注：本文僅針對國内上市（挂牌）茶葉企業，貨币單位默認為人民币。國内公開資本市場企業的财年一般為自然年，2019财年（本文簡寫2019或2019年），即2019年1月1日至2019年12月31日。

過去的一年，上市（挂牌）茶葉企業營業收入多少錢？有多少利潤？

截止4月底，除了湖北的美靈寶、ST白茶股份、ST博聯股份等沒有公布2019年度财務報告，大多數茶葉企業都已經公示2019年度财務報告。

今天的文章，就根據16家茶葉企業财務報告來聊聊，主要關注三大方面：盈利能力、償債能力和經營情況。

目前，國内茶葉企業挂牌主要在新三闆，A股資本市場沒有上市茶企（指主營業務為茶類産品銷售），僅港股主闆有天福茗茶和龍潤茶挂牌上市。但隻有天福（06868.HK）屬于正常挂牌。

因為龍潤茶自2017年6月開始停牌（暫停股票買賣），到去年又被香港證券交易所強制摘牌，龍潤茶正在走法律途徑來尋求恢複上市地位，但龍潤茶複牌成功希望較小。

1.1 企業工商信息

本文中的上市（挂牌）茶葉企業合計16家，15家在新三闆挂牌。這些企業工商信息簡況如下表：

表1：茶葉企業工商信息簡況

從表1可知，上述挂牌企業在國内運營總部主要集中在福建省（天福，茶人嶺，清铧股份），浙江省（乾坤，茗皇天然，子久文化），安徽省（謝裕大，松蘿茶業，抱兒鐘秀）和廣東省（恒福股份，麗宮食品，天池股份）。

從16家茶葉企業挂牌時間來看，2014年12月31以前挂牌的有4家企業：天福于2011年9月在香港主闆挂牌上市；之後就是謝裕大，于2014年1月在新三闆挂牌；茶乾坤于2014年8月在新三闆挂牌；黑美人于2014年12月在新三闆挂牌。2015—2017年，挂牌新三闆的企業有11家。2018年之後，茶葉企業擁抱新三闆熱度減退，特别是新三闆龍頭茶葉企業—八馬于2018年4月摘牌，後續中吉号、七彩雲南和梅山黑茶也離開新三闆市場。2018年以後挂牌新三闆的茶葉企業僅有1家，來自雲南的白龍茶業于2018年1月在新三闆挂牌。

1.2 撤出新三闆？

國内茶葉企業擁抱資本市場主要是通過新三闆，第一家登陸新三闆的茶葉企業是謝裕大，2014年1月挂牌，股票代碼：430370。值得注意的是，新三闆挂牌與國内A股挂牌還是有一定差異，新三闆的茶葉企業多想往A股市場發展。比如謝裕大曾經做過上市輔導，但2018年已經夭折。八馬茶業與2015年12月挂牌新三闆，于2018年4月主動從新三闆摘牌，于2019年7月在深圳證監局進行了沖刺A股的輔導備案。

新三闆，全稱為全國中小企業股份轉讓系統。它是繼上海證券交易所、深圳證券交易所之後第三家全國性證券交易場所，主要針對的是中、小型企業。傳統茶葉企業（經營原葉茶為主）在不能順利登錄A股市場的情況下，多選擇借道新三闆。近兩年，八馬、七彩雲南等龍頭茶葉企業主動從新三闆摘牌，算是給茶葉企業挂牌新三闆這件事“降溫”。

為什麼一些企業會離開新三闆？為了進一步提升公司的決策效率，降低運營成本，部分茶葉企業申請摘牌也是自然之舉。具體來說，主要有4個方面原因：1）傳統茶葉企業管理靠家族化，财務制度不規範，挂牌後持續規範管理的壓力較大。2）新三闆融資門檻高、周期較長，信息披露成本較高。3）新三闆不算A股，新三闆企業要想在a股上市，還得走完IPO流程。4）地方政府的挂牌優惠政策降溫，更多企業吸取教訓慎重規劃自己的資本之路。但一些企業撤出新三闆，并不意味着新三闆沒有價值！

盈利能力關注指标—營業收入和淨利潤

2.1 營業收入

營業收入：公司銷售産品和服務的總收入。

從2019年營業收入來看，過億元的企業有7家：天福以17.97億元位列排行榜第一位，謝裕大以2.11億元的總營收列二位，茗皇天然以1.78億元位列第三。其後，依次是松蘿茶業1.75億元，茶乾坤1.18億元，麗宮食品1.04億元。5000萬元≤營業收入＜1億元的企業有4家，營業收入從大到小依次是：恒福股份6872萬元，抱兒鐘秀6767萬元，清铧股份6570萬元，龍生茶業6174萬元。餘下的6家企業營收都較低。值得注意的是，白龍茶業營業收入952萬元和黑美人營業收入830萬元，2家企業營業收入不足1000萬元。

表2：2018-2019茶葉企業營業收入

對比2018和2019年營業收入來看，12家增加，4家減少。從營業收入增加的企業來看，增加金額前三位的企業為：天福增加16127萬元，麗宮食品增加3689萬元，茶乾坤增加3286萬元；增加比例前三位的企業為：麗宮食品55.10%，茶人嶺42.10%，茶乾坤38.55%。從營業收入減少的企業來看，松蘿茶業減少2677萬元，黑美人減少423萬元，雅安茶廠減少228萬元，白龍茶業減少185萬元。

綜上數據，從茶葉企業營收變化趨勢來看，有3點趨勢值得注意：1）出口茶葉市場遇到挑戰，但也有機遇，比如主營出口茶葉的茶乾坤和松蘿茶業營業收入變化。茶乾坤2019 年公司國際業務實現銷售收入51,725,622.88元，2018年為26,930,629.29元，較上年同期增加24,794,993.59 元，增加比例為92.07%。但松蘿茶業營收情況卻恰好相反，2018年公司國際業務實現銷售收入193,488,203.85 元，2019年為153,320,744.74元，較上年同期減少40,167,459.11元，減少比例為20.76%。茶乾坤增長，主要是該公司抹茶市場銷量大大提高所緻；松蘿茶業減少，主要是銷往國外市場的珍眉綠茶下降。看來，出口茶葉行業也需要供給側改革！

2）黑茶存放之後産品風味有所變化，近年來這類企業大打“越陳越香”。近年經濟不景氣，各行各業投資回報率不理想，很多人開始投資一些有價值的黑茶産品，還衍生出“存貨增值”屬性。上述2點有一定道理，但在黑茶類産銷矛盾突出的今天，大衆茶葉消費會回歸理性，讓消費者把茶葉“喝下去”是未來的挑戰和機遇。較2018年，2019年主營安化黑茶的黑美人，主營雅安藏茶的雅安茶廠和主營普洱茶的白龍茶業都出現營業收入下滑，某種程度上就說明行業變革的商業信号。

3）經過前幾年茶葉市場的江湖混戰，加之茶葉産銷矛盾突出（2018和2019年未開采的茶園都超過900畝，未來2-3年會進入豐采期），大衆茶葉消費市場向頭部集中的趨勢明顯展現。比如，2011年和2012天福茗茶營業收入都突破17億元，之後的天福茗茶走的跌跌撞撞，但從2019年營業收入來看，時隔8年，天福營業收入再次重新超過17億元。此外，名優特色茶類消費和大衆茶類消費走向不同的路。核心産區名優茶産量有限，盲目追求稀缺名優茶，買到的隻能是“智商稅”産品。随着短視頻、直播等内容媒介的普及，茶葉消費将從信息平權到消費平權。

2.2 淨利潤

淨利潤：歸屬于挂牌公司股東的淨利潤。

2019年，天福實現淨利潤2.73億元，繼續占領老大的位置。其次是謝裕大1599萬元，排在第3位的是茗皇天然1443萬元。值得注意的是，有4家企業淨利潤為負數，依次是茶人嶺-16萬元，天池股份-87萬元，黑美人-131萬元，子久文化-407萬元。

表3：2018-2019茶葉企業淨利潤

對比2018和2019年淨利潤來看，10家增加，6家減少。從淨利潤增加的企業來看，增加金額前三位為：恒福股份增加600萬元，天福增加452萬元，麗宮食品增加439萬元；增加比例前三位為：白龍茶業170.47%，恒福股份122.37%，茶人嶺86.52%：從淨利潤減少的企業來看，減少金額最大的前三位為：子久文化減少281萬元，龍生茶業減少160萬元，雅安茶廠減少129萬元；減少比例最大的前三位為：子久文化-222.23%，黑美人-144.66%，松蘿茶業-60.53%。

值得注意的是，2019年白龍茶業淨利潤較2018年增加比例為170.47%，白龍茶業淨利潤增加比例位居16家茶葉企業首位。似乎這家企業增長迅速，是個潛力股，但實際情況并不是這樣。白龍茶業本身營收不多，2019年營業收入僅為952萬元，淨利潤為220萬元，淨利潤主要是來自政府補貼。2019 年、2018 年、2017 年，該公司其他收益和營業外收入中政府補助分别為217.38 萬元、102.2 萬元、117.51 萬元，占同期利潤總額的比例分别為98.60%、116.80%、54.90%。

2.3 毛利率

毛利率：指銷售毛利占銷售收入的百分比。該指标是考核公司經營狀況和财務成果的重要指标。一般來說，毛利率指标高一點，企業獲利能力就越強。但毛利率過高，因為引來很多競争對手，使行業處于競争的紅海中。

表4：2018-2019茶葉企業毛利率

從2019年茶葉企業毛利率來看，毛利率超過50%的企業有4家：恒福股份毛利率最高，72.44%；其次是天福，58.86%；排在第三位的是茶人嶺，57.50%；排在第四位的是麗宮食品，50.09%。毛利率低于20%的企業有2家：松蘿茶業毛利最低，9.19%；其次是茶乾坤，毛利率為17.18%。

對比2018和2019年毛利率來看，8家增加，8家減少。其中，白龍茶業毛利率增加最多，從2018年20.10%到2019年27.55%；天池股份毛利率下降最多，從2018年38.89%到2019年32.92%。

茶葉企業毛利率差異大，主要是以下4點原因：1）地理條件，原葉茶的典型風味離不開獨特自然環境，農産品屬性還挺重。2）制茶工藝和設備，手工茶、半手工茶和機械化制茶成本茶具挺大。3）銷售終端需求，國内和國際市場有較大差異。此外，傳統茶葉企業銷售體系化的公司還少，方式多單一，甚至沒有自己控制銷售終端。4）産品結構，原葉茶為主，茶食品、茶衍生品等做得少。

國盛茶興，但茶葉行業競争強度也因此顯著加大，企業應對措施主要在2個方面發力：1）老産品處于紅海競争，通過創新産品來維持（提高）毛利率。2）降低毛利率，擴大市場占有率，企業營業收入和淨利潤也會顯著增加。以當下茶葉行業的市場格局，降低毛利率也是提高行業門檻的一種可行手段。

償債能力關注指标—資産負債率

資産負債率：負債總額與資産總額的比率。反映總資産中借入資金的比例及衡量企業在清算時保護債權人利益的程度。

3.1 茶葉企業資産負債率

從2019年茶葉企業總資産來看，9家總資産破億元。其中，天福以29.03億元的總資産規模位列第一。後面8位企業總資産分别是：謝裕大35633萬元，龍生茶業25151萬元，茶乾坤20294萬元，茗皇天然17430萬元，雅安茶廠17380萬元，松蘿茶業15604萬元，抱兒鐘秀14980萬元，恒福股份12023萬元。值得注意的是，茶人嶺總資産最低為1511萬元。

從2019年茶葉企業總負債來看，3家總負債破億元，排在第一位的是天福12.09億元，其次是謝裕大1.53億元，第三位是龍生茶業1.02億元。2家總負債不足千萬元，白龍茶業532萬元，茶人嶺528萬元。

表5：2019年茶葉企業資産負債率

2019年，資産負債率超50%有子久文化、松蘿茶業和抱兒鐘秀3家，子久文化資産負債率最高，88.31%；其次是松蘿茶業56.31%；抱兒鐘秀56.15%。

此外，資産負債率最低的企業為恒福股份，11.58%。恒福股份把藝術收藏品當做資産，有意思。他們對外宣稱：為了傳遞茶具産品所蘊含的藝術理念、推廣茶文化，從藝術品市場購入了較多的藝術收藏品，以字畫為主。2019年報告期末，該公司藝術收藏品的賬面價值16,024,170.08 元，占資産總額的比例為13.33%。藝術品市場投資專業要求高、投資風險較大、投資熱點變換較快。如果恒福股份持有的藝術收藏品出現大額減值将對公司經營造成一定的影響。

3.2 茶葉企業資産負債率同比變化

對比2018和2019年資産負債率來看， 7家減少，9家增加。其中，抱兒鐘秀資産負債率下降最多，從2018年69.48%到2019年56.15%；天池股份資産負債率增加最多，從2018年6.25%到2019年20.89%。資産負債過高，企業有經營的流動性風險；資産負債率過低，企業經營上稍顯保守，沒有很好使用資金杠杆來跑赢同行。

表6：2018-2019茶葉企業資産負債率

經營情況主要關注指标—經營現金流、應收賬款周轉率、存貨周轉率和存貨占總資産比例。

4.1 經營現金流

經營現金流：指企業經營活動産生的現金流量淨額。

因為淨利潤不一定真實反映企業通過主營業務的賺錢能力，而經營活動現金流則是通過經營活動産生的流入現金與經營活動産生的流出現金之差值，較為真實反映企業的經營能力。

表7：2018-2019茶葉企業經營現金流

從2019年茶葉企業經營活動産生的現金流量淨額來看，天福3.03億元，排在第一位；餘下的15家茶葉企業，經營活動産生的現金流量淨額都低于2000萬元。值得注意的是，2家茶葉企業在2019年經營活動産生的現金流量淨額居然是負數，抱兒鐘秀-164萬元，茶人嶺-198萬元。茶人嶺2018年經營現金流量淨額也是負數，-157萬元。

對比2018和2019年茶葉企業經營活動産生的現金流量淨額來看，10家企業增加，6家企業減少。其中，經營活動産生的現金流量淨額增加金額前三位的企業是：天福增加2443萬元，茶乾坤增加1483萬元，清铧股份增加1407萬元；增加比例前三位的企業是：茶乾坤1428.51%，黑美人1264.96%，龍生茶業446.93%。經營現金流量淨額減少金額前三位的企業是：謝裕大減少1850萬元，麗宮食品減少980萬元，恒福股份減少318萬元；減少比例前三位的企業是：抱兒鐘秀-352.90%，恒福股份-86.23%，謝裕大-51.71%。

綜合經營現金流量淨額和淨利潤數據來看，抱兒鐘秀存在淨利潤為正數，經營現金流量淨額卻為負數，說明這家企業就是典型的“有利潤、不賺錢”。值得注意的是，謝裕大、麗宮食品、恒福股份2019年淨利潤同比2018明顯增加，但是2019年通過經營活動産生的現金流量淨額較2018年，卻明顯減少。這類企業可能存在着3方面問題：1）不靠經營活動賺錢，靠融資活動、投資活動賺錢？2）看好某一個産品的稀缺性和存貨增值，導緻流出資金較多，比如麗宮食品做陳皮存貨，恒福股份買書畫和商鋪。3）可能存在利用會計規則漏洞，調整财報來實現淨利潤。

4.2 應收賬款周轉率

應收賬款周轉率：是賒銷收入與應收賬款餘額之間的比率。反映年度内應收賬款轉為現金的平均次數。應收賬款周轉率越高，平均收賬期越短，則說明應收賬款的收回越快，否則，企業的營運資金會滞留在應收賬款上，影響正常的資金周轉。

從2019年茶葉企業應收賬款周轉率來看，清铧股份應收賬款周轉率居然高達123.00。如果該數據屬實的話，清铧股份應該是現金鋪貨，對外沒有賬期。除了清铧股份，2019年應收賬款周轉率高于10的企業有3家，茶人嶺13.97，恒福股份13.07，麗宮食品10.38。此外，2019年收賬款周轉率低于1的企業有1家，黑美人0.71。

對比2018和2019年茶葉企業應收賬款周轉率來看，9家增加，7家減少，清铧股份變化幅度最大。除去清铧股份外，麗宮食品應收賬款周轉率增加最多，從2018年5.96到2019年10.38；恒福股份應收賬款周轉率減少最多，從2018年15.05到2019年13.07.

表8：2018-2019茶葉企業應收賬款周轉率

4.3 存貨周轉率

存貨周轉率：是銷售貨品成本與商品存貨之間的比率。反映企業的存貨由銷售轉為應收賬款的速度，是衡量企業銷售能力強弱、存貨是否過量的指标。

從2019年茶葉企業存貨周轉率來看，存貨周轉率高于2的企業有5家，茶乾坤位于首位，4.39；餘下的4家企業依次是：松蘿茶業2.62，抱兒鐘秀2.61，謝裕大2.45，茗皇天然2.43。此外，2019年存貨周轉率低于1的企業有6家，從大到小依次是：天池股份0.73，白龍茶業0.46，龍生茶業0.43，恒福股份0.36，雅安茶廠0.12，黑美人0.08。

表9：2018-2019茶葉企業存貨周轉率

對比2018和2019年茶葉企業存貨周轉率來看，恒福股份存貨周轉率沒有變化，6家增加，9家減少。其中，茶人嶺存貨周轉率增加最多，從2018年1.52到2019年1.99；黑美人存貨周轉率減少最多，從2018年1.12到2019年0.08。

綜合來看，天池股份、白龍茶業、龍生茶業、恒福股份、雅安茶廠和黑美人的存貨周轉率較低，這6家企業将存貨轉變為銷售的應收賬款時間過長，企業經營有一定風險。特别是雅安茶廠和黑美人，存貨周轉率為0.1左右，企業經營能力着實一般。

表10：2019年茶葉企業存貨占總資産比例

2019年，茶葉企業存貨金額高于1億元的企業有3家：最高的為天福7.83億元；其次是龍生茶業，存貨1.46億元；排在第三位的企業是雅安茶廠，存貨1.15億元。茶葉企業存貨金額低于1千萬元的企業僅有1家，茶人嶺2019年存貨796萬元。

從2019年茶葉企業存貨占總資産比例來看，存貨占總資産比例超過50%的企業有5家，比例從大到小依次是：黑美人73.76%，雅安茶廠65.88%，清铧股份58.46%，龍生茶業57.91%，茶人嶺52.66%。

存貨是指茶企在日常活動中持有以備出售的産成品或商品、處在生産過程中的在産品、在生産過程或提供勞務過程中耗用的材料和物料等，包括原材料、在産品、半成品、産成品、庫存商品、周轉材料等。綜合來看，黑美人、雅安茶廠、龍生茶業和清铧股份存貨金額較高，且存貨占總資産比例也較高。茶葉企業存貨要做好妥善安排規劃，若存貨不能變現的話，企業有可能造成甩賣存貨，導緻資産嚴重貶值，甚至資金鍊斷裂。

總的來說，16家茶葉企業盈利能力、償債能力和經營情況如下：

1）盈利能力

從營業收入來看，2019年前三位的企業為：天福17.97億元，謝裕大2.11億元，茗皇天然1.78億元。從淨利潤來看，2019年前三位的企業為：天福2.73億元，謝裕大1599萬元，茗皇天然1443萬元。從毛利率來看，2019年前三位的企業為：恒福股份72.44%，天福58.86%，茶人嶺57.50%。

2）償債能力

從總資産來看，2019年前三位的企業為：天福29.03億元，謝裕大3.56億元，龍生茶業2.52億元。從總負債來看，2019年前三位的企業為：天福12.09億元，謝裕大1.53億元，龍生茶業1.02億元。從資産負債率來看，2019年前三位的企業為：子久文化88.31%，松蘿茶業56.31%，抱兒鐘秀56.15%。

3）經營情況

從經營現金流量淨額來看，2019年前三位的企業為：天福3.03億元，謝裕大1728萬元，麗宮食品1467萬元。從應收賬款周轉率來看，2019年前三位的企業為：清铧股份123.00，茶人嶺13.97，恒福股份13.07。從存貨周轉率來看，2019年前三位的企業為：茶乾坤4.39，松蘿茶業2.62，抱兒鐘秀2.61。從存貨占總資産的比例來看，2019年前三位的企業為：黑美人73.76%，雅安茶廠65.88%，清铧股份58.46%。

注：天福董事長李瑞河

通過對16家企業2019上半年盈利指标分析發現，天福是實至名歸的冠軍。但天福管理層家族化，3位執行董事—李瑞河，及其兒子李家麟、李國麟；且管理層年齡過大，李瑞河84歲，2個兒子也是近60歲。基于上述2個原因，天福的市場營銷策略一直是飄來飄去，這也反映在其年度營業收入上，在港股主闆挂牌上市以後營業收入不甚理想。經過8年，2019年度營業收入才重新超過17億元。國盛茶興，“興”指興旺的趨勢，但茶葉行業競争強度會顯著加大。對于規模茶葉企業來說，挑戰天福，甚至超越天福也是可能的事情。企業要想整合資源和快速發展，除了基本的産品和服務，也離不開擁抱資本市場！

一定程度上，行業擁抱資本市場的程度代表着行業成熟度。茶葉企業積極擁抱資本市場，一方面，企業可以獲取一定政府補助，還可以拓展融資渠道和降低融資成本；另一方面，因資本市場的管理規定使得公司在生産經營上更規範、透明，還可以對茶葉企業打造品牌有一定背書作用。此外，新三闆作為全國性證券交易場所，對于公司管理和财務規範化依然有價值。加之，挂牌新三闆也是企業本身品牌實力的體現，有助于茶葉企業赢得消費者、供應鍊合作夥伴和金融機構等外部合作者的信任。

注：本文有參考網絡公開資料。

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