最重要的獲利者，還是資本。

從茅台的股權結構中可以看到，目前貴州茅台的股東中，除了茅台集團自己，不乏資本運營機構、投資基金的身影。貴州茅台股價上升，讓這群機構賺得“盆滿缽滿”。更重要的是，目前貴州茅台股價上漲已與茅台自己的産品、市場等相關屬性關系不大，資本力量已成為推動貴州茅台股價上揚的一大動力。

資本市場仍未停止對貴州茅台的追捧。多家券商機構在6月份針對貴州茅台發布的研報，對貴州茅台股票提出了“買入”的評價。中金公司更将貴州茅台的目标價上調至1693元。

融澤咨詢酒類營銷專家劉曉威指出，資本看好國内經濟引發的資金湧入、白酒行業獨特的消費屬性和抗風險能力帶來的價值被資本市場看好、貴州茅台的頭部效應和優秀的成長性與盈利能力，三者因素疊加共同推高了茅台的股價和市值。

如此優秀的“金融産品”，也讓金融機構的興趣不僅僅停留在股市。新京報記者從公開渠道了解到，以信托機構為代表的金融機構推出信托産品，募集資金也投向實物茅台酒。以中糧信托為例，新京報記者在其官網上看到了名為飛天1号、飛天2号、飛天3号的貴州茅台酒投資信托計劃。其中飛天1号與飛天2号的資金規模為1億元，飛天3号的資金規模為1.8億元。值得注意的是，在飛天3号産品介紹中，中糧信托指出，價值2000萬元的實物資産已經驗收入庫。

有觀點認為，信托機構甚至是其他金融機構的入場，也不是貴州茅台單純進行終端市場價格管控能夠左右的。貴州茅台無論是産品價格還是股票價格，在資本的影響下，或會保持在高位。

新京報記者 薛晨 圖片 東方财富APP、中糧信托官網截圖

編輯 徐晶晶 校對 陳荻雁

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