大家都在通脹，我們沒有，是好事還是壞事？特立獨行的原因通常要麼是太好，要麼是太差。

9月9日，國家統計局公布了最新的經濟數據，包括市場關注的CPI（居民消費價格指數）和PPI（工業生産者出廠價格指數）。

→ CPI下行：2022年8月份，全國居民消費價格同比上漲2.5%，較7月下降0.2個百分點。1­­—8月平均，全國居民消費價格比上年同期上漲1.9%。與之對比的是，7月份美國8.5％、歐元區9.1％、英國10.1％。

→ PPI下行：2022年8月份，全國工業生産者出廠價格同比上漲2.3%，環比下降1.2%。1—8月平均，工業生産者出廠價格比去年同期上漲6.6%。與之對應的是，7月美國、歐元區PPI價格分别上漲9.8%、37.9%。

8月份PPI與CPI雙降的情況表明，經濟壓力越來越大。CPI的低位表明需求處在低位，但PPI的下降則意味着生産方面出了一些問題。緊縮環境下的經濟寒風，已經吹向了長江兩岸。

給了5次機會，通脹也起不來！

事實上，8月份支撐通脹上行的因素有好幾個，但是卻沒能撐起通脹。

第一，罕見高溫。今年夏天遇到了曆史罕見的高溫天氣，整個北半球都是火爐，8月份正是最熱的時期，對通脹是很有利的。一方面，溫度升高增加儲存成本提高食品成本，數據也顯示8月份食品煙酒和交通通信的漲幅居前；另一方面，溫度升高會增加社會能源需求，能源局數據也顯示8月份，同比增長6.4%，但第二産業的用電量僅增長2.6%，說明生産在降溫。

第二，人民币貶值。自6月以來，人民币開始貶值，而7-8月正是輸入性通脹起作用的時候，海關數據顯示，8月按人民币計算進口同比增長4.6%，但按美元計算，進口同比增長僅為0.3%，而事實上我們看到其他商品和服務在CPI貢獻很低。

第三，穩增長發力。8月份正是疫情告一段後的第三個月，按理來說正是财政政策發力的時候，可是數據顯示，2022年8月社會融資規模增量為2.43萬億元，比上年同期少5571億元。其中，企業債券淨融資1148億元，同比少3501億元，但中長期貸款增加7353億元，同比多增2138億元，應該是政府基建發力的作用。上述數據說明政府投資擠壓了私人投資，總體上并沒有形成刺激效應。

第四，貨币寬松。8月份進行了一次降息，MLF與LPR均進行了降息，8月末，廣義貨币(M2)餘額259.51萬億元，同比增長12.2%，寬松的貨币環境應該是有利于需求複蘇的。但是，從通脹的分項來看，并沒有表現出來，說明市場需求仍然較弱。

第五，低基數。2021年8月CPI同比增長0.8%，從全年來看處在低位水平，更低的基數原本更有利于CPI數據的上漲，但結果卻不是這樣。

所以，這樣都沒能讓通脹起步，很能說明一些問題。

海内外共同沖擊，四季度準備過冬

展望四季度，前景也不太樂觀。

首先，美聯儲加息開始進入深水區。利率一旦超過2.5%以後，基準利率對經濟的影響就開始顯現了。美國加息近半年，可是通脹始終下不來，根本原因還是需求面非常強勁，過度量化寬松帶來的後遺症。而随着利率的上升，緊縮對需求的影響會逐步加深。

其次，歐洲迅猛加息。作為三大主要經濟體，歐洲開啟了曆史性的加息，目标是為了降低通脹，而目前的情況下，也隻能降低需求了。所以，未來海外的緊縮環境可能會更嚴峻，需求或出現萎縮。

再次，出口高增長出現拐點。此前中國經濟中出口一直比較強勁，2022年8月我國以美元計價出口同比增速錄得7.1%，較7月顯著回落。一方面，去年同期基數擡升明顯，高基數效應壓制本月出口增速。另一方面，海外經濟顯著放緩，因疫情積壓的交貨訂單或已出清，無力支撐外需維持高位。

另外，分項來看，出口增速中價格因素的貢獻仍保持高位，8月我國主要商品的出口金額增速貢獻中，數量貢獻持續回落，價格貢獻變化不大。分品類來看，勞動密集型産品和機電産品數量貢獻有所回落，而原材料産品數量貢獻持續上行。說明，目前的本就增速下滑的出口中，還有一部分是通脹帶來的。

四季度在加息背景下，需求可能繼續下行，對國内出口的壓力是比較大的。而政府的投資又擠壓私人投資，房地産壓制消費，總需求的情況并不友好。

最後，原本在加息的大背景下，全球需求下行，大宗商品價格是走下坡路的，原材料的價格下跌對經濟複蘇是有較好的刺激作用，但沒成想歐美太鐵了，直接設置對俄能源價格上限，開始刺刀見紅，而歐洲對俄羅斯的天然氣依賴過于嚴重，天然氣缺口太大，四季度可能大宗商品價格不會出現過大的跌幅，更有可能維持目前的高位震蕩。

所以，在海内外共同沖擊下，即使國内出台一些經濟政策，恐怕也隻能起到托底的作用，期待強勁反彈是不太現實的了。

幾個關鍵節點

當然，市場上也不全是壞消息，為數不多的幾個好消息可能會成為下半年的幾個反彈窗口。

第一，9月加息前後-10月。

① 9月加息落地後，市場的情緒可能會迎來一波反彈，因為如果加息75個基點，今年加息已滿3個點，繼續加息的空間不太夠了。

② 9-10月份是國内假期較多的時間，且天氣也适合消費，所以有金九銀十的說法，疊加8月份以來政策力度加大，9月數據可能會好看一些。9-10月份也是歐美開始為年底消費增加庫存的時候。

另外，由于美國去年四季度通脹大幅升高，所以通脹的基點比較高，對于通脹數據的下降有好處，所以下半年美國的CPI肯定是下降的，這對于市場的通脹擔憂可能有好處。

第二，12下旬-1月初。

年底是歐美消費的高峰期，同時也是國内開始為春節囤貨的集中期，可能有一些好的反彈機會。不過我不太看好，因為這時候剛開始進入深冬，歐洲和俄羅斯的大戰可能會進入最激烈的時候，可能會對市場情緒和需求有一定的影響。

所以四季度我更看好先揚後抑的走勢，具體闆塊方面，房地産、銀行、金融、證券等可能會有所反彈。

小結

外在的好與不好我們不能改變，隻能讓自己變得更好。既然無法改變規則，那就在規則内做到最好。#通脹#

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