速度與激情的綻放總是讓人熱血沸騰，但其背後卻需要上千米的導線來維持，就像人的身體需要神經控制一樣。線束就是汽車的神經控制系統，通過電能分配和電信号傳送來實現汽車的各項功能，是汽車整車制造中的重要零部件。大地電氣（NQ870436）主要業務就是生産車用線束等系列産品。

公司于2002年11月成立，2021年10月11日核準通過進入精選層。公司主要從事汽車線束及相關零部件的研發、制造和技術服務。公司被江蘇省認定為專精特新小巨人企業，經過十餘年的發展已在汽車線束行業形成了一定的競争優勢。

公司的産品包括成套線束、發動機線束、功能線速等汽車線束，以及新能源充電槍、充電寶等新能源汽車充電組件和汽車連接組件。産品主要應用在汽車整車組裝、發動機制造以及新能源車領域。

成套束線應用在輕型、中型、重型卡車以及乘用車上，作為車的主要控制束線負責電能分配和電信号的傳遞。

發動機束線應用于發動機電控單元及電控各檢測和執行電氣原件的連接。

功能束線包括高壓束線和天窗束線，高壓束線是高安全件負責連接電動車上的各單元部件，天窗束線用于連接汽車主線束及控制天窗的開關。

成套線束是公司的主要收入來源，2020年占比84%。然後是發動機線束，2020年占比15%且呈持續增長趨勢。功能線束的營收占比較少且逐年遞減，其他産品的營收占比雖然很少但呈小幅度上升趨勢。

注：其他産品主要為充電組件、充電座、控制器、連接器等。

成套線束産 品 主 要 應 用 在 輕 型 、 中型 、 重 型 卡 車 以 及 乘 用 車上，為車輛的主要線束（負責車輛電源分配、連接或承擔部分電控單元、電線束在車體中布置的主體結構部分以及主要功能控制及實現的主體部分），一般包含：駕駛室線束、車身線束、車架線束、底盤線束、前圍線束、儀表線束、機艙線束，門線束，頂棚線束，地闆線束，燈線束，蓄電池線束等。

在研發投入上，2018至2021上半年公司研發費用占營業收入比重分别為5.30%，5.10%，5.80%和4.74%，基本維持在5%左右，略高于行業平均水平。公司通過持續進行研發投入，已擁有119項專利證書，處于行業平均水平。随着公司業務規模的擴大員工人數大幅增加，截至2021年6月30日公司在冊人員1726人，其中生産人員占比71%，技術人員僅占10%，公司屬于典型的勞動力密集型企業。

公司屬于汽車線束行業，處于整個汽車産業鍊的中遊，其上遊産業為銅材、橡膠、塑料和電線線材等，下遊主要為汽車整車制造商和部分零配件配套供應商。作為整車線束配套解決方案提供商，公司根據不同客戶需求設計方案并提供産品，技術含量并不高，主要依靠大量的資金和人力投入。

公司的主要材料以銅材為主，價格受商品市場價格影響，存在一定的波動性。受2021年銅價大幅上漲影響，公司原材料采購成本也随之提高，但其餘材料價格保持穩定。

公司多為汽車生産企業和一級零部件配件商，如北汽集團、山東重工等。前五大客戶占比93.6%，北汽集團一家占比29%，可見公司的客戶集中度很高，公司對于下遊整車企業議價權較弱。

在商用車領域，公司主要客戶是北汽福田、福田戴姆勒、東風柳汽、山東汽車，主要車型是重卡和輕卡。

國内商用車銷量一直保持增長，所以公司所處的行業空間還會有一定的增長。

在發動機領域，公司主要客戶是濰柴動力、上柴、浙江新柴、華菱發動機等。

國内汽車線束行業規模在2020年為520億，其中傳統燃油車線束規模為473億，新能源汽車線束規模為47億。

傳統燃油車（低壓線束）的線束規模随着燃油車被電動車替代，規模會逐步萎縮。而新能源汽車線束（高壓線束）的規模則處于高速成長階段。傳統汽車線束發展較為成熟，與整車廠綁定緊密，屬于勞動密集型産業，乘用車線束單車價值在 2500 - 4500 元。而新能源車線束系統單車價值 5000 元，高壓線束價值 2500 元，市場未來會超100 億。

低壓線束為競争激烈的紅海市場，高壓線束壁壘和盈利水平高于低壓線束。低壓線束零部件多而雜，70%人工制成導緻了較低的毛利和生産效率。高壓線束少了許多零部件，複雜性較低，但定價高、毛利率遠高于低壓線束。

未來随着汽車電子架構的優化，汽車線束或大幅簡化，低壓線束行業存在大幅萎縮的可能性。例如：特斯拉基于獨特的汽車電子架構和域劃分，把 Model 3 的線束長度從 Model S 的 3km 縮短到 1.5km。過長線束帶來的成本、重量問題一直是汽車行業的痛點之一，且該痛點随着汽車電子的複雜化不斷加重。随着 OTA 和域概念的不斷普及，汽車線束簡化是大趨勢，線束行業将僅有高壓線束作為增長點。所以，此前華域汽車把做汽車線束的全資子公司上海實業交通電器有限公司持有上海李爾實業交通汽車部件有限公司轉讓出去了。

大地電氣目前的線束絕大部分都是低壓線束，同樣會面臨市場萎縮的問題。

公司已經意識到這一點，正在布局高壓線束。公司在 2018 年成立了新能源連接系統研究院公司，公司配合福田汽車開發電動輕卡、皮卡，目前已經為福田智藍汽車公司提供了 1500 台左右電動車全車線束；配合濰柴巴拉德開發了氫能源發動機高壓線束，目前已經投入供貨；配合北汽新能源乘用車開發了 3 款電動車全車線束，并且 2019 年已經投入生産

不過，公司的進度遠遠落後于比亞迪、八達光電、中航光電、滬光股份、立訊精密等同行。

公司的競争對手有萊尼、德科斯米爾、科侖伯格舒伯特公司、科絡普、矢崎、住友電氣、古河、藤倉、京信、欲羅、悠進、李爾、安波福、昆山滬光、永鼎股份(上海金亭)、河南天海等。對手衆多，市場競争很激烈。

目前國内汽車線束市場集中度較高，主要被外資及合資供應商壟斷。外資線束品牌廠商依靠和合資汽車廠商的密切合作占據了大量的市場份額，而國内線束廠商則主要為國産車供貨。

因為汽車線束企業與整車廠合作穩定，大部分整車企業都有比較成熟的供應體系。日系和韓系車企的供應鍊相對封閉，日系車企主要由日本的矢崎、住友、藤倉供貨，而韓系車企則由韓國的京信、裕羅等供應。德系、美系車企供應鍊相對開放，汽車線束供應商主要有矢崎、萊尼、安波福、滬光股份等；國内車企由本土和外資線束企業配套。目前，僅滬光股份、上海金亭等少數國内自主線束廠大規模配套了主流合資車企。而難度和要求最高的整車線束僅滬光股份有大規模配套經驗。

目前我國汽車線束行業競争情況較為分散，沒有絕對占據壟斷地位的汽車線束企業。我國自主品牌線束廠數量多，單體規模小，集中度低，市場競争激烈。

在乘用車線束供應商方面，由于下遊商用車整車廠定制化需求強，對長期為其供貨配套的供應商存在一定的粘性，乘用車線束供應商進入商用車線束市場的可能性較小。國内乘用車線束供應商主要為滬光股份、上海金亭等。在乘用車領域，公司的競争對手有：江蘇華凱比克希線束有限公司、山東海韻電氣有限公司、德州錦城電裝股份有限公司、鶴壁萬潤電氣有限公司、上海李爾汽車部件有限公司、四川泛華電器有限責任公司、柳州市雙飛汽車電器配件制造有限公司、德州錦城電裝股份有限公司、泰科電子（昆山）有限公司、白城市金事達電氣有限公司、天津蘭諾機電股份有限公司、安徽福馬電子科技有限公司、江蘇恩達通用設備集團有限公司、長春市博明汽車部件有限責任公司等。

漢馬科技集團曾是公司主要客戶，其子公司安徽福馬電子科技有限公司為其供應整車線束、發動機線束，為公司直接競争對手之一。由于安徽福馬線束産品逐步替代公司在漢馬科技集團的業務量，公司向漢馬科技集團的銷售金額逐漸減少。因此，公司還面臨着下遊汽車企業把線束供應内部化的風險。

相比華凱比克希而言，公司在福田集團全系産品中配套車型系列較廣，而華凱比克希更專注于重卡系列配套。

相比鶴壁萬潤，鶴壁萬潤采取低價策略，而公司同步研發能力、售後服務等方面具備優勢。

相比柳州雙飛，柳州雙飛距離東風柳汽更近，具備地域優勢，而公司在商用車旺季時，産能更具優勢。

國内相關領域上市公司有滬光股份(SH:605333)、立訊精密（SZ:002475）、永鼎股份(SH:600105)、甯波華翔（002048）、科博達（603786）、得潤電子(SZ:002055)、中航光電、永貴電器等，滬光主營汽車高壓線束的研發與生産，是少數長期配套主流合資車企的線束廠商之一，業内認可度高。立訊在汽車線束領域具有先發優勢，是我國最大的連接器制造廠商，目前與全球最大汽車線束供應商德爾福達成戰略合作。德潤是國内家電連接器的龍頭制造商，通過收購科世得潤和柳州雙飛進入汽車線束行業，提供新能源汽車的高壓線束，技術優勢突出。與這三家公司相比，公司不管是在技術水平還是行業地位上都處于劣勢。

在營業收入上，2018年至2021年上半年公司營業收入分别為5.2億、5.9億、7.6億和4.5億，年營業收入CAGR為13.48%；扣非淨利潤分别為2153萬、1964萬、6030萬和3144萬，年淨利潤CAGR為40.96%。公司營收增長較快，主要因為2019年環保部國六标準的出台提高了機動車污染物排放标準，加速了存量高污染車輛淘汰和更新換代，使得商用車的需求快速增長。而公司淨利潤的較快增長，一方面因為線束銷售價格逐年上漲，另一方面與公司積極開拓毛利率較高的産品有關。

在盈利能力上，公司毛利率近年來增長較快，且與可比上市公司相比處于較高水平。主要由于公司的濰柴WP系列發動機線束近年快速發展使得毛利率提高，且銷售占比也在不斷上升導緻，同時也與公司在2020年由于疫情政策性減免社保繳納金額 1008 萬元有關。

截至2021年上半年公司應收賬款為2.44億，占公司總資産比例為29%，同行業平均水平為21%，公司應收賬款較高。但公司應收賬款質量較好，欠款方主要為公司前五大客戶（占比93%），且帳齡在1年以内的應收賬款占比98%。

公司現金流情況表現較差，截至2021上半年公司現金比率（貨币資金/流動負債）僅為0.06。

公司2018年-2021上半年現金及現金等價物分别為2645萬、1410萬、3310萬和1118萬，截至2021上半年有息負債達到1.4億，且已将公司的部分房産和全部土地用于銀行貸款質押，每年産生的利息費用較大，财務風險較高。

可見，公司的商業模式是較差的，在産業鍊中的地位較弱。

公司本次拟公開發行不超過1800萬股，預計投資總額為1.71億，其中1.4億用于投資汽車連接組件項目，2667萬用于線束産業升級。汽車連接組件就是用于連接車輛不同零件之間的電子元件，是現有汽車線束的上遊，目前高端汽車連接組件主要由國外廠商壟斷，價格較高，公司計劃通過自主生産提高線束設計生産的自由度，從而支撐線束業務的快速發展，預計項目達産後年産能達到4.5億件。

汽車線束方面，預計項目達産後形成年加工 22 萬套汽車成套線束和 16 萬件汽車功能線束的生産能力。這就有點令人疑惑了。

因為公司的功能線束為天窗線束、電池包線束等，銷售單價和毛利率都處于較低水平，且客戶的采購需求也逐步降低，所以公司之前已經削減了功能線束的産能。那麼，公司為什麼又要募資來大幅度擴大功能線束的産能呢？

在估值方面，選取汽車線束上市公司滬光股份(SH:605333)、立訊精密（SZ:002475）、得潤電子(SZ:002055)、永鼎股份（SH:600105）和日盈電子(SH:603286)作為參考。其中滬光股份、德潤電子和永鼎股份業務與公司相似度較高，立訊精密汽車線束營收占比較少，參考價值不大。公司發行直接定價8.68元每股，對标2020年每股收益公司發行靜态市盈率為10.1倍，相對于A股同行估值較低。

總結：大地電氣的産品比較低端，是典型的勞動力密集型企業，主要為低壓線束，未來存在市場大幅萎縮的風險。公司正向新能源高壓線束轉型，需要密切跟蹤轉型的進展情況。雖然公司所處行業空間很大，但是大部分市場份額被外資占據，國内企業的市場份額較低。而且公司主攻商用車這個細分領域，加上激烈的市場競争，所以公司其實能夠獲得的市場并不是很大。而且公司的商業模式不太好，對于上下遊均無什麼議價能力，有一定的财務風險。最大的優點就是估值相對于A股同行較低。

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