我們眼中的價值投資?　投資打法面面觀　　市場上的投資打法很多，亂花漸欲迷人眼有趨勢派、博弈派，還有“事件驅動派”當然，筆者所講的“趨勢派”不是簡單地追漲殺跌，而是包括做股價趨勢、基本面趨勢、産業趨勢等幾個層次純粹的趨勢投資者，應該是忽略估值和資産定價的這種打法的核心在于比别人更準确地判斷一個趨勢的開始、結束和拐點“博弈派”就是盈利來源于博弈的其他參與方，而不是企業經營比如漲停敢死隊，就是一種極端的博弈打法博弈打法的核心有二：一是有效的情報系統，需要知道博弈參與各方，從投資者到上市公司在想什麼幹什麼；二是對人性的深入理解“事件驅動派”不單純指博重組、博新聞等典型的事件驅動投資目前A股市場的主流——預期差投資，寬泛一點講，也屬于這個範疇，博的是報表業績超預期還是低于預期這個事件而已，下面我們就來說一說關于我們眼中的價值投資?我們一起去了解并探讨一下這個問題吧!

我們眼中的價值投資

　投資打法面面觀

　　市場上的投資打法很多，亂花漸欲迷人眼。有趨勢派、博弈派，還有“事件驅動派”。當然，筆者所講的“趨勢派”不是簡單地追漲殺跌，而是包括做股價趨勢、基本面趨勢、産業趨勢等幾個層次。純粹的趨勢投資者，應該是忽略估值和資産定價的。這種打法的核心在于比别人更準确地判斷一個趨勢的開始、結束和拐點。“博弈派”就是盈利來源于博弈的其他參與方，而不是企業經營。比如漲停敢死隊，就是一種極端的博弈打法。博弈打法的核心有二：一是有效的情報系統，需要知道博弈參與各方，從投資者到上市公司在想什麼幹什麼；二是對人性的深入理解。“事件驅動派”不單純指博重組、博新聞等典型的事件驅動投資。目前A股市場的主流——預期差投資，寬泛一點講，也屬于這個範疇，博的是報表業績超預期還是低于預期這個事件而已。

　　精選優秀企業 實現價值投資

　　公募機構一般崇尚價值投資，與上述投資派别在理念上有所不同。

　　筆者認為，價值投資的基礎是要認可企業的價值等同于未來自由現金流的貼現。在這個基礎之上，價值和成長就統一了。價值股無非就是現金流在當期已經有很好的體現，成長股無非就是當期可能沒什麼現金流，但未來會有匹配目前股價的充足的自由現金流。例如，煤炭股A，3000億市值，1000億在手現金，每年600億自由現金流，有價值；掃地機器人股票B，現在沒有多少利潤，但未來會走入千家萬戶，賺取能夠匹配股價的現金流，也有價值。認可了現金流貼現這個基礎之後，價值投資的收益來源天然就是，以合理的價格買入好行業中的優秀公司，并長期持有。

　　如何去尋找好行業中的優秀公司？波特五力模型是一個很好的參考。首先要看公司所處的行業空間是否足夠大，巴菲特所說的長坡厚雪，首先強調的就是這一點；如果一個行業的天花闆很低，是難以誕生偉大的公司的。

　　但反過來講，一個行業空間很大，增長很快，并不代表行業裡的企業就能夠取得較好的盈利水平。行業的競争格局，在企業是否能夠賺取超額利潤上起着舉足輕重的作用。回顧來看我們會發現，空調行業增長最快的年份并不是格力和美的業績、市值增長最快的年份，反而是空調行業增速下降到個位數之後，兩大巨頭的市占率大幅提升，從而帶來了盈利能力和市值的高歌猛進。

　　除此以外，我們還要關注:（1）行業在上下遊之間的議價能力。如果說行業格局決定了超額利潤，那麼産業鍊的格局就決定了超額利潤在産業鍊中的分配。一個在産業鍊中沒有議價能力的環節，其所有超額利潤會被上下遊瓜分掉。（2）産業生命周期。（3）新進入者和新技術的威脅。盡管市場喜歡變化，但一個頻繁變化的行業對投資是不利的。我們希望能夠找到那些能做100年的生意，而不是會頻繁出現破壞性創新的領域。就像過去的多晶矽行業一樣，雖然前20年都是高速增長，但由于破壞性的新技術的頻繁出現，龍頭公司的地位已經幾次易主。（4）管理層和公司治理。（5）替代品以及替代其他商品的可能。

　　研究清楚這些問題，才能夠真正從産業角度去理解哪些是好的行業，繼而去尋找這些好行業中的優秀公司，去尋找更低的成本、更先進的技術、更領先的戰略、更有效地執行，以及更靠譜的企業家。

　　從知易行難到重劍無鋒

　　即使理解了好行業和好公司，也僅僅是價值投資開始的一小步。如何對未來的自由現金流進行評估，對資産進行定價，則是一個更難的課題。對于合理的價格這點，不同的體系對同一個現象的評估是不一樣的。比如價值投資者希望以低估值買入并持有資産，因為低估值不僅決定了安全邊際，也決定了長期複合回報率水平。而對于博弈和趨勢打法而言，股價最貴的時候也往往是漲得最快的時候。不同的體系和持股周期，決定了看起來矛盾的事物，在各自體系中其實都是對的。大多數好行業中的好公司，從自由現金流貼現的視角來看都并不便宜，因此做價值投資的過程中，有很多精力都花在理解行業和公司以及漫長的等待上面。等待一個合理的價格，買入并長期持有。

　　等待的過程本身就是反人性的過程，不斷出現的負面信息會消磨神經，讓人分不清企業經營所面臨的負面因素是短期的還是根本性的。不僅如此，還會面臨諸如投資周期與資金周期和考核周期的沖突等等，所以最終真正能堅持價值投資的人是難能可貴的。

　　雖然如此，價值投資依然是大多數普通人從長期維度而言所能企及的、最穩定的盈利體系。隻有通過不斷總結、循序漸進，才能從“淩厲剛猛”到“重劍無鋒”。

　　風險提示：任何在本文出現的信息（包括但不限于個股、評論、預測、圖表、指标、理論、任何形式的表述等）均隻作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責。另，本文中的任何觀點、分析及預測不構成對閱讀者任何形式的投資建議，本文不代表公司管理産品的投資策略，本公司亦不對因使用本文内容所引發的直接或間接損失負任何責任。基金投資有風險，基金的過往業績并不代表其未來表現，投資需謹慎。

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