我們知道機構交易者和普通交易者經常被拿來對比，而這兩者的一個區别就在于：國内交易者往往入市第一件事，就是想着如何賺錢、如何交易下單、如何快速掌握一門所謂的獨門秘籍，對于外彙市場更深知識，包括市場的交易機制、報價原理，市場的來源等等，基本不去學習；而機構交易者入門并不急于交易，高盛對于入職的員工，甚至有三個月時間是培訓和交易無關的内容。

所以今天要給大家帶來的是機構交易員操作揭秘的第三期——深入解讀外彙報價交易。了解現貨外彙的參與者，了解它們的盈利方式和運作機制，才能知道該如何利用規則幫助我們交易。

一、現貨外彙報價交易詳解

外彙市場參與者從廣義層面上來說類别非常的多，我們今天主要以個人交易者的角度、以個人交易者為中心去讨論外彙交易相關的運作機制。當交易者在電腦面前交易一筆訂單，這筆訂單就會和下面外彙參與者發生關系。

我們對外彙參與者做了一個排序（按交易者為起始點），如上圖，這個排序的起始點是我們交易者，我們作為市場參與者進入這個市場，通過買賣來獲取差價利潤。我們交易的産品都有點差，有些零點幾個點差，有的卻要幾個點的點差。而且在成交時還會出現滑點，往往滑點都出現在不利于我們的方向。為什麼會有這種情況出現？這就和第二個參與者有關！

第二個參與者是Broker交易商，也就是我們的開戶的地方（平台）。交易商提供交易軟件、賬戶、出入金系統等。交易商的利潤來源于點差和滑點。交易商在軟件上給到我們報價，其中已經包含了點差，這個點差就是交易商的利潤。

交易小百科：

市場中有幾類交易商，一類稱為Execution Broker/Prime Broker，我們這裡稱為通道交易商。他賺取非常少的點差，隻提供100倍杠杆，但是需要滿足一定的交易量。他更注重交易量的成長。而另一類，我們這裡稱為普通交易商，他賺取較大的點差，提供最大500倍杠杆，非常低的入金要求。很顯然他賺的就是單筆的點差。所以以後遇到不同杠杆的平台，就一定要明白這部分平台在未來交易出現滑點的可能，并及時做好風險防範，因為有時候滑點也會影響我們的交易！

1. 何為Prime Broker？

Prime Broker即主經紀商業務，也稱為主券商業務或大宗經紀業務，是指證券公司向專業機構投資者和高淨值客戶等提供集中托管清算、後台運營、研究支持、杠杆融資、證券拆借、資金募集等一站式綜合金融服務。

2. 為什麼現貨有點差？

因為現貨是報價市場，流動性提供商的利潤來自于點差，交易商的利潤來自點差，代理商利潤來自點差。所以現貨外彙市場存在點差。

3. 外彙的成交量如何确定？

每一個交易商都會有自己的成交量數據，因為是去中心化市場，所以沒有一個總的官方的成交量。我們建議選取較大的幾家交易商作為成交量數據來源。不建議選取小的交易商。

平台是連接個人交易者和流動性提供商的紐帶，而流動性提供商是個人交易者一般都無法接觸到的神秘玩家，也是我們要說的第三個參與者。

LP（liquidity Provider）流動性提供商，這個一般交易者都不了解，以為我們每天交易産品的價格是Broker交易商提供的(即平台），其實不然。多數交易商都是中介平台，他們不具備報價能力，軟件數據都是接入流動性提供商端口。真正提供報價，真正讓外彙交易活躍起來并且能夠如此快速完成交易的機制靠山，是全球主流的流動性提供商。

不難看出多數的流動性提供商都是大型投行和商業銀行（圖2所示）。因為隻有當你有龐大的外彙現貨儲備，你才能發行相關衍生品。而這些流動性提供商擁有市場的定價權和訂單是否成交的決定權。這背後如何運作？交易軟件前歐元價格跳動的背後隐藏着什麼樣的秘密？這個知識點就是我們接下來要解釋的，外彙現貨報價市場中最令人“匪夷所思”的“最後觀望”制度。

圖2，全球主流的流動性提供商

二、現貨外彙交易的一大問題——“最後觀望”制度

什麼是最後觀望Last Look？最後觀望起源于早年的口令式下單，當時銀行以“最後觀望”作為風險管理機制以防止一些潛在的市場風險發生。

但是随着電子化交易的蓬勃發展，“最後觀望”變作市商一種控制外彙活動權限和平台操作的法寶。他們利用這種機制防止客戶的信貸風險和延遲性。我們知道這個市場上存在一種套利交易模式 - latency Arbitrage（延遲套利）。高頻交易很喜歡使用延遲套利，而流動性提供商則利用最後觀望來對抗高頻交易公司。

所謂的“最後觀望”就是流動性提供商可以在任何時刻有權“拒單”。這種不對等的關系，某種意義上保持着現貨市場的平衡。在實際操作是否能找到“拒單”的例子呢？我們看一下圖3，歐元/美元，我們在當前市場以市價單形式開多單，當前價格為0.83261，訂單撮合，卻被DB（德意志銀行）拒單。系統再次撮合，在0.83264多單被UBS（瑞銀集團）接納。

圖3，在0.83261開多單被德意志銀行“拒單”

最近幾年随着科技不斷的進步，流動性提供商也在逐步的更新“最後觀望”制度。市場中也一直有不絕于耳的叫停呼聲。 但是，流動性提供商擁有定價權，“最後觀望”制度是很難廢除的。

但對個人交者來說也不必過于操心，因為這類拒單主要對抗高頻交易和惡意交易，當我們正常交易的時候并不會有任何影響，多了解市場運作機制并無壞處。從市場結構出發，你要了解報價市場是可以“拒單”的，所以你如果想利用技術優勢去做套利是很難的。選擇受監管平台、點差較小的“通道交易商”、利用100倍的杠杆、做波段操作和突破趨勢行情，是比較适合現貨外彙市場的方法。

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