這是原來在看巴菲特緻股東信時寫的一篇總結，過了幾年再回過頭來看，又有了新的體會。

為什麼說股東信是經典？經典就是随着閱曆增多，讀一遍有一遍的收獲。

那麼，為什麼免費的誰都可以下載查看的股東信，卻沒有太多人願意看呢？是因為免費的就沒人珍惜了吧。可是它真的很香很有用。

有句話說“物理研究到盡頭就是哲學，哲學研究到盡頭就是宗教”，投資也是這樣的吧。我現在對投資、哲學和宗教都不了解，但我想投資應該是一種生活方式甚至是一種信仰，是什麼樣的人就去做什麼樣的投資，投資這件事也在塑造着投資人本身。

價值投資在中國是行得通的。巴菲特一直在強調他是在賭美國的國運。我也相信我國的國運。相信這一點就自動解決很多幹擾。

1. 什麼是投資？

投資是放棄現在的消費，從而在将來的某個時候擁有消費更多的能力。

所以不隻買股票是投資，那些放棄當下的消費讓自己變的更好的投入也是投資，比如教育。15%的收益率在複利的作用下會滾成一個大數字。每天進步一點點，堅持帶來大改變，任何微小的進步，乘以時間的函數，結果也會很不一樣。

2、投資回報多少才算合理？

巴菲特管理資金的目标始終都是長期跑赢道指，具體方法是，在平盤或者下跌的行情中領先指數，在上漲行情中跟上甚至落後于指數表現。

很多人都對年化回報率多少沒概念，總覺得越高越好。巴菲特的平均年化收益率大約為20%。人不能太貪婪，太膨脹。

3、評價周期

評判投資業績必須經過一個牛熊周期的長期表現。評價表現應該看五年，至少要看三年，低于三年的業績沒有意義。

在篩選股票的時候，我傾向于那些越老越香的，最好是連續5-10年加權扣非後的淨資産收益率能大于15%的公司。但是這樣做會把很多新股排除在外。不知道這個問題的解。

這部分内容很多，是信裡面很幹貨的部分。

投資的四個要素是：

①市場價格；

②内在價值；

③安全邊際；

④能力圈。

原來了解過的有市場價格和内在價值，但是這四個要素我都不知道怎麼用。

怎樣面對市場價格的波動，是近來美股多次熔斷後大家都面臨的問題。

投資是一件很逆人性的事。别人都在恐慌你不能恐慌而是要買進，還要相信自己對這家公司的估值是正确的它的确值得買。太難了。

下圖是股東信裡關于市場先生的描述。最近在看紀錄片《無節制消費的元兇》，裡面提到生存的欲望以及由為了生存衍生的“貪婪”和“恐懼”是人的最根本的需求，它們在股市上也一再出現。

1. 如何評估内在價值

企業經營的本質是運用有成本的資金投資生産，最終再将産生的現金流折現成内在價值。貫串始終的那個要素就是錢/貨币資金的流動。

淨資産收益率這個指标反映了企業賺錢的能力，能給股東帶來多大的投資報酬率，但是這個指标的分析隻涉及到資産負債表和利潤表，是采用權責發生制，是“紙上富貴”，并沒有考慮到實際的現金流量。

DCF現金流折現法是将未來年度可能産生的現金流進行折現，是對用淨資産收益率衡量内在價值的一種呼應和補充。

1. 内在價值的來源

内在價值來自于三個方面：

GDP平均增長收益；超越GDP的行業平均增長；超越行業平均增長的企業增長。

分析問題有三個維度，宏觀、中觀和微觀，信裡面提到最多的是微觀企業層面增長的來源，主要包括：差異化的經濟商譽，優秀的管理層，不需要大量資本投入以及提高閑置資本的配置效率。

其一：差異化的經濟商譽

差異化的經濟商譽有很多來源，信裡多次提到的有成本優勢和品牌。

1. 成本優勢

成本意識很重要。

從投資的角度看，那些成本費用控制的好的公司盈利能力會更好，會給股東創造更多的價值，對蓋可來說，低成本就是護城河。

從企業經營的角度看，要把錢用在刀刃上，去做有利于企業發展的事情。

“我們嚴格控制成本，并且限制一切不必要的支出。我們沒有秘書，也沒有管理分層，但我們卻會大量投資以取得技術領先和推動業務發展。”

1. 品牌

品牌應該是多種優勢綜合作用的結果，最終沉澱成了企業在消費者心裡打下的烙印或者說是标簽。海天味業規模大，有成本優勢；同時很多人都隻認海天牌的醬油，這是品牌的力量。所以說護城河或差異化經濟商譽的來源，應該是一種結構性的競争優勢，一個企業不會隻有一個單一的護城河，隻是有的護城河最明顯。

其二；優秀的管理層

管理層有問題，就會把一副好牌打爛了，比如上海家化和東阿阿膠。

對普通投資者來說，怎樣去判斷分析企業管理層的好壞，有沒有可查找的定量的指标，如果是定性分析的話又該怎樣去看呢。

其三：不需要大量資本投入

對一個企業來說，怎樣才能花的少賺得多。

根據利潤=收入-成本=單價×銷量-銷售成本-期間費用，

要想賺的多，除了①通過規模經濟降低單位成本，②通過管理能力降低期間費用，要想賺得多還要③提高單價和銷量。每個小标題下面還會有很多細分的内容。

其四：提高資産配置效率

茅台賬上超過50%的資産都是貨币資金，連銀行理财産品都不會去買，這是對股東負責嗎？或者說茅台的錢太多了，根本就不在乎賺其它的小錢。

自知者明。

風險來自于不确定性。投資的第一條原則是不虧錢。要麼是因為太貪心，要麼是因為不知道自己的能力圈不自知，原來憑運氣賺的錢都會憑實力虧回去了。

下面四種方式可以降低持股風險：

1. 集中持股；
2. 尋找變量少的公司；
3. 競争優勢穩定持續的公司；
4. 有财務實力的公司。

有錢本身就是競争力，就可以抵抗風險，特别是在早期行業集中度不高的燒錢階段，就像美團和滴滴錢燒到最後把别的企業都熬死了，市場就是它們的了。

對信裡的很多内容理解欠缺，吃别人嚼過的東西，後果很明顯。因此看英文再自己翻譯，效果會更好。另外，這些信裡的很多知識現在看起來依舊受益。

比如說1993年的信裡提到下面這些，這可不比很多暢銷書裡内容好多了。

⒈判斷企業價值的标準

真正重要的是每股實質價值而非賬面價值。賬面價值是一個會計名詞，用來衡量一家公司所投入的資本，也包括大量的未分配利潤在内。實質價值則是對一家企業終其一生所能産生的現金流量的估計折現值。

就長期而言，伯克希爾的市價與實質價值将會達到相同的水平。

⒉究竟做哪個行業的投資

我們5年前根本就沒想到會跨進鞋類這一行。

将來會進入哪個産業，我們并沒有特定的看法，對一家大型企業股東來說，追求具有遠景的新創事業有時反而有害，所以我們偏愛專注于那些既有我們想要擁有的經濟形态，又有我們喜愛一起共事的經理人的公司。

⒊為什麼要集中持股？

精力有限，分散持股的話，你不可能對每個公司都很了解。

我們相信集中持股也可以大幅降低風險，隻要投資人在買進股份之前，能夠加強本身對于企業的認知以及對于競争能力熟悉的程度。

⒋關于風險

風險指的是損失或受傷的可能性。

風險不是股價的相對波動幅度，不是beta值，

真正的投資人喜歡波動，隻要市場波動的幅度越大，一些超低的價格就更有機會出現在一些好公司身上。甯可要模糊的正确，也不要精準的錯誤。

⑴如何評估風險？

一項投資在其預計持有的期間内所收到的稅後收入加總（包含出售股份所得），是否能夠讓他保持原來投資時擁有的購買力，再加上合理的利率。

評估的因素：

第一，這家公司的長期競争力可以衡量的程度；

第二，這家公司的管理層發揮公司潛能以及有效運用資金可以衡量的程度；

第三，這家公司管理将企業獲得的利益确實回報給股東，而非中飽私囊可以衡量的程度；

第四，買進這家企業的價格；

第五，投資人的淨購買力所得，須考慮扣除稅負與通貨膨脹等部分。

投資人不需要靠精準的公式或是股價曆史，而隻要運用不太精确但有用的方式，就可以看到潛藏在某些投資裡面的風險。

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