為何四通股份易主後，突然折價2700萬出售資産？同一個實控人手下，将上市公司資産注入拟上市公司，又是否有左手倒右手調利潤的嫌疑？

5月21日消息，馬可波羅主闆IPO獲深交所受理。

招股書顯示，其拟在深交所計劃發行不超過1.19億股，占發行後總股本的比例不低于10％，合計募集資金約40億。遠超同行的巨額募資背後，也折射出公司高額壞賬與存貨帶來的資金壓力。

去年，馬可波羅實控人，陶瓷業大佬黃建平大手筆拿下主營陶瓷生産的A股上市公司四通股份，一度被猜測是要買殼上市。如今馬可波羅卻獨立報會，若一切順利，黃建平将在A股擁有兩家上市公司。

值得注意的是，四通股份五年來業績增長乏力。在黃建平收購後，卻突然淨利暴增，原因是将子公司“低價轉讓”給馬可波羅。如此左手倒右手，是否有資産騰挪的嫌疑？

3年2家上市公司？

資料顯示，馬可波羅創立于1996年，是國内最大的建築陶瓷制造商和銷售商之一。

公司控股股東為美盈實業，持股比例為 64.36％，而創始人黃建平持有美盈實業 64.01％股份，直接及間接持有馬可波羅42.12％股份，為公司的實際控制人。

早在三年前，黃建平就開始為馬可波羅上市做着準備。

2019年7月，持股60％的黃建平和持股40％的謝悅增，将全部股份轉讓給黃建平實控的持股平台廣東穩德，使廣東穩德成為馬可波羅唯一股東。

2020年9月，馬可波羅吸收合并了廣東穩德，股東“一拆三”，美盈實業、嘉興天唯、嘉興易唯分别持有70.57％、16.45％、12.98％。美盈實業的大股東股為黃建平，持股比例為64.01％。此後，又通過增資等方式，引入國軒投資、嘉興智美等股東。

發行前，馬可波羅的前五大股東分别為美盈實業、嘉興天唯、嘉興易唯、國軒投資、嘉興智美，持股比例分别為64.36％、15.01％、11.84％、4.45％、1.86％。黃建平為第六大股東，直接持股比例為0.90％，謝悅增為第八大股東，持股比例為0.29％。

2021年7月，公司名稱由廣東馬可波羅陶瓷有限公司變更為馬可波羅控股股份有限公司，法定代表人由謝悅增變更為黃建平。此後新增了監事會主席鄧建華，監事孫玉玲，以及鐘偉強、陳艦、吳靜、林鴿、劉晃球等多名董事。

由此，曆時兩年左右，馬可波羅上市前改制基本完成，股權結構從2個自然人，變為7個持股平台，3個自然人。

正是在這個時候，黃建平在二級市場卻開啟“增持”模式，面向四通股份全體股東所持有的無限售條件流通股，發出部分收購要約，并成為四通股份的控股股東。

完成後，唯德實業及其一緻行動人黃建平、謝悅增、鄧建華合計持有公司的持股比例，由26.73％上升至36.00％，黃建平控制的上市公司股份表決權超過上市公司股份表決權的三分之一。

時間上，黃建平是在2019年4月進入四通股份。黃建平及其一緻行動人謝悅增、鄧建華耗資約4.6億元受讓了蔡鎮城及其一緻行動人持有的四通股份5035.5萬股，占總股本的18.88％。入主四通股份的過程，與馬可波羅的改制幾乎是同步進行。

此前市場多有猜測，馬可波羅或将通過借殼的方式實現上市。而馬可波羅卻單獨報會，若成功，意味着黃建平有望3年收獲2家A股上市公司。

關聯交易“補血”

四通股份成立于1997年，2015年上市，主要業務是生産銷售家居生活陶瓷，與馬可波羅瓷磚同屬陶瓷行業。

近五年，公司在經營業績上乏善可陳。上市第二年，公司營收就同比下降9.85％，錄得4.2億元，淨利潤不足6000萬元。2017年，其淨利潤更是同比下降了30％。2020年直接錄得淨利潤 -487.39萬元，同比大跌111.19％，扣非淨利潤高達-1941.54萬元。

不過2019年起，上市公司及其子公司開始發生了“細微的變化”。

在上半年黃建平入股後，四通股份迎來了葉國華、劉晃球兩位新董事，以一名新增監事王利民，均與黃建平實控的唯美陶瓷相關。此後，四通股份子公司開始與唯美陶瓷“密切交往”。

2019年年報顯示，四通股份全資子公司廣東東唯新材料有限公司（以下簡稱“東唯新材”），分别于2020年1月3日、2020年2月12日與江西唯美陶瓷有限公司簽訂1億元、1.5億元借款合同用以生産經營、項目建設，借款期限6個月，借款利率按提款日中國人民銀行同期貸款基準利率上浮25％。

巧合的是，在向唯美陶瓷借2.5億元的同時，東唯新材正用2.26億拍了塊地。據公告，東唯新材在2020年1月16日，通過東莞市公共資源交易中心，以人民币22,595萬元的報價成功競得位于東莞市沙田鎮泥洲村的 2020WT009 号建設用地使用權。

2020年3月，四通集團向包括大股東廣東唯德在内的不超過10名特定投資者發布定增，投向年産800萬㎡特種高性能陶瓷闆材項目（第一期），實際定增募資3.28億，最後隻花了2000萬左右，去年5月将剩下3.1億永久補充流動資金，幾乎都用來購買銀行理财。

2021年黃建平入主後，四通股份更是實現了業績的“飛躍式增長”。

今年2月9日，四通股份收到全國高新技術企業認定管理工作領導小組辦公室下發的公告，公司被認定為高新技術企業，證書編号為 GR202144008631，有效期三年。

據近期發布的财報，公司2021實現營業收入37,801.01萬元，比去年同期增長29.18％；實現歸屬于上市公司股東的淨利潤3,223.38萬元，同比增長761.35％，扭虧為盈。

關于業績增長的原因，四通股份表示一方面是盈利能力提升，另一方面是上市公司将持有的全資子公司廣東東唯新材料有限公司100％股份以3.8億元的價格轉讓給廣東馬可波羅陶瓷有限公司。

四通股份表示，因該子公司報告期末不再納入合并報表範圍，公司轉讓該子公司100％股份的處置價款，與處置投資對應的合并财務報表層面享有該子公司淨資産份額的“差額”2732萬元，相應增加在投資收益。

為何四通股份三年内對這家子公司“頻頻動刀”，易主後又突然折價2700萬将其出售？

40億巨額募資

作為地産的下遊，瓷磚行業近兩年也被迫承受着巨大的财務壓力。

據稱，馬可波羅董事長黃建平作為人大代表，在今年的兩會上提交了防控商業承兌彙票風險的提案。其表示在一定程度上，商業承兌彙票演變成大企業擠兌中小制造業企業生存空間的“工具”，持有大量商業承兌彙票的企業現金流壓力巨大，同時，商業承兌彙票違約成本較低，難以形成威懾力。

黃建平的資金壓力，從馬可波羅的招股書也可見一斑。

“壞賬”是馬可波羅最沉重的負擔。2019年-2021年，公司應收賬款餘額分别為21.89億元、24.75億元、28.63億元，壞賬準備餘額分别為2.67億元、3.08億元、6.19億元，占各期末流動資産的比例高達三成，且合計超11億。

圖片來源：馬可波羅招股書

截止2021年，馬可波羅賬上還躺着超22億的應收賬款。公司表示，由于2020年下半年起部分房企發生債務危機，針對部分債務違約風險較高的涉房客戶的應收賬款，采取了“單項計提壞賬準備”的方式。

審計機構也在招股書中提醒，由于公司管理層在确定應收款項預期信用損失時需要運用重要會計估計和判斷，且若應收款項不能按期收回或者無法收回，對财務報表的影響較為重大，因此将應收款項壞賬準備計提識别為關鍵審計事項。

從經營基本面來看，馬可波羅也承受着壓力。2019年至2021年，馬可波羅分别實現營業收入81.3億元、85.91億元和93.65億元；同期實現歸母淨利潤分别為16.28億元、15.74億元和16.53億元，利潤幾乎三年未見增長。

盈利能力上，公司毛利率整體呈現逐漸下滑趨勢。2019年至2021年，馬可波羅主營業務毛利率分别為47.11％、43.80％和43.09％。不過相較同行仍有一定優勢，在2021年，東鵬控股、蒙娜麗莎、帝歐家居的毛利率分别為29.57％、29.20％、25.74％。

值得一提的是，黃建平的融資能力也十分驚人。在行業不景氣的大背景下，兩年借了32億短債，又迅速湊齊了現金填上大部分資金缺口，壓下了負債率。

2019-2020年，公司短期借款分别29.58億元、32.45億元，一年内到期的非流動負債為0.21億元、0.43億元，同期，馬可波羅的貨币資金為16.95億元、17.94億元，資金缺口分别為12.84億元、14.94億元。負債率則分别為73.54％、71.53％。

2021年，馬可波羅的短期借款為22.86億元，一口氣還了10億元，而一年内到期的非流動負債為4.37億元，貨币資金為27.19億元，資金缺口僅剩0.04億元，資産負債率也降到55.45％。

在此次IPO中，馬可波羅拟募資40.18億元，其中8.6億元都将用以補充流動資金。這一金額也與蒙娜麗莎、帝歐家居、東鵬控股等3家同行的上市募資額總和43.45億元相差無幾。

而當馬可波羅成功上市，“瓷磚大王”黃建平将坐擁兩家A股上市主體，融資渠道想必也能更加暢通。

本文源自環球老虎财經app

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