8月6日，中鐵特貨物流股份有限公司将開啟新股申購，股票簡稱為中鐵特貨，而中金公司是其主承銷商。中鐵特貨也是最大中央企業國鐵集團的物流三駕馬車之一（中鐵集裝箱、中鐵特貨、中鐵快運）。

7月29日中鐵特貨披露招股意向書，公司拟于深交所上市，本次拟發行不超過4.44億股，不超過公司發行後股份總數的10%。本次發行所募集資金拟投資于以下項目：8.64億元用于物流倉儲基地收購項目、7.95億元用于冷鍊物流專用車輛和設備購置項目、6911.65萬元用于信息化平台建設項目。

在曆經超半年的排隊等候，終于迎來臨門一腳。早在去年12月。中鐵特貨發布招股說明書，拟登陸深交主闆。直至7月8日，中鐵特貨接受發審委檢驗，審議結果顯示中鐵特貨物流股份有限公司首發獲通過。中鐵鐵龍（中鐵鐵龍集裝箱物流股份）此前被稱為鐵路物流第一股，中鐵特貨上市也将成為中國“鐵路物流第二股”，也是國鐵系統的鐵路物流第一股。

2021年物流業吸引了衆多的投資者雲集，包括阿裡系、順豐、鐘鼎創投、京東等行業巨頭均是極為活躍的投資者，紅利初顯。

加之政策紅利明顯，2021年3月政府發布的國家《“十四五”規劃綱要》中已經将物流供應鍊放在國家戰略的層面。其中有20次提及“物流”，13次提及“供應鍊”。這樣的高頻在以往“五年規劃”中都是前所未見的。

紅利初顯、政策加持、上市加速……物流業的一系列表現都反映出2021年是物流發展大年，或将成為中國物流發展裡程碑的年份。據相關統計，2021年上半年物流業私募股權融資案例57個，合計融資金額高達450億元。另外，滿幫集團上市、京東物流上市等均具有行業裡程碑意義。

然而在鐵路貨運物流闆塊，由于市場資源高度集中，能夠獲得資本青睐的企業并不多。

鐵路貨運物流賽道的關注熱度遠不及順豐、滿幫、京東物流等貨運物流企業。但是這并不代表資本不關注到鐵路貨運行業。因為資本始終是在變化中尋求不變，而瞬息萬變的物流市場唯有創新、科技、規模等因素具有不變之趨勢，所以資本對那些堅持創新發展的物流企業有較大的關注度。實際上鐵路運輸業具有相當的投資價值。主要表現在一下三個方面。

(1) 鐵路依托鐵路網絡資源的天然優勢，具有特定區域内的自然壟斷特征。

(2) 鐵路投資風險遠遠低于其他資本密集行業。

(3) 鐵路投資收益具有相對穩定的特征。

中鐵特貨是國鐵集團直屬專業運輸企業。下屬三駕物流馬車分别是中鐵特貨、中鐵集裝箱、中鐵快運。區别于依托全國高鐵列車、快速班列等開展各類快運物流業務的中鐵快運，以及主營集裝箱多式聯運、國際聯運等相關業務的中鐵集裝箱，中鐵特貨業務集中于商品車物流、冷鍊物流和大件貨物運輸三大業務闆塊。

其中，商品車物流形成了覆蓋全國省會城市和部分二、三線城市的鐵路商品汽車物流網絡，合作夥伴涵蓋華晨寶馬、東風汽車、上海電氣、伊利、蒙牛等汽車、機械工業和乳制品領域企業。

從業績來看，營業收入92.52%來自商品汽車物流業務，是中鐵特貨最主要的收入來源，此外冷鍊運輸業務常年虧損。數據顯示，2018年至2020年上半年，公司冷鍊物流業務分别實現毛利潤-16451.29萬元、-16887.75萬元、-6498.39 萬元，毛利率分别為--40.20％、-41.11％、-30.55％。

（營業收入規模及結構）

（公司毛利潤情況）

從股權結構來看，中國鐵路投資有限公司直接持有公司85%的股權，為公司控股股東；中國國家鐵路集團有限公司持有中國鐵投100%股權，為公司的實際控制人。其中，東風汽車集團股份有限公司、深圳安鵬智慧投資基金企業（有限合夥）、中車資本控股有限公司、深圳市中集投資有限公司、宿遷京東新盛企業管理有限公司、甯波普隐企業管理合夥企業（有限合夥）6家企業通過股權轉讓，取得特貨公司15%的股權，成交金額23.65億元。

（公司股權結構）

⑴汽車物流：第三方勢力。中鐵特貨的主營闆塊商品車物流具有大規模物流需求，主要競争對手包括安吉物流、長久物流、東風物流、一汽物流、長安民生物流。可将其分為兩類，一是汽車制造企業的自有物流企業，如上汽集團下屬的安吉物流、一汽股份下屬一汽物流、東風汽車旗下東風物流，長安集團控股的長安民生物流等；另一類是中鐵特貨這樣的社會化第三方物流企業，如長久物流、捷富凱國際物流等。

一方面，自有物流企業便于自家企業及時掌控貨源，但很難進入其他車企供應鍊，這為以中鐵特貨和長久物流為代表的第三方物流企業騰出了市場空間。另一方面，中鐵特貨經過多年的深耕細作和創新發展，已發展成為目前國内商品汽車物流領域主要的第三方物流企業。

加之中鐵特貨充分依托鐵路網絡資源的天然優勢，形成了高效的物流網絡，實現門到門全程物流。在政策方面，随着“公路治超”整治行動日見成效，公路運輸價格肉眼可見的回升上漲，反觀鐵路運輸的價格，性價比優勢得到進一步凸顯。所以在商品車物流領域中鐵特貨具有比較強勢的優勢。

（公司商品汽車運輸專用車和正在等待裝車的車輛）

（2）冷鍊物流：虧損的金飯碗。除開主營闆塊以外，中鐵特貨開始把目光聚焦于冷鍊運輸闆塊。此次拟用于冷鍊物流專用車輛和設備購置項目的金額高達7.95億元，足見中鐵特貨發力冷鍊運輸闆塊的意圖。

冷鍊物流行業的主要競争對手包括順豐速運、希傑榮慶物流供應鍊有限公司、鄭明物流。

經過多年持續發力，中鐵特貨目前已成長為冷鍊物流市場的具有較強競争力的企業，公司還被中國物流與采購聯合會冷鍊委評為中國冷鍊百強物流企業。遺憾的是至今該業務仍常年虧損。

目前在冷鍊運輸方面，順豐是比較強大的勁敵。大多數人談及順豐，腦海中就會浮現“效率高”、“速度快”等标簽。順豐在冷鍊運輸領域也有不錯的口碑，高效、安全、衛生……當下冷鍊運輸企業散亂小，參差不齊、基礎設施設備結構性不平衡。雖說有較大的發展空間，可謂一片藍海，但強勁的對手仍不容小觑。

在了解企業強勁優勢和廣闊前景的同時，還需認真考慮各項可能存在的風險因素。根據招股書的表現，還存在業績波動大、關聯交易多、客戶集中度高等方面的潛在風險。

（一）業績波動大。招股書顯示，中鐵特貨2017年-2019年淨利潤分别為3.94億元、4.02億元和5.69億元。中鐵特貨預計2021年1-6月可實現營業收入42.06億元至44.15億元，較去年同期增長22.42%至28.51%；歸屬于母公司股東的淨利潤為2.57億元至2.78億元，較去年同期增長54.36%至66.61%。

（公司收入和利潤情況）

近年來，中鐵特貨業績表現良好，營業收入整體呈現穩步上漲的态勢。表面上看似乎确實如此，但是再進一步分析，會發現兩大潛在風險。

①營業收入和淨利潤增速不同步。首先是2018年營業收入快速增長，反觀淨利潤增長卻微乎其微。然後是2019年營業收入增幅較小，增速降低，但是淨利潤卻在快速增長。

②實際經營利潤卻出現明顯波動。2017年至2019年，公司扣除非經常損益後歸屬于母公司股東的淨利潤分别為3.34億元、2.98億元、4.77億元，在2018年出現淨利潤大幅度減少的現象。雖然賬面淨利潤看似持續增長，但實際經營利潤卻出現明顯波動。

（二）關聯交易多。根據招股書披露，中鐵特貨向關聯方銷售商品、提供勞務的關聯交易占營業收入的比例分别為 68.60%、69.57%和67.01%；向關聯方銷售産品、提供勞務的關聯交易占營業收入的比重分别為 23.69%、22.28%和 20.04%。

這是由于中鐵特貨主營業務本身的服務特點、鐵路行業特殊性和鐵路資産分布的曆史成因，盡管公司具有獨立、完整的業務體系，能夠獨立進行經營決策，并且已經建立了包括《關聯交易管理制度》在内的較為完整的内部控制制度，但公司仍将面臨關聯交易占比較高導緻的經營風險。

（三）客戶集中度高。中鐵特貨前五名客戶收入占比分别為69.79%、68.56%和 62.30%。公司客戶集中度較高主要是由于上遊的汽車生産制造企業市場集中度較高，2019年度國内汽車銷量排名前十位的汽車生産企業銷量合計占全年汽車銷售總量的90.4%。

目前，中鐵特貨商品汽車物流業務的核心客戶均來自于汽車制造市場前列企業及其下屬企業。因此，汽車生産廠商的市場結構導緻了本公司客戶集中度較高。在今後發展過程中，如果汽車市場中的核心企業銷量下滑或者經營出現狀況都會直接影響到中鐵特貨的商品汽車物流業務量，給公司經營帶來不利影響。

（作者：yoga）

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