核心觀點

9月22日，美聯儲再度大幅加息75bp，将基準利率上調至3.00％-3.25％，符合市場預期，也符合我們在3月時預測的加息路徑。我們認為，美國9月通脹或将再次反彈，增加貨币收緊的壓力，結合鮑威爾議息會議後的鷹派發言，美聯儲11月或将加息75bp，并有較大概率加息100bp。

美聯儲利率預測點陣圖再次上調2022年底利率水平和終點利率。9月會議上調2022年底利率至4.4％，逐漸接近我們在3月時預測的年底4.75％-5.00％的利率水平。但我們認為這仍不足以壓制通脹，我們已經多次強調，聯邦基金利率隻有提升至4.75％-5％才能促使過熱的勞動力市場轉冷，需求才會降溫，通脹才能下行。

美聯儲議息會議聲明認為通脹依然居高不下，通脹剛性較高的房租、服務和商品都在上漲，9月CPI或将反彈至8.4％。另外，我們認為當前美國就業市場仍然處于過熱狀态，在此背景下通脹壓力依舊較高。美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會的發言也比8月底傑克遜霍爾央行年會上更加“鷹派”。不過，美聯儲縮表進度低于預期，成為收縮政策實施的阻礙。

美聯儲大幅下調2022年經濟增長至0.2％，2023年和2024年的經濟增長率也分别下調至1.2％和1.7％，這反映出美聯儲已經接受了經濟即将衰退的事實，但仍将控通脹作為首要任務。

美國債收益率期限利差大幅倒挂，明年經濟或将明顯衰退。我們将美國股市未來走勢分成三個階段，目前處于第一階段。美聯儲持續收緊貨币政策，促使工業生産繼續下降，股市持續下跌。四季度或将進入第二階段，歐美不斷加息，勞動力市場開始收縮，股市繼續回調。第三階段将在明年，美國經濟衰退甚至爆發經濟危機，美股大幅度調整。可以看出，當前熊市才剛剛開始。歐央行将至少保持與美聯儲同步的加息節奏以遏制通脹和穩定彙率，歐洲股市也将共振下行。

1 美聯儲繼續加息75bp

9月22日，美聯儲繼續大幅加息75bp，将基準利率上調至3.00％-3.25％，符合市場預期，也符合我們在3月時預測的加息路徑。我們認為，美國9月通脹或将再次反彈，增加貨币收緊的壓力，結合鮑威爾議息會議後的鷹派發言，美聯儲11月或将加息75bp，并有較大概率加息100bp。

美聯儲議息會議聲明認為通脹依然居高不下，這一描述與7月會議時一緻。美國8月CPI同比8.3％，高于市場預期，而且從結構性來看，通脹剛性較高的房租、服務和商品都在上漲，其中房租同比上漲至6.2％，服務同比上漲至3.5％，商品同比上漲至7.1％。我們認為美國9月通脹或将小幅反彈至8.4％。另外，我們認為當前美國就業市場仍然處于過熱狀态，在此背景下通脹壓力依舊較高。

美聯儲利率預測點陣圖再次上調2022年底利率水平和終點利率。今年以來，美聯儲對2022年的聯邦基金利率預測從3月會議的1.9％上調至6月會議的3.4％，9月會議再次上調至4.4％，逐漸接近我們在3月時預測的年底4.75％-5.00％的利率水平。這也說明美聯儲前期一直低估了美國通脹的頑固程度，随着CPI同比居高不下，美聯儲不得不持續提升利率。對于終點利率，美聯儲将2023年的利率提升至了4.6％，但我們認為這仍不足以壓制通脹。我們已經多次強調，聯邦基金利率隻有提升至4.75％-5％才能促使過熱的勞動力市場轉冷，需求才會降溫，通脹才能下行。

另外，美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會上發表比8月底傑克遜霍爾央行年會上更加“鷹派”的觀點。其表示“依據FOMC點陣圖，美聯儲2022年還将有100-125bp的加息，美聯儲尋求采取具有有效限制性的政策利率，當前利率的限制性作用是曆史上最低的。加息幅度将取決于未來數據。” 我們認為11月會議前可參考的數據是或将反彈的9月CPI，因此美聯儲可能繼續加息75bp，甚至100BP。鮑威爾還表示“美國沒有自滿的餘地，盡管在某個時候放慢加息步伐是合适的，但美聯儲将堅持下去，直到工作完成。” 這改變了之前議息會議上所釋放的“未來降息”的态度，打消了市場對明年降息的幻想，可以說當前已經處于最鷹派的時候。當然也會讓經濟進入更快的下跌之中，因為未來即使通脹出現回落，但隻要還在高位，美聯儲都會繼續加息。

但美聯儲縮表進度低于預期，成為收縮政策實施的阻礙。如果按照美聯儲5月FOMC會議公布的縮表計劃，6月開始應該減持475億美元的債券，并逐漸增加至9月每月減持950億美元。但美聯儲總資産6月/7月/8月分别隻減少了16.09/229.15/643.67億美元，均低于預期。截止9月14日，美聯儲9月減持國債79.66億美元，增持MBS證券92.38億美元，資産總額反而增加了76.71億美元。7月時美聯儲曾增持MBS證券80.51億美元，導緻縮表低于預期，減弱貨币緊縮效果，最終通脹高于預期。我們認為，未來配合加息效果，美聯儲在縮表方面将會回到原有軌道。

2 加息會促使經濟危機爆發，歐美股市将共振下行

美聯儲議息會議聲明認為，目前經濟仍适度增長（modest growth），但大幅下調2022年經濟增長，顯露悲觀預期。在6月FOMC會議上，美聯儲預測2022年美國實際GDP同比為1.7％，低于3月FOMC會議的2.8％。但9月FOMC會議直接将2022年經濟增長率下調至0.2％，2023年和2024年的經濟增長率也分别下調至1.2％和1.7％，這反映出美聯儲已經接受了經濟即将衰退的事實，但仍将控通脹作為首要任務。正如我們上面所言，過度收緊的貨币政策必然會導緻經濟快速下跌。

美國債收益率期限期限利差大幅倒挂，明年經濟或将明顯衰退，美股熊市才剛剛開始。9月21日，美國10年期國債收益率3.51％，2年期國債收益率4.02％，利差倒挂51bp，為2000年4月之後最大倒挂幅度。我們認為，目前來看3.5％的十年期國債利率仍不夠，預計還會升至4％以上。在《發達市場熊市或剛開啟——宏觀經濟專題報告》中，我們将美國股市未來走勢分成三個階段，目前處于第一階段。美聯儲持續收緊貨币政策，促使工業生産繼續下降，股市持續下跌。四季度或将進入第二階段，歐美不斷加息，勞動力市場開始收縮，股市繼續回調。第三階段将在明年，美國經濟衰退甚至爆發經濟危機，美股大幅度調整。可以看出，當前熊市才剛剛開始。

歐央行将至少保持與美聯儲同步的加息節奏以遏制通脹和穩定彙率，歐洲股市也将共振下行。從通脹角度而言，歐盟8月通脹10.1％，連續創造曆史新高，且俄烏沖突還在繼續，歐盟能源價格居高不下，歐央行需要持續大幅度加息。從彙率角度而言，2021年2月，歐盟貿易差額逐漸由正轉負，歐元兌美元開始貶值。2022年7月歐盟貿易逆差擴大至曆史新高的490億歐元，歐元貶值壓力加大。因此，我們認為歐央行在7月50bp、9月75bp的基礎上，10月也将至少加息75bp，甚至可能加息100bp。

風險提示

美聯儲超預期加息、國際局勢惡化、美國經濟衰退加速，信用事件集中爆發。

證券研究報告：

《加息促使經濟衰退的效果正在顯現——美國9月加息點評 》

本文源自金融界

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