盡管大部分投資者的焦點都聚集在股市的大跌，但今年以來部分債基的跌幅遠超想象，尤其是兼具股性和債性的可轉債。

據第一财經記者統計，轉債基金淨值從上周四開始加速下挫，在“東财轉3”周一單日大跌13.46%之際，部分債基單日淨值跌幅就高達5%，多隻債基近一個月來的淨值跌幅已超8%。通聯數據Datayes顯示，截至2月15日，南方希元可轉債債券近一周跌幅已高達約6%，富安達增強收益債券近一周跌幅亦高達5.89%，一個月跌幅超過9%。據記者了解，可轉債策略為主的債基普遍劇烈回撤，除了資産價格下跌，機構客戶、個人投資者的較大幅度贖回亦可能加劇淨值下挫。

目前，不乏投資者抛出了“是否應該抄底”的疑問。多數債券投資經理對記者表示，近兩年來，由于轉債市場是供不應求，自然債券估值會偏高，但轉債又最怕正股、轉股溢價率雙殺，暫時的回調也合理。在機構看來，14日的轉債修正溢價率壓縮了4個百分點，回到了去年12月底的水平，但依然明顯高于曆史上多數時間，位置上并不具備配置優勢，且今年的性價比或弱于正股。

股基跌完債基跌

今年以來，創業闆指一度從去年12月高點大跌近20%，新發行基金淨值在“水上”的更是寥寥，衆多量化産品（尤其是指數增強策略）大幅下跌。

明星私募也未逃過這劫。截至1月底，朱雀今年以來收益-11.46%，聚鳴-11.54%，高毅（馮柳）-9.41%；中證500今年以來跌近10%，衍複指增今年以來收益-7.37%，靈均中證500收益-10.01%，天演中證500收益-11.02%，幻方中證500收益-12.27%，九坤中證500收益-12.37%。

鑒于市場開始對股市從“抄底”切換到“觀望”的謹慎模式，負面情緒也開始傳導至轉債市場。轉債正式開啟大跌要追溯到上周五（2月11日）。央行上周四公布的數據顯示，1月人民币貸款和社會融資規模增量均創紀錄高點。同日公布的美國1月份通脹同比增速達7.5%、創40年新高，10年期美債收益率升破2%關口。10年期中國國債收益率從2.7%附近直接跳升至2.8%。

再到2月14日，“東财轉3”的暴跌徹底擊潰了轉債市場。事情的直接起因是東方财富上周五發布的強制贖回提示性公告。公告顯示，融資額高達158億元的“東财轉3”（123111）将在3月1日停止交易及轉股，2月28日收市後仍未轉股的該筆轉債，将被公司強制贖回，贖回價格100.18元/張，如果按這價格被強贖，那意味着，你把這錢借給公司近一年，隻拿到0.2%的利率。而公司股票自2022年1月4日至2022年1月24日，連續15個交易日的收盤價格不低于當期轉股價格（23.35元/股）的130%（30.36元/股），已滿足條件。上市公司之所以要發可轉債，本質就是希望最終投資者能轉股，公司就無須還利息，而設置強制贖回條款，真實目的更多是想督促投資者去把手裡的債全部變成股票。

此時，投資人有兩個做法，一種是直接賣出可轉債、落袋為安，抛壓之下，價格超130元的“東财轉3”一度跌至115元附近；另一種做法自然就是債轉股，但按照158億可轉債、23.35元的轉股價計算，如果全部轉股，直接增加6億多流通股的供給（債轉股後第二日可賣），這帶來的抛壓必然不小，在本就低迷的市場情緒下，成為壓垮駱駝的最後一根稻草：2月14日，東财股價跌幅超13%。而股價暴跌，轉股價值降低，且加劇了轉債抛壓。

過去兩年轉債市場經曆了一波大牛市，估值已經位于曆史高位。2021年，中證轉債指數上漲超18%，跑赢滬深300、創業闆指、科創50等主要股指。國海證券資産管理分公司固定收益總部副總經理楊倞對記者表示，“資管新規對整個資管體系影響巨大，疊加信用周期下行，這使得目前至少10萬億元規模的固定收益類産品存在策略轉型的必要性。但轉債此前始終較為小衆，目前市場規模在7000億元左右，因此面臨僧多粥少、供需極其失衡的狀況，這導緻過去兩年二級市場轉債估值較高。”

上述私募基金經理此前就對記者稱：“1萬億元二級債基都湧入這個7000億元的轉債市場，當然對場内的持有人來說是水漲船高的好事，但有來也會有走，例如‘固收 ’産品在某些時候會面臨贖回壓力，很大一部分都會有波動。如果投資者教育沒做好，當初買‘固收 ’的是一部分風險偏好低、對波動很敏感的客戶，就會出現問題。”

“春節前，正股的跌幅大于轉債，轉債一直靠轉股溢價率的提升來‘吸收傷害’。春節後，轉債也扛不住了，除了股性的部分不給力，債性部分也開始受挫。”他稱。

選債選基仍需謹慎

究竟目前轉債市場格局如何？可以抄底了嗎？

首先，各界認為，東财轉債的暴跌有其特有的原因，并不能因此下定論稱轉債熊市已至。具體而言，現在基金發行預冷（單月發行量不及去年同期的1/10），東方财富的業績收入大頭就是基金銷售收入。其實，除了東方财富這一機構的重倉抱團股，14日多家财富管理券商都出現大跌。而東财轉債固然加劇了轉債市場的恐慌，但可轉債暴跌的核心原因，還是這兩年漲得太猛，估值偏高，很多可轉債溢價率都比較高（平均在30%左右）。

不過，風險仍不容忽視。除了“東财轉3”，近期還有10隻左右可轉債将被強贖。3月，同德轉債、百川轉債、核能轉債等三隻可轉債将被強贖。今年以來，伴随着股市下跌，可轉債指數跌幅也不小，1月份至今，共有超過280隻可轉債價格下跌，其中19隻可轉債價格跌幅超20%。

也有業内人士對記者提及，轉債兼具股性和債性，很容易出現戴維斯雙擊或雙殺，并不适合比較保守的投資者。如果不能承受10%以上的虧損，選債基時一定要看清楚，持倉是可轉債為主還是信用債等低風險債券。此外，投資者需要關注轉股溢價率，在沒有過高溢價率的情況下，跌起來下限高，因為債券本身票面價值100元，隻要公司沒暴雷，面值大概率能保住，不會因為市場恐慌跌得太離譜。

就目前而言，投資者的确可以觀望估值合适的轉債和優質的債基，轉債打新的性價比則更高于二級市場，畢竟現在仍沒出現“破發”現象。但更多觀點認為，今年在寬信用背景下，正股的性價比可能會更高于轉債。

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