恒逸石化股份有限公司（以下簡稱“恒逸石化”）今日（3月29日）晚間發布2019年業績快報，報告期内，2019年公司實現營業收入8002663.09萬元，較上年同期下降9.13%，營業利潤479670.88萬元，較上年同期增長92.96%；利潤總額477,877.59萬元，較上年同期增長91.11%；歸屬于上市公司股東的淨利潤320230.86萬元，較上年同期增長70.90%。

　　恒逸石化解釋稱，報告期内業績變動的主要原因是：

　　1、報告期内，“一帶一路”重點項目——文萊煉化項目已全面建成并投産，經營優勢、政策優勢、技術優勢有效發揮，經營效益凸顯，新增對上市公司利潤貢獻。

　　2、公司作為聚酯纖維産業鍊龍頭企業，精對苯二甲酸（PTA）、己内酰胺（CPL）、聚酯纖維（含FDY、POY、DTY和短纖）及瓶片等主營産品競争力顯著增強，産品毛利率持續保持良好水平。同時，公司不斷加大産品研發和智能制造投入，差别化産品結構進一步優化，生産效率進一步提升，加工成本持續降低，産品單位盈利能力增強，上述主營業務産品淨利潤較去年同期繼續增加，淨利潤大幅增長。

　　公開資料顯示，恒逸石化是浙江恒逸集團有限公司（簡稱“恒逸集團”）旗下子公司。1974年，恒逸集團前身蕭山縣衙前公社針織廠創立，資産僅幾台手工織襪機。經過二十年的大膽開拓，恒逸集團于1994年正式成立，形成了化纖紡絲、織造、印染一條龍的生産經營體系。2001年到2010年，恒逸集團剝離織造、印染業務，向聚酯和PTA産業上遊成功拓展，形成了PTA、聚酯紡絲和化纖加彈絲上下遊一體化的産業格局。2011年，恒逸石化借殼世紀光華成功上市。2012年，公司公告拟在文萊大摩拉島（PMB）投資建設煉化項目，縱向進軍上遊，并與中石化合資設立巴陵恒逸公司投産己内酰胺，橫向布局錦綸行業。

　　随着近幾年來PTA、聚酯、己内酰胺的産能擴張，恒逸石化已成為全球領先的精對苯二甲酸(PTA)和聚酯纖維制造商。同時，伴随2019年投産的PMB一期項目，恒逸石化即将跨入煉化一體化的新格局。

　　恒逸石化的業務闆塊分為原料貿易、聚酯纖維、PTA和其他業務。公司主要生産精對苯二甲酸（PTA）、己内酰胺（CPL）、聚酯（PET）切片以及滌綸預取向絲（POY）、滌綸牽伸絲（FDY）、滌綸加彈絲（DTY）等産品。從目前的業務結構上看，考慮到盈利的穩定性，公司的“PTA 聚酯”業務，仍是公司最主要的業務闆塊。

　　東北證券分析師劉軍表示，恒逸石化自2001年在恒逸聚合物投産第一條熔體直紡線，2005年在甯波逸盛投産第一套65萬噸/年PTA裝臵，2012年投産第一個20萬噸/年己内酰胺項目，目前參控股産能具體為：1360萬噸/年PTA産能、630萬噸/年聚酯産能，40萬噸己内酰胺産能，以滌綸産業鍊為主，錦綸産業鍊為輔，在産能戰略上實現了“PTA-聚酯”和“CPL-錦綸”雙鍊輝映、兩輪驅動的業務布局。

　　劉軍分析，回顧近10年的發展，很明顯地可以看出恒逸石化在2016年以來業績出現明顯提升，這其中有三點邏輯：

　　一、行業格局轉好是本質，轉好受到油價上行、經濟改善的催化：行業的景氣度提升一定是行業供需格局改善直接導緻的，從PTA行業而言，再經曆了痛苦的“去産能”之後，行業的格局出現改善，當然這裡離不開兩個催化劑：一是原油價是格上行的催化、二是2017年以來全球經濟實質改善的催化，聚酯産業鍊作為石油化工的下遊之一，其價格受到原油價格的推動。回顧過去兩年的聚酯産業鍊景氣度走勢，我們不難發現，2016年下半年原油價格的觸底回升對整體産業鍊景氣回升有一定的催化作用，而全球經濟在2017年的複蘇使得這種催化的效果得以保證。需要指出的是，全球經濟的回暖與原油價格的回暖有一定關聯。

　　而無論從營收結構上看，還是從毛利結構上看，劉軍認為，恒逸石化“PTA 聚酯”業務仍然是影響恒逸石化業績的最主要業務闆塊，因此，PTA、聚酯環節的景氣度幾乎決定了過去數年的業績表現。

　　财報顯示，2018年，恒逸石化的PTA業務的營業收入為175億元，同比增長4%，然而PTA行業格局較好，因此該業務的毛利率上升明顯，全年PTA毛利為11億元，同比增長36%；聚酯纖維業務2018年營收增長較快，這主要是兩方面原因：1）原油價格上漲擡升了整體長絲的銷售價格；2）太倉逸楓、嘉興逸鵬與雙兔的部分并表；就毛利率而言，聚酯業務反而下滑了0.43%至9.11%。

　　數據顯示，2015年至2018年，恒逸石化PTA參控股産能維持1360萬噸/年，權益産能616萬噸；聚酯的參控股産能從2016年的270萬噸/年增至2017年的390萬噸/年和2018年的630萬噸/年。PTA産能的穩定促使恒逸石化的PTA産銷量穩定而緩慢的增長，同時，随着近年來聚酯産能的擴張，聚酯的産銷量呈現較高速的增長，尤其是在2018年，聚酯産量和聚酯銷量較2017年同比增長超過50%。PTA産能以及産銷量穩定緩速增長和聚酯産能及産銷量快速增長推動公司2018年業績穩中有升。

　　此外，2019年11月月3日，恒逸石化宣布文萊PMB石化項目全面投産，成為第二個真正全面投産的民營大煉化标的。劉軍認為，文萊項目的盈利很可能超市場預期，未來2-3年盈利中樞在40億元以上，而穩定的低稅負環境下，公司理應享有一定确定性溢價，估值水平有望進一步提升。

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